Fed denkt over renteverhoging in maart

De door de markt ingeschatte kans op een renteverhoging in maart is sterk toegenomen. Wij gaan er vanuit dat de Fed in maart een rentestap zet. In Europa bleef de angst voor Frexit de markten drijven, een van de redenen waardoor de Duitse tweejaarsrente naar een recordlaagte daalde. 
Qua waardering veranderde er niet veel de afgelopen maand. Verwachte rendementen op obligaties daalden licht door de rente die eveneens omlaag ging. Ook het verwachte rendement op aandelen ging naar beneden door hogere marges, vooral in opkomende landen. In absolute termen blijven onze rendementsverwachtingen laag.

Verhoogt de Fed eerder?

Trump presenteerde afgelopen maand zijn ‘America first’-agenda aan het Amerikaanse congres. Stokpaardjes passeerden de revue, maar details werden niet bekendgemaakt. Toch werd zijn speech goed ontvangen door Wall Street, vooral dankzij de gematigde toon. Begin maart gaf een significante verschuiving in retoriek van de Amerikaanse centrale bank (de Fed) aandelen een verdere impuls. Hoewel de notulen van de beleidsvergadering van februari geen gevoel van urgentie gaven voor een volgende rentestap, lieten diverse Fed-bestuurders de afgelopen weken doorschemeren dat een renteverhoging medio maart wel degelijk tot de mogelijkheden behoort. Niet alleen hebben de Fed-functionarissen meer vertrouwen in het economisch momentum, de angst is toegenomen dat de Fed haar doelstelling voorbijschiet. De door de markt ingeschatte kans op een renteverhoging in maart is dan ook sterk toegenomen. Wij zitten ook op deze lijn en gaan voor heel 2017 uit van drie rentestappen.

Europese markten houden angst voor Frexit

In Europa blijven de landenspreads ten opzichte van Duitsland meebewegen met de kans op een overwinning voor Marine Le Pen. De kans op winst in de Franse verkiezingen door de Front National lijsttrekker nam begin februari toe, maar daalde de afgelopen weken weer door de opmars van de pro-Europese Emmanuel Macron. Hij wordt gesteund door François Bayrou, die zijn kandidatuur terugtrok. De centrumrechtse Republikein François Fillon kwam afgelopen maand steeds verder in problemen met een dalende populariteit als gevolg. Per saldo lijkt Le Pen de eerste ronde nog te gaan winnen, maar ons scenario blijft dat zij in de tweede ronde straks verliest van Macron. In Italië kondigde de democraat Matteo Renzi aan af te treden als partijleider. Nu moet er eerst een partijcongres plaatsvinden om een nieuwe leider te kiezen, wat de kans op vervroegde verkiezingen verkleint. Al met al vinden we de politieke ontwikkelingen van deze afgelopen maand geen aanleiding om onze basisscenario’s aan te passen. We blijven van mening dat het verkiezingsjaar met een sisser zal aflopen.

“Desondanks zorgt de politieke onzekerheid voor druk op de Duitse rentes.”

Duitse tweejaars rente naar recordlaagte

Desondanks zorgt de politieke onzekerheid voor druk op de Duitse rentes. De rente voor Duitse tweejaars staatsobligaties is nog nooit zo laag geweest. En dat komt niet alleen door een vlucht naar de veilige Duitse haven. Nu de Europese Centrale Bank heeft besloten dat er staatsobligaties gekocht mogen worden met een rente beneden de depositorente van -0,4 procent, koopt de ECB vooral kortlopende Duitse staatsobligaties. Verder kopen Europese centrale banken van buiten de monetaire unie (zoals de Zwitserse centrale bank) mogelijk kortlopend Duits schatkistpapier om te voorkomen dat hun valuta teveel apprecieert ten opzichte van de euro. Ten slotte blijft de vraag naar dit papier voor onderpanddoeleinden onverminderd groot. Het wegvallen van politieke onzekerheid wil dan ook niet zeggen dat de korte kant van de Duitse rentecurve sterk zal stijgen. Het wegvallen van politieke onzekerheid kan er wel voor zorgen dat Europese aandelenmarkten omhoog gaan. Het verbeterde economische momentum, in combinatie met het voordeel van de lagere euro, wordt momenteel slechts gedeeltelijk ingeprijsd.

China focust op meer stabiliteit

Premier Li Keqiang heeft bericht dat de groeidoelstelling voor de Chinese economie neerwaarts is bijgesteld. In plaats van 6,5 - 7 procent moet de economie dit jaar met 6,5 procent groeien. Gezien het feit dat de meerderheid van het zevenkoppige Politburo Standing Committee dit jaar wordt vervangen, wordt de focus verlegd naar het handhaven van de stabiliteit (zowel macro-economisch als financieel). Een beleid van voorzichtige, gerichte verkrapping past hierbij. Rentes op de interbancaire geldmarkt worden waarschijnlijk langzaam verder verhoogd en de kredietgroei verder ingeperkt. Hoewel het sentiment vooralsnog overeind blijft, nemen de huizenprijzen de afgelopen maanden al minder snel toe en stijgt het leenvolume minder snel. In opkomende landen trekt de groei aan en is het sentiment verbeterd. Risico’s, zoals het protectionistische beleid van Trump, renteverhogingen door de Fed en een groeivertraging in China blijven echter op de loer liggen. We vinden het dan ook nog te vroeg om aandelen uit opkomende landen te adviseren.
Disclaimer
Kempen Capital Management N.V. (KCM) heeft een vergunning als beheerder van diverse beleggingsinstellingen en voor het verlenen van beleggingsdiensten en staat onder toezicht van de Autoriteit Financiële Markten. Deze informatie mag niet worden beschouwd als een aanbieding en biedt onvoldoende basis voor een beleggingsbeslissing. 

Ruth van de Belt
Marius Bakker
Ivo Kuiper

Subscribe

Laat uw e-mailadres achter en wij sturen u de laatste updates.