Naar het overzicht

Iedereen BBB

08 maart 2019

Een trend tekent zich af. Ineens willen de grote bedrijven hun kredietstatus beschermen. Ze geven de obligatiehouder voorrang boven de aandeelhouder.

Een journalist belde me vorige week met enkele interessante vragen over balansmanagement. Enerzijds zien we nog altijd veel emissies van bedrijfsobligaties, maar er zijn ook bedrijven die de andere kant op bewegen. Wat is er aan de hand? Een leuke vraag. Met – helaas – voor de journalist een genuanceerd antwoord.

Er spelen twee verhalen. Aan de ene kant zijn er bedrijven met een goede winstgevendheid en een stevige balans, die winstgroei moeten realiseren. Veel economische groei is er echter niet. De winst per aandeel kan echter ook op andere manieren worden opgevoerd. Door middel van schuldgefinancieerde overnames. Of door de balans ietwat op te rekken en aandelen in te kopen. De extra kosten van een iets lagere kredietstatus zijn marginaal.

Extra geld lenen? De aandeelhouders juichen het toe. En de obligatiehouders staan het niet in de weg. Maak gebruik van de lage rente zolang het kan! Wat is het laagste spectrum van investment grade? BBB? Dan doen we dat! Meer dan 50% van de bedrijven heeft inmiddels die rating. Na de financiële crisis ging het om slechts een derde van de bedrijven.

Lager dan BBB

Aan de andere kant van het spectrum bevinden zich bedrijven met een rating die al iets lager is dan BBB. Of waarvan het kredietoordeel onder druk staat. Zolang de rentelast laag is, hoeft de junkstatus geen probleem te zijn. Eind vorig jaar hebben we echter gezien wat de risico’s zijn. Een kleine tegenvaller in de groei, iets te agressief beleid van de centrale bank en de liquiditeit op de obligatiemarkt verdwijnt als sneeuw voor de zon.

In december 2018 vond er geen enkele emissie plaats van high yieldobligaties. Dat is een onwenselijke situatie, in het bijzonder voor de grote spelers. Een trend tekent zich af. Na General Electric en Anheuser-Busch InBev kiest ook Kraft Heinz ervoor om de belangen van obligatiehouders boven die van aandeelhouders te zetten. De ketchupkoning knijpt het dividend af en gebruikt de opbrengst uit de verkoop van bezittingen om schulden terug te brengen. De investment grade kredietrating moet – koste wat kost – beschermd worden.

Iedereen wil BBB worden. Het is een duidelijk signaal dat we ons aan het eind van de kredietcyclus bevinden. De gezonde bedrijven willen nog profiteren van de goede tijden. De minder gezonde bedrijven trachten het huishoudboekje op orde te brengen voordat het mis gaat. En beleggers moeten vanwege de forse risico’s op individueel bedrijfsniveau het kaf van koren gaan scheiden. Eindelijk.

De auteur

Roelof Salomons

Aanmelden

Laat je e-mailadres achter en ontvang de nieuwste editie als eerste in je mailbox