Onderstaande teksten hebben betrekking op het vierde kwartaal van 2019.

Na het turbulente derde kwartaal was het vierde kwartaal eigenlijk opvallend rustig op de beurzen. De brexit werd medio oktober wederom vooruit geschoven, de zorgen over een handelsoorlog ebden weg, en beurzen klommen gestaag nog eens een procent of 10 verder omhoog. Aan het einde van het kwartaal en daarmee ook het einde van het jaar, hadden aandelen in ontwikkelde landen zelfs meer dan 30% opgeleverd. De verkiezingen in het VK zorgden voor wat spanning, maar eigenlijk was ook hiervan de invloed zeer beperkt.

Binnen vastrentende waarden was het beeld veel wisselender. Hoogrentende landen gingen waar het om leningen in dollars gaat omlaag, maar in lokale valuta omhoog. De implosie van de rente in de zomer werd deels ongedaan gemaakt, wat vooral bij staatsobligaties logischerwijs voor een koersdaling zorgde. Bedrijfsobligaties zaten hier ongeveer tussen in: high yield noteerde een kleine plus, en investment grade bleef simpelweg op zijn plek liggen.

De portefeuille is licht gewijzigd. Zoals gepland is het fonds van Vanguard binnen EMU staatsobligaties vervangen door een fonds van asr. Verder zijn er voorbereidingen getroffen voor een grotere transformatie die in het eerste deel van 2020 moet gaan plaatsvinden. Deze staat in het teken van een radicaal strenger ESG-beleid, waardoor de expliciete allocatie naar Europese small-caps zal komen te vervallen, er een wereldwijde aandelen allocatie geïntroduceerd zal worden, en de positie in Value fondsen zal worden teruggebracht. Deze transformatie zal geleidelijk plaatsvinden gedurende de eerste helft van het jaar. Qua regio allocatie zal de impact overigens gering zijn.

Ten opzichte van de norm is de portefeuille overwogen naar obligaties van hoogrentende landen. Er is tegelijkertijd een onderweging naar aandelen (zowel opkomende als ontwikkelde landen) ten gunste van cash. Hierdoor is de portefeuille netto wat defensiever gepositioneerd dan de norm.

Vooruitblik
Economische indicatoren wijzen momenteel niet op een recessie. Recent lijken enige verbeteringen waarneembaar in de onder druk liggende industriële sector. De afname van de groei versterkt zichzelf vooralsnog niet doordat het consumentenvertrouwen op peil blijft. Vooralsnog verwachten wij wel groei in de VS en EU voor komend jaar. Ook in opkomende landen zien wij de economische groei teruglopen maar hebben centrale banken veelal de ruimte voor een verruimend monetair beleid.

Wereldwijd versoepelen centrale banken hun monetaire beleid op basis van het verslechterende economische klimaat. Tezamen met excessief spaargedrag worden de rentes naar beneden gedrukt. Het renterisico’s lijkt asymmetrisch, er is opwaarts potentieel op de middellange tot lange termijn. De ECB is een nieuw opkoopprogramma gestart. Dit zal op korte termijn neerwaartse druk op rentes uitoefenen. Wij vinden de huidige inflatieverwachting iets te laag gezien de huidige economische omgeving. De monetaire verruiming van de ECB zal van beperkte invloed op de inflatie zijn.

De onderhandelingen omtrent het handelsconflict tussen VS en China duren voort. Een “phase one” handelsovereenkomst is in de maak. China en de VS verwachten op 15 januari 2020 een handelsakkoord te sluiten. De geplande stijging van de handelstarieven per 15 december gaan niet door, en de VS hebben de tarieven die in september waren ingevoerd gehalveerd. In het VK werden op 12 december verkiezingen gehouden en dit leverde een sterke meerderheid op voor de Conservatieve Partij van Boris Johnson. Dit neemt de onzekerheid op de korte termijn weg over de vraag of, en wanneer (31 januari) het VK uit de Europese Unie zal treden. Tegenvallende economische groei in Italië zal het begrotingstekort en de hoge staatsschuld weer in de schijnwerpers gaan zetten. Wij verwachten dat Italië en de Europese Commissie tot overeenstemming omtrent het budget voor 2020 zullen komen.