Asset Allocatie Update oktober 2017

Centrale bankiers opnieuw in de hoofdrol

De afgelopen maand gaf de Europese Centrale Bank aan dat er in oktober meer duidelijkheid komt over de verdere afbouw van de opkoopprogramma’s voor obligaties. Dat deze per 2018 worden afgebouwd is zeker, de vraag is alleen nog met hoeveel. De Amerikaanse centrale bank, de Fed, maakte duidelijk dat zij, ondanks de beperkte inflatoire druk, nog altijd voornemens is dit jaar nog een rentestap te zetten en daarna nog drie in 2018. Wij zitten al langer op deze lijn, maar voor de markten was dit mede aanleiding om een renteverhoging voor 2017 en 2018 in te prijzen. De Britse centrale bank, de BoE, hintte ten slotte op een aanstaande renteverhoging. Dit was veel sneller dan wij, en de markt, verwachtten. Gezien de afnemende verruimingsgezindheid schetst het geen verbazing dat rentes opliepen. We rekenen op geleidelijke verdere rentestijgingen.

Duitsers en Catalanen gingen naar de stembus

In Europa gingen de Duitsers afgelopen maand naar de stembus. Op basis van de uitslag ligt een zogenaamde ‘Jamaica-coalitie’ tussen het CDU/CSU, de conservatief-liberale FDP en de Groenen het meest voor de hand, maar de ideologische verschillen zijn groot. Bovendien zal deze coalitie geen groot voorvechter zijn van verdere Europese integratie. Dit is ook een van de redenen achter de waardedaling van de euro afgelopen maand. Ook werd er afgelopen maand in Catalonië een (illegaal) referendum gehouden over onafhankelijkheid. Volgens de uitslag willen de Catalanen weg uit Spanje, waardoor de spanningen tussen de regio en de Spaanse regering zijn opgelopen. Dit deed de Spaanse beurs geen goed. Wij denken echter dat de economische implicaties van de politieke ontwikkelingen beperkt zijn. Voor Europa blijven we rekenen op een stabiele groei boven trend zonder noemenswaardige inflatoire druk. Dit biedt ruimte voor verdere winstgroei.

“In de Verenigde Staten is de ruimte voor verdere winstgroei naar verwachting beperkt. We rekenen weliswaar op een stabiele groei, maar de economische cyclus is al vergevorderd.”

Einde expansiefase VS nog niet in zicht

In de Verenigde Staten is de ruimte voor verdere winstgroei naar verwachting beperkt. We rekenen weliswaar op een stabiele groei, maar de economische cyclus is al vergevorderd. Dit impliceert, ons inziens, dat de (loon)inflatie vermoedelijk gaat oplopen en de winstgroei in toenemende mate onder druk komt. De verlaging van de vennootschapsbelasting, die de kern vormt van het nieuwe belastingplan van Trump dat in september werd gepresenteerd, vormt een opwaarts risico. Deze Trumpflation wordt inmiddels weer deels ingeprijsd door de markten.

Vervroegde verkiezingen in Japan

De Japanse premier Abe schreef afgelopen maand vervroegde verkiezingen uit. Wij denken dat zijn partij, de LDP, als winnaar uit de bus komt. De zege zal waarschijnlijk minder groot zijn dan waar premier Abe vooraf op hoopte. Voor de economie maakt dit alles niet uit; deze neemt vermoedelijk verder in omvang toe. De inflatie blijft tegelijkertijd relatief beperkt, waardoor de Japanse centrale bank het extreem ruime monetaire beleid kan volhouden. We prefereren Japanse aandelen dan ook boven Amerikaanse.

Minder focus op stabiliteit in China

In China wordt deze maand het 19de Partijcongres gehouden. In de aanloop naar dit congres wilde China vooral economische stabiliteit. Nu kunnen er weer maatregelen worden genomen om de kredietexpansie verder in te tomen en de overcapaciteit en vervuiling tegen te gaan, waardoor de groei wat zal vertragen. De economische vooruitzichten voor de rest van Azië ex Japan blijven goed. Ruimte voor winstgroei blijft, waardoor we aandelen uit deze regio blijven prefereren boven Amerikaanse aandelen. Hetzelfde geldt voor aandelen uit opkomende landen. Landen in Latijns-Amerika blijven profiteren van de positieve vooruitzichten voor grondstoffenprijzen en aanhoudende mondiale groei. Bovendien zijn veel centrale banken er de afgelopen jaren in geslaagd om de inflatie te verminderen, wat ruimte biedt voor monetaire verruiming. Opkomend Europa blijft profiteren van het herstel van de eurozone.

Disclaimer
Kempen Capital Management N.V. (KCM) heeft een vergunning als beheerder van diverse beleggingsinstellingen en voor het verlenen van beleggingsdiensten en staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten. Deze informatie mag niet worden beschouwd als een aanbieding en biedt onvoldoende basis voor een beleggingsbeslissing. 

Asset Allocatie Desk

Marius Bakker
Ivo Kuiper
Joost van Leenders

Subscribe

Laat uw e-mailadres achter en wij sturen u de laatste updates.