Naar het overzicht

Een twijfelachtige rentepil

05 september 2019

De renteverlaging in augustus werd door Federal Reserve-voorzitter Jerome Powell uitgelegd als preventieve ’mid cycle’-beleidsaanpassing. Enkel tijdelijke zorgen over de economie. Het zou niet het begin zijn van een reeks renteverlagingen, die duidt op het einde van de economische cyclus. Ik heb echter mijn twijfels of in dat geval een kwart procentpunt minder volstaat. 

Een jaar geleden schreef ik dat de boodschap van de obligatiemarkt, een inverse rentecurve, nooit moet worden genegeerd. Maar ook dat het te vroeg was voor paniek. Een jaar later is de inversie echter wel een feit. De Fed maakte een U-bocht, maar ook na de meest recente renteverlaging ligt de volledige termijnstructuur onder te beleidsrente. 

Alle keren dat de rentecurve invers ging, leidde dat tot een recessie en forse correctie in de aandelenmarkten. Gemiddeld zitten er 15 maanden tussen een inverse rentecurve en een recessie. Beleggers wachten de laagconjunctuur niet af. De aandelenmarkt piekt gemiddeld vijf maanden voordat de recessie aanvangt. Gordels om. Het wordt ruig.  

Beleidsrente te hoog

Vijftien maanden is een gemiddelde; het kan ook korter of langer duren. De Federal Reserve zet in op langer door de renteverlaging als een tijdelijke aanpassing uit te leggen. Een verzekering tegen erger, zoals ook in 1995 en 1998 het geval was. Destijds volstond beide keren een verlaging van de beleidsrente met 75 basispunten, en bleef een recessie uit. In 1995 werd de rente verlaagd, terwijl de S&P 500 net zoals nu met records flirtte. In 1998 was de termijnstructuur ook invers. Maar daarmee houden de vergelijkingen op. 

Het grote verschil is dat het bedrijfsleven onzeker is en voorzichtiger wordt. Onzekerheid verdwijnt niet met een renteverlaging. Winstmarges in het bedrijfsleven staan onder druk. Investeringen worden uitgesteld en banengroei vlakt af. We zijn niet ver van het punt dat het mes in de kosten wordt gezet. Zelfs als er – net als in 1995/98 – nog 50bps van de rente afgaat is een groot deel van de curve nog invers. Ik zet mijn geld erop dat de piek in de financiële markten dichterbij is dan we denken. 

De auteur

Roelof Salomons

Aanmelden

Laat je e-mailadres achter en ontvang de nieuwste editie als eerste in je mailbox