Naar het overzicht

Asset Allocatie augustus

21 augustus 2019
Terwijl de aandelenmarkten nog steeds in de buurt van recordniveaus verkeren en op een bescheiden winstgroei blijven rekenen, voorzien de bedrijfsobligatiemarkten nog geen toename van het aantal wanbetalingen. Het is moeilijk te zeggen welke markt nu gelijk heeft. De economische cijfers schetsen eveneens een verdeeld beeld. De ontwikkelingen van de afgelopen weken hebben ons echter wel voorzichtiger gestemd. We hebben een negatievere visie op aandelen en onze risicoblootstelling is verkleind.

Is het deze keer anders?
Een van de meest gevolgde en meest betrouwbare voorspellers van een recessie is de omkering (inversie) van de yieldcurve. Voorafgaand aan vrijwel iedere recessie daalde de lange (10-jaars) rente in het verleden onder de korte (2-jaars) rente. Nu de rente de afgelopen weken nieuwe dieptepunten heeft bereikt, zien we dit fenomeen voor het eerst sinds de wereldwijde financiële crisis opnieuw optreden. Logischerwijs heeft dit veel discussie onder beleggers losgemaakt: zijn we op weg naar een nieuwe recessie? Een inverse yieldcurve is een betrouwbare indicator, maar het is ook voorgekomen dat een dergelijke omslag niet door een recessie werd gevolgd. Het meest recent was dat in 1998 het geval toen de centrale banken de economie met besluitvaardig beleid doeltreffend wisten te ondersteunen. Wie roept dat het “deze keer anders is”, steekt zijn nek enorm uit. Wij durven dat niet te beweren. Er zijn echter wel redenen die enig optimisme vooreen turnaround rechtvaardigen.

“Het vertrouwen onder beleggers groeide, omdat bedrijven de huidige terugval vrij goed weten op te vangen. ”

Winstontwikkeling

De kwartaalresultaten die de afgelopen weken werden gerapporteerd, waren beter dan verwacht. Hierdoor groeide het vertrouwen onder beleggers dat bedrijven de huidige terugval vrij goed weten op te vangen. De resultaten waren wel wat zwakker in sectoren die sterk afhankelijk zijn van de wereldhandel en de verwerkende industrie, maar dat was geen verrassing gezien de zwakke indicatoren voor de handel en de investeringsuitgaven. Daarentegen hielden de binnenlands georiënteerde en op de consument gerichte sectoren verrassend goed stand. Alle meevallers ten spijt was de absolute groei echter op zijn best bescheiden. In de VS groeide de winst per aandeel met slechts 5%, terwijl de winsten in Europa feitelijk stagneerden. De economische cijfers schetsen een soortgelijk beeld. De wereldhandel en de inkoopmanagersindices voor de verwerkende industrie (PMI) vallen verder terug en hebben inmiddels recessieniveaus bereikt, terwijl het consumentenvertrouwen en de inkoopmanagersindices voor de dienstensector sterker zijn en op een bescheiden groei duiden. Voorts zijn de resultaatsprognoses nog steeds optimistisch: na een paar zwakke kwartalen is de consensusverwachting dat we terugkeren naar een bescheiden winstgroei. 

De Amerikaanse centrale bank (Fed) en de handelsoorlog
De markten verwachten dat het monetaire beleid agressief verruimd wordt, in sterkere mate dan de Fed en de ECB officieel hebben aangegeven. Verdere renteverlagingen of zelfs een terugkeer naar kwantitatieve verruiming zijn stappen die de markten zeker zouden ondersteunen. De vraag luidt echter of de beleidsmakers wel genoeg manoeuvreerruimte hebben. Een (verdere) renteverlaging tot in de negatieve regionen zou de economie eerder kwaad berokkenen dan goed doen en kwantitatieve verruimingsprogramma’s vormen geen populaire maatregel. Tijdens eerdere correcties in de afgelopen maanden volstond een inschikkelijke toon van de centrale banken om de markten weer een impuls te geven. We betwijfelen echter of dat kunstje zo effectief blijft, vooral omdat de markt al grote stappen verwacht. De uitlatingen van president Trump waren zeker niet bedoeld om de markten te kalmeren. Het handelsconflict tussen de Verenigde Staten en China is onverwacht weer opgelaaid nu de VS nieuwe invoerheffingen op Chinese producten heeft aangekondigd. De Chinese regering liet in reactie hierop de Chinese munt devalueren tot onder het symbolische niveau van zeven yuan per dollar. Tijdens deze schermutselingen verslechterde het marktsentiment. Zolang de handelsbesprekingen worden voortgezet, zullen de spanningen waarschijnlijk groot blijven.

De markten en de wereldeconomie laten dus nog steeds positieve ontwikkelingen zien, vooral in de vorm van inschikkelijke centrale banken en beter dan verwachte ondernemingsresultaten. Deze ontwikkelingen bieden echter steeds minder steun. De jongste winstcijfers waren niet zo slecht als in het algemeen verwacht werd, maar in absolute termen zwakte de groei wel af naar het laagste niveau van de afgelopen jaren. De centrale banken stellen zich steeds verruimingsgezinder op, maar de impact van nieuwe rondes van monetaire stimulering neemt af. Nu de economische indicatoren verder verzwakken, terwijl het politieke tumult weer oploopt, worden we negatiever over aandelen en schroeven we onze risicoblootstelling terug. 
Disclaimer
Kempen Capital Management N.V. (KCM) heeft een vergunning als beheerder van diverse beleggingsinstellingen en voor het verlenen van beleggingsdiensten en staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten. Deze informatie mag niet worden beschouwd als een aanbieding en biedt onvoldoende basis voor een beleggingsbeslissing. 

Asset Allocatie Desk

Joost van Leenders
Ivo Kuiper

Aanmelden

Laat je e-mailadres achter en ontvang de nieuwste editie als eerste in je mailbox

News & Knowledge