Naar het overzicht

Investeren? Liever niet…

11 juli 2019

 

Waarom investeren bedrijven niet? Omdat ze geen groei zien? Wellicht. Omdat de noodzaak ontbreekt? Dat is waarschijnlijker. Maar ook omdat beleggers ze er niet voor belonen.  

Duursporters vinden het vaak lekker om naar muziek te luisteren. Het helpt tijdens de zware momenten. De podcast is een alternatief voor muziek. Daarom een tip: de podcast van Barry Ritholtz, Bloomberg-columnist en oprichter van Ritholtz Wealth Management. Een van zijn gasten, Chris Brightman, legde recent op basis van mijn favoriete Fama en French-factoren een schitterende link tussen de macro-economie en beleggen. Bedrijven investeren minder omdat beleggers dat meer waarderen. 

Begin jaren ‘90 ontkrachten Nobelprijswinnaar Eugene Fama en Kenneth French in een wetenschappelijk artikel, dat financiële markten altijd efficiënt werken. Ze werden bekend met hun 3-factormodel, die behalve de marktfactor ruimte biedt aan de risicofactoren value en size. Goedkope aandelen (op basis van hun boekwaarde) en aandelen van relatief kleine bedrijven (op basis van hun marktkapitalisatie) doen het beter dan op basis van hun marktrisico verondersteld mag worden. Althans, op de lange termijn. Op die belangrijke nuance wees French mij nog zelf

De academische wereld heeft niet stilgezeten. In 2014 kwamen Fama en French met een 5-factormodel op de proppen, waarin ook ruimte is gelaten voor profitability (aandelen van winstgevende bedrijven doen het beter) en investment (aandelen van bedrijven met een hoge groei van activa hebben lager dan gemiddelde rendementen). De laatste factor is ook de link met de macro-economie. Beleggers blijken geen behoefte te hebben aan bedrijven, die flink investeren. Op de beurs doen bedrijven die conservatief investeren het beter dan bedrijven die agressief investeren. In 5-factorterminologie heet dat de CMA-factor (conservative minus agressive).

De CMA-factor laat zich goed verklaren. Bij voldoende winstgevendheid hoeven managers minder te investeren. Uit de corporate finance literatuur is dat ook bekend. Bedrijven met hoge rendementen op kapitaal realiseren dan nog dezelfde kastromen. Op microniveau is sprake van de juiste beslissing; op macroniveau klagen we over het gebrek aan investeringen. Het is niet goed voor de economie op lange termijn. Met dat gegeven moeten we leren leven. Je kunt het ondernemingen niet aanrekenen, dat zij minder investeren als de winstgevendheid hoog is. Stoppen met klagen is de enige oplossing.

Als de hoge rendementen het gevolg zijn van een gebrek aan concurrentie is een serieuzer probleem. Soms lijkt het daar wel op. In een whitepaper laat econoom John Van Reenen van de MIT Department of Economics and Sloan Management School zien, dat de concentratie van bedrijven in iedere sector is toegenomen.

Je kunt het bedrijven echter evenmin kwalijk nemen dat hun machtpositie beschermen. Wie daarover wil klagen, kan het in het stemhokje terecht. Vraag de politiek dan direct om een goede marktmeester. Overheden kunnen niet veel tegenwicht bieden aan machtsconcentraties, behalve belastingen anders inrichten en kartels opbreken. 

 

 

De auteur

Roelof Salomons

Aanmelden

Laat je e-mailadres achter en ontvang de nieuwste editie als eerste in je mailbox

News & Knowledge