Naar het overzicht

Kempen's Kijk: Zijn de aandelenmarkten losgeslagen?

12 juni 2020

 

Zijn de aandelenmarkten losgeslagen?

Terwijl ik dit schrijf, houdt Christine Lagarde een nieuwe persconferentie. De ECB heeft net de marktverwachtingen overtroffen, iets wat niet al te vaak gebeurt. Het Pandemic Emergency Purchase Programme wordt uitgebreid (van € 750 mrd naar € 1.350 mrd) en verlengd (minimaal tot juli 2021). De bedragen duizelen ons niet eens meer. En de opbrengst van de opgekochte obligaties zal tot minimaal eind 2022 geherinvesteerd blijven worden.

Tegelijkertijd lees ik allerlei artikelen en commentaren waaruit verbazing spreekt omtrent het sterke herstel van de aandelenmarkten. Ten opzichte van het dieptepunt in maart is het verlies inmiddels al weer voor drie kwart ingelopen. En dit terwijl sprake is van de diepste recessie sinds de jaren ’30 van de vorige eeuw en van een record werkloosheidsniveau in de VS. In veel commentaren wordt gesteld dat de aandelenmarkten de omvang van de economische pijn onderschatten en van een veel te rooskleurig herstel uitgaan. Zo zouden markten te positief zijn over de snelle ontwikkeling van een vaccin.

Toch speelt er meer. Als we dieper kijken naar individuele aandelen, dan zien we dat de beurs wel degelijk onderscheid maakt tussen bedrijven en de schade die bedrijfsmodellen hebben opgelopen. Zo is bijvoorbeeld de sectorindex van vliegtuigmaatschappijen nog lang niet hersteld. En dat lijkt ook terecht als we zien dat Air France-KLM, dat voor de coronacrisis zo’n 4 mrd waard was, in totaal met zo’n 10 miljard gesteund is door de Franse en Nederlandse overheden. Maar vliegtuigmaatschappijen hebben geen groot gewicht in de bekende indices. Dat geldt uiteraard wel voor de bekende Big Tech aandelen. Uit berekeningen van Northern Trust blijkt dat slechts vijf aandelen (van Microsoft, Apple, Amazon, Alphabet en Facebook) meer dan 20% van het herstel van de S&P 500 index hebben bepaald. Hun bedrijfsmodellen hebben weliswaar enigszins te lijden onder teruglopende advertentie-inkomsten, maar deze profiteren ook van de enorme groei van o.a. dienstverlening in de Cloud.

De lage rente vormt ook een steun voor de aandelenmarkten. Voor COVID-19 was de rente al nul in de eurozone, in Japan en in Zwitserland. Nu is de rente ook in de Verenigde Staten en in het Verenigd Koninkrijk (vrijwel) nul. Bedrijven kunnen nog goedkoper lenen en investeerders zoeken – nog meer dan voorheen – naar rendement. En centrale banken geven aan dat de rente nog jarenlang zo laag zal blijven.

We weten dat beurzen vooruitkijken. Als we uitgaan van winstverwachtingen voor volgend jaar, en tegelijkertijd corrigeren voor de gedaalde rente, dan zijn aandelen momenteel niet duur. Er zijn natuurlijk voldoende redenen om een portefeuille momenteel voorzichtig te positioneren. Maar aandelenmarkten zijn zeker niet losgeslagen.

De auteur

Michel Iglesias del Sol

Aanmelden

Laat je e-mailadres achter en ontvang de nieuwste editie als eerste in je mailbox

News & Knowledge