Onderstaande teksten hebben betrekking op het derde kwartaal van 2021

Marktontwikkelingen
Minder groei, meer inflatie, centrale banken die bewegen richting de afbouw van het zeer ruime monetaire beleid en daardoor oplopende rentes alsmede zorgen over de Chinese economie, zorgden ervoor dat veel aandelenbeurzen het derde kwartaal in mineur eindigden. Na een verlies in januari was het voor de wereldwijde aandelenindex in september pas het tweede maandelijkse verlies dit jaar. Wereldwijd neemt de economische groei wat af. Dat is logisch gezien de hoge groeicijfers die we gehad hebben, maar toch valt het wat tegen.

Ondanks de wat afkoelende groei nemen de zorgen over inflatie toe. In de VS kroop de PCE-inflatie – het cijfer waar de centrale bank op stuurt – in augustus verder omhoog naar 4,3%. Geschoond voor volatiele voedsel- en energieprijzen noteert de kerninflatie al drie maanden op rij 3,6%. Fed-voorzitter Powell moest recent dan ook schoorvoetend toegeven dat de hoge inflatie weleens langer kan duren dan eerder verwacht.

In de eurozone steeg de inflatie in september naar 3,4% en de kerninflatie naar 1,9%. De kerninflatie komt nu dicht bij de ECB-doelstelling van 2%, maar in de eurozone is nog wel sprake van basiseffecten die tijdelijk zijn. Toch laten renteniveaus zowel in de VS als in de eurozone recentelijk een opwaartse beweging zien.

Portefeuille-ontwikkelingen
Er vonden geen noemenswaardige wijzigingen plaats in de portefeuille

Ten opzichte van ons normbeleid zijn we overwogen High Yield bedrijfsobligaties en Europese aandelen. We zijn in alle profielen onderwogen Europese staatsobligaties.

Vooruitblik
De goede prestaties op aandelenbeurzen in de VS hebben alles te maken met het dalen van de kapitaalmarktrentes. Daardoor konden rentegevoelige technologie-aandelen omhoog en moesten financiële waarden een stapje terug doen. In de VS maakt de sector technologie een groter deel van de markt uit, in Europa is dat juist de financiële sector.

Het uitzicht op heropening van economieën, en daarmee sterke economische groei en sterke winstgroei, is gunstig voor aandelen. Maar dit scenario is ook grotendeels verdisconteerd. Opwaartse winstherzieningen kunnen aandelen nog wel hoger zetten. Daarvoor zien we vooral ruimte in Europa.

Na een piek van 1,75% eind maart is de Amerikaanse 10-jaarsrente alweer gedaald naar 1,45%. In Duitsland staat de 10-jaars rente op -0,21%, na een voorlopig hoogtepunt van -0,11% half mei. In het VK is de rente teruggelopen van 0,90% tot 0,71%. Ondanks tekenen van inflatoire druk, zoals sterk stijgende inputkosten en bedrijven die aangeven moeite te hebben om geschikt personeel te vinden, hebben centrale banken beleggers weten te overtuigen dat dit tijdelijk is en dat het monetaire beleid voorlopig ruim zal blijven.

Gunstige economische vooruitzichten en steun van centrale banken zullen risico-opslagen op IG obligaties laag houden. Door de dalingen van de risico-opslagen in de afgelopen maanden liggen de opslagen nu rond of iets lager dan het niveau van voor de coronacrisis. De ruimte voor verdere verkrapping is daarmee beperkt.