Brunswick Corporation

Een van de grootste posities (op het moment van schrijven van deze case) in het Kempen (Lux) Global Small-cap Fund is Luxfer Holdings (sinds 24 augustus 2018). Terwijl we doorgaans op zoek zijn naar smallcaps met een gericht bedrijfsmodel, is dat van Luxfer meer gediversifieerd. Toch past het goed in onze beleggingsfilosofie: Luxfer is een sterke speler in specifieke niches, die door veel aandelenanalisten en beleggers over het hoofd wordt gezien. Het nieuwe managementteam heeft het verbeterpotentieel geïdentificeerd en staat open voor een dialoog met betrokken langetermijnaandeelhouders als Kempen. De transformatiestrategie van het management spreekt ons aan en wij vergezellen het bedrijf graag op de ingeslagen weg.

Geschiedenis van Luxfer

Luxfer zag het levenslicht in 1897, toen uitvinder James Pennycuick in Chicago de Luxfer Prism Company oprichtte. Het bedrijf produceerde glazen panelen waarmee het zonlicht dat door de ramen schijnt, kon worden gebruikt om de hele kamer mee te verlichten. Luxfer-prisma’s waren vooral populair in steden en dorpen waar elektriciteit nog geen gemeengoed was. De vraag nam dan ook af naarmate het gebruik van elektrische verlichting toenam. In de jaren 30 van de vorige eeuw ging Luxfer over op de productie van metaalproducten en in 1958 introduceerde het 's werelds eerste naadloze aluminium hogedrukcilinders, die in eerste instantie waren bedoeld voor de drankenindustrie. In samenwerking met ontdekkingsreiziger Jacques Cousteau ontwikkelde Luxfer in 1972 de allereerste aluminium duikfles.

In 1971 ging het bedrijf samenwerken met Alcan Aluminium, wat enkele jaren later leidde tot een volledige overname van Luxfer door Alcan. In 1996 werd het bedrijf verkocht aan British Aluminium. In 2012 werd Luxfer weer losgemaakt van British Aluminium en afzonderlijk genoteerd aan de Amerikaanse effectenbeurs.

Huidig bedrijfsprofiel

Vandaag de dag kan Luxfer worden omschreven als een kleine industriële onderneming met activiteiten die allemaal te maken hebben met technisch geavanceerde materialen.

Luxfer is een toonaangevende producent van hogedrukgascilinders, zoals die worden gebruikt door brandweerlieden en duikers, en voor medische en industriële gastoepassingen. Maar ook voor het gebruik van alternatieve brandstoffen zoals gecomprimeerd aardgas (CNG) en waterstof.

Naast de cilinders ontwikkelt en verkoopt Luxfer verschillende producten op het gebied van metalen en chemicaliën. De gepatenteerde magnesiumlegering wordt gebruikt in lichtgewicht high-performance structuren. Zo is ze toegepast in versnellingsbakken van helikopters en getest en gecertificeerd voor het gebruik in stoelen van commerciële vliegtuigen. Verder worden de magnesiumpoeders gebruikt in vlamloze voedselverwarmers, en worden ze verkocht aan het leger of humanitaire hulporganisaties voor gebruik in het geval van rampen. Ten slotte beschikt het bedrijf ook over mogelijkheden om metaal te graveren en folie te bedrukken voor de verpakkingsindustrie.

Luxfer is relatief bescheiden in omvang: het bedrijf genereerde 441 miljoen dollar aan inkomsten in 2017 en heeft sinds 24 augustus 2018 een marktkapitalisatie van 583 miljoen dollar. Niettemin is het een mondiaal bedrijf met twintig productiefaciliteiten in zes landen en met distributiecentra in nog vier andere landen.

Omdat het bedrijf niet zo groot is, met een hoge mate van complexiteit en een groot aantal zakelijke activiteiten, wordt Luxfer op de Amerikaanse beurs makkelijk over het hoofd gezien. Luxfer wordt door slechts één vermogensanalist gevolgd (bron: Factset, 24/8/2018).

Nieuw management moet waarde ontsluiten

Vorig jaar werd er een nieuwe CEO benoemd: Alok Maskara. Als afgestudeerd materiaalingenieur had hij eerder verschillende leidinggevende posities bij McKinsey, GE en Pentair. In onze gesprekken met de heer Maskara verklaarde hij zijn motivatie om bij een kleiner bedrijf te gaan werken: als CEO van een small-cap heb je immers veel meer directe invloed op de activiteiten van het bedrijf en kun je echt een verschil maken.

In zijn eerste jaar hield hij zich bezig met een strategische evaluatie van het bedrijf. Vervolgens communiceerde hij een transformatiestrategie naar de markt. Dit plan begint met het vereenvoudigen van het bedrijf en de opzet ervan. Omdat Luxfer was voortgekomen uit British Aluminium, was het geregistreerd in het Verenigd Koninkrijk en rapporteerde het volgens Britse boekhoudnormen, maar het was genoteerd aan een effectenbeurs in de Verenigde Staten. Dit bleek verwarrend te zijn voor veel (potentiële) investeerders. Luxfer is nu bezig een zogenaamde ‘nationale emittent’ in de Verenigde Staten te worden.

Verder geeft de heer Maskara het managementteam en de raad van commissarissen een nieuwe impuls door een high-performance cultuur te introduceren met het doel meer talent aan te trekken. Dit resulteerde al in de benoeming van een nieuwe CFO, Heather Harding. Het nieuwe managementteam ontdekte aanzienlijke mogelijkheden om de productiviteit te verbeteren en de kostenefficiëntie van het bedrijf te verhogen. Dit zal de toekomstige winstgroei stimuleren, zelfs als er geen omzetgroei is.

De laatste stap van de strategie-update gaat over het revitaliseren van groeikansen, het verbeteren van klantloyaliteit met een verhoogde focus op commercial excellence en gerichte productinnovatie, en portfolio-optimalisatie.

Luxfer Transformation Strategy

Bron: Luxfer, beleggerspresentatie mei 2018

Terwijl Luxfer pas net begonnen is met de uitvoering van zijn nieuwe strategische plan, zijn er al positieve signalen. Dit is ook te zien aan de recente ontwikkeling van de aandelenprijs, zoals weergegeven in de onderstaande figuur.

Bron: Factset, koers in $, vanaf de eerste notering op 3/10/2012 tot 24/8/2018

Kempen vergezelt het managementteam graag op de ingeslagen weg

In 2017 hebben we de heer Maskara voor het eerst persoonlijk ontmoet, net nadat hij tot CEO was benoemd. We waren onder de indruk van zijn eerste observaties en de kansen die hij meteen al zag. Ook de nieuwe CFO, mevrouw Harding, maakte een zeer bekwame indruk toen we haar in augustus 2018 ontmoetten.

In het afgelopen jaar hebben we veelvuldig contact gehad met het managementteam van Luxfer. Onderwerp van gesprek waren de kwartaalresultaten en huidige marktontwikkelingen, maar belangrijker nog: de strategie van het bedrijf. Het management van Luxfer bleek open te staan voor een actieve dialoog en onze opvattingen blijken mooi aan te sluiten op de ideeën van het management, wat bemoedigend is. Wij ondersteunen het huidige managementteam op de weg die het is ingeslagen en kijken ernaar uit om ook op de lange termijn aandeelhouder van Luxfer te blijven.

Disclaimer

Dit document is opgesteld door de fondsbeheerders van Kempen (Lux) Global Small-cap Fund (‘het Fonds’), beheerd door Kempen Capital Management N.V. (‘Kempen’). Het Fonds houdt op dit moment geen aandelen in de in dit document genoemde vennootschap. Als beheerder van beleggingsfondsen (‘asset manager’) kan Kempen posities opbouwen in financiële instrumenten uitgegeven door de in dit document genoemde vennootschap en ze kan op elk door haar geschikt geacht tijdstip aan- en verkooptransacties uitvoeren.
Dit document wordt u slechts ter informatie aangeboden en biedt onvoldoende informatie om een beleggingsbeslissing te kunnen nemen. Dit document bevat geen beleggingsadvies, geen beleggingsaanbeveling, geen research, noch een uitnodiging tot koop of verkoop van enig financieel instrument, en mag dan ook niet als zodanig geïnterpreteerd worden.
De hierin opgenomen visie is onze visie per de datum van dit document en deze kan, zonder voorafgaande mededeling, onderhevig zijn aan wijzigingen. Kempen heeft geen verplichting om de inhoud van dit document actueel te houden. Dit document is gebaseerd op informatie die wij betrouwbaar achten maar Kempen geeft geen garantie noch is zij aansprakelijk voor de juistheid van de hierin opgenomen gegevens. Dit document is onafhankelijk van de hierin genoemde vennootschap opgesteld.

Disclaimer

This document is prepared by the fund managers of Kempen (Lux) Global Small-cap Fund (‘the Fund’),managed by Kempen Capital Management N.V. ("Kempen‘’). The views expressed in this document may be subject to change at any given time, without prior notice. Kempen has no obligation to update the contents of this document. As asset manager Kempen may have investments, generally for the benefit of third parties, in financial instruments mentioned in this document and it may at any time decide to executebuy or sell transactions in these financial instruments. The information in this document is solely for your information. This document should not be considered to constitute an investment recommendation and it is not intended as an offer or a solicitation to buy or sell any financial instrument mentioned in this document. This document is based on information that we consider reliable, but we do not represent that it is accurate or complete, and it should not be relied on as such. The views expressed herein are our current views as of the date appearing on this document. This document has been produced independently of the company and the views contained herein are entirely those of Kempen.

Disclaimer

This document is prepared by the fund managers of Kempen (Lux) Global Small-cap Fund (‘the Fund’),managed by Kempen Capital Management N.V. ("Kempen‘’). The views expressed in this document may be subject to change at any given time, without prior notice. Kempen has no obligation to update the contents of this document. As asset manager Kempen may have investments, generally for the benefit of third parties, in financial instruments mentioned in this document and it may at any time decide to executebuy or sell transactions in these financial instruments. The information in this document is solely for your information. This document should not be considered to constitute an investment recommendation and it is not intended as an offer or a solicitation to buy or sell any financial instrument mentioned in this document. This document is based on information that we consider reliable, but we do not represent that it is accurate or complete, and it should not be relied on as such. The views expressed herein are our current views as of the date appearing on this document. This document has been produced independently of the company and the views contained herein are entirely those of Kempen.

Disclaimer

This document is prepared by the fund managers of Kempen (Lux) Global Small-cap Fund (‘the Fund’),managed by Kempen Capital Management N.V. ("Kempen‘’). The views expressed in this document may be subject to change at any given time, without prior notice. Kempen has no obligation to update the contents of this document. As asset manager Kempen may have investments, generally for the benefit of third parties, in financial instruments mentioned in this document and it may at any time decide to executebuy or sell transactions in these financial instruments. The information in this document is solely for your information. This document should not be considered to constitute an investment recommendation and it is not intended as an offer or a solicitation to buy or sell any financial instrument mentioned in this document. This document is based on information that we consider reliable, but we do not represent that it is accurate or complete, and it should not be relied on as such. The views expressed herein are our current views as of the date appearing on this document. This document has been produced independently of the company and the views contained herein are entirely those of Kempen.

Disclaimer

This document is prepared by the fund managers of Kempen (Lux) Global Small-cap Fund (‘the Fund’),managed by Kempen Capital Management N.V. ("Kempen‘’). The views expressed in this document may be subject to change at any given time, without prior notice. Kempen has no obligation to update the contents of this document. As asset manager Kempen may have investments, generally for the benefit of third parties, in financial instruments mentioned in this document and it may at any time decide to executebuy or sell transactions in these financial instruments. The information in this document is solely for your information. This document should not be considered to constitute an investment recommendation and it is not intended as an offer or a solicitation to buy or sell any financial instrument mentioned in this document. This document is based on information that we consider reliable, but we do not represent that it is accurate or complete, and it should not be relied on as such. The views expressed herein are our current views as of the date appearing on this document. This document has been produced independently of the company and the views contained herein are entirely those of Kempen.