Naar het overzicht

Markten stellen zich risico-averser op

De VIX-index bereikte het laagste niveau sinds januari. Medio augustus werden de markten wat risico-averser, in reactie op aanhoudende handelsspanningen en een valutacrisis in Turkije. De economische groei en de winstgroei gingen wat meer uiteenlopen en deze divergentie had zijn weerslag op de aandelenmarkten. Het resultatenseizoen verliep goed in de VS – enkele prominente missers daargelaten – en ondersteunde het vertrouwen van beleggers. Amerikaanse aandelen gingen de afgelopen maand aan kop, terwijl aandelen uit opkomende markten achterbleven. De rente op staatsobligaties daalde licht, terwijl de creditspreads iets toenamen. Onze beleggingsstrategie bleef gehandhaafd. We hebben een neutrale visie op aandelen, met een voorkeur voor de VS en de opkomende markten ten opzichte van Europa en Japan. Daarnaast hebben we een positieve visie op grondstoffen en vastgoed, maar een negatieve visie op staats- en bedrijfsobligaties.

Solide resultaatsontwikkeling biedt steun aan Amerikaanse aandelen

Tijdens het Amerikaanse resultatenseizoen kregen enkele missers de meeste aandacht. Facebook rapporteerde tegenvallende resultaten, waarna de marktkapitalisatie de grootste daling ooit op één dag onderging (> USD 100 miljard). Netflix en Twitter droegen eveneens negatief bij aan de mineurstemming rond de technologiesector in de afgelopen weken. Toch was de resultaatsontwikkeling over het algemeen uitstekend en de stemming veerde dan ook weer op. De ondernemingen uit de S&P 500-index hebben in het tweede kwartaal een 25% hogere winst per aandeel geboekt en de index staat weer bijna op het hoogtepunt van januari. De sterke omzetgroei van 10% was vooral opvallend. In Europa bleef de winstgroei wat gematigder (+5%). Anders dan in de VS profiteren ondernemingen hier niet van belastingverlagingen. Toch was de resultaatsontwikkeling solide tegen de achtergrond van een afzwakkend momentum in de economische groei. Er waren in Europa wel een paar ondernemingen die hun jaarprognose moesten terugschroeven en sommige fabrikanten gaven aan dat de winst mogelijk door de Amerikaanse invoertarieven gedrukt wordt. Al met al werd onze positieve visie op Amerikaanse versies Europese aandelen onderschreven.

“We blijven – vanuit een contraire visie – positief gestemd: we denken dat de markten ‘oversold’ zijn.”

Niet overal komkommertijd

De meeste van ons zijn nu wellicht op vakantie, maar toch zijn er nog wel enkele kwesties die deze maand onze aandacht vragen. De zwakke performance van de opkomende markten houdt verband met bezorgdheid of de Chinese groei wel stand kan houden. Wij denken dat deze vrees overtrokken is. Daarnaast gingen de opkomende markten gebukt onder negatieve nieuwsberichten over het Chinees-Amerikaanse handelsconflict, invoerheffingen en een aantrekkende Amerikaanse dollar. De waardedaling van de yuan baart beleggers zorgen: zij vrezen dat dit een reactie is op de oplopende handelsspanningen. De jongste cijfers wijzen echter niet op een kapitaaluitstroom uit het land. Het commitment van de Chinese regering om de munt stabiel te houden en stimulerende begrotingsmaatregelen door te voeren, biedt naar verwachting steun aan het sentiment. Desalniettemin is de risico-opslag op EMD-obligaties in USD opgelopen naar niveaus die sinds begin 2016 niet meer bereikt zijn. Aandelen ondervinden naar verwachting nog steun van een goede economische groei, maar de afzwakkende winstgroei en de neerwaartse bijstelling van de winstverwachtingen zijn wel zorgwekkend. We blijven – vanuit een contraire visie – positief gestemd: we denken dat de markten ‘oversold’ zijn en dat de verzwakking van de fundamentals niet groot genoeg is om een dergelijke correctie te rechtvaardigen.

Markten zijn besmet door de Turkse valutacrisis. Wij zien de meeste factoren achter de crisis echter als specifiek voor Turkije. Het tekort op de lopende rekening van Turkije is het grootste van alle opkomende economieën die wij volgen. Alleen Argentinië komt in de buurt. Bovendien is het tekort voor een relatief groot deel gedekt met dollarleningen met een korte looptijd. En de politieke druk op de centrale bank om de rente niet te verhogen, wat vraagtekens zet bij haar onafhankelijkheid bij een inflatie die is opgelopen naar maar liefst 15%, is ook negatief. Het waren echter politieke conflicten en handelsspanningen tussen Turkije en de VS die deze valutacrisis aanwakkerden. De Turkse lira daalde in 10 handelsdagen met 30% in waarde, om daarna weer wat te herstellen. De economische besmetting blijft naar verwachting beperkt. Zelfs voor de eurozone is Turkije een kleinere handelspartner. Al met al zijn valuta’s uit opkomende markten met circa 5% in waarde gedaald. De schade blijft naar verwachting beperkt zolang deze landen hun munt vrij laten zweven en ondersteunend binnenlands beleid doorvoeren (zo heeft Indonesië de rente verhoogd).

Tot slot blijft de Britse regering worstelen met de brexit. Premier May probeert steun binnen haar regering te vinden, maar zit gevangen tussen twee vuren. De markten prijzen een grotere kans op een harde brexit in en het Britse pond zet zijn glijvlucht voort.

Disclaimer
Kempen Capital Management N.V. (KCM) heeft een vergunning als beheerder van diverse beleggingsinstellingen en voor het verlenen van beleggingsdiensten en staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten. Deze informatie mag niet worden beschouwd als een aanbieding en biedt onvoldoende basis voor een beleggingsbeslissing. 

Asset Allocatie Desk

Marius Bakker
Ivo Kuiper
Joost van Leenders

Aanmelden

Laat je e-mailadres achter en ontvang de nieuwste editie als eerste in je mailbox