Onderstaande teksten hebben betrekking op het derde kwartaal van 2019.

Het derde kwartaal was op aandelenbeurzen wisselvallig, maar op obligatiemarkten zeer volatiel. Binnen zakelijke waarden was beursgenoteerd onroerend goed met een plus van dik 8% de grootste stijger. Binnen “gewone” aandelen in ontwikkelde landen liet de VS met 4,5% de rest achter zich. Opkomende landen kwakkelden met uiteindelijk een resultaat van -1,5%. Dit laatste werd vooral veroorzaakt door aanhoudende onzekerheid omtrent de handelsbetrekkingen tussen China, dat een groeiend aandeel in de categorie opkomende landen uitmaakt, en de VS. Het is de vraag in hoeverre de naderende Brexit deadline eind oktober de financiële markten zal gaan beïnvloeden.

Voor vastrentende waarden was het een buitengewoon volatiel kwartaal. Risicovrije rentes doken naar nieuwe laagterecords, waardoor voor meerdere landen in augustus obligaties op alle looptijden negatieve yields opleverden. In september normaliseerde dit beeld ten dele, waardoor staatsobligaties in kernlanden in de breedte zo’n 2% in waarde toenamen. Zoals al langer deden hoogrentende landen het erg goed met gemiddeld zo’n 3,75% rendement. Europees High yield bleef hierbij enigszins achter met ongeveer 1% winst.

De portefeuille bleef in het derde kwartaal ongewijzigd. Er is binnen EMU staatsobligaties een ander fonds geselecteerd dan het huidige van Vanguard, dat een index volgt die een minder groot gewicht heeft naar landen als Italië. De risico’s die gepaard gaan met die uitgever nemen namelijk gestaag doe, en het is onwenselijk om de allocatie naar één land te groot te laten worden. De verwachting is dat in het vierde kwartaal deze transitie uitgevoerd zal worden.

Ten opzichte van de norm is de portefeuille overwogen naar obligaties van hoogrentende landen. Er is tegelijkertijd een onderweging naar aandelen (zowel opkomende als ontwikkelde landen) ten gunste van cash. Hierdoor is de portefeuille netto wat defensiever gepositioneerd dan de norm.

Vooruitblik
Economische indicatoren wijzen momenteel niet op een recessie maar duiden op een verdere vertraging van de wereldwijde groei. Wij verwachten dat de verzwakking de komende maanden zal stabiliseren als gevolg van de verruiming van monetair beleid. De afname van de groei versterkt zichzelf vooralsnog niet doordat het consumentenvertrouwen op peil blijft. Wij houden de winstontwikkeling en investeringsbereidheid van bedrijven scherp in het oog. Vooralsnog verwachten wij wel groei in de VS en EU voor dit jaar. Ook in opkomende landen zien wij de economische groei teruglopen maar hebben centrale banken veelal de ruimte voor ruimer beleid.

Wereldwijd versoepelen centrale banken hun monetaire beleid op basis van het verslechterende economische klimaat. Tezamen met excessief spaargedrag worden de rentes naar beneden gedrukt. Het renterisico’s lijkt asymmetrisch, er is opwaarts potentieel op de middellange tot lange termijn. De ECB start een nieuw opkoopprogramma, dit zal op korte termijn neerwaartse druk op rentes uitoefenen. Wij vinden de huidige inflatieverwachting iets te laag gezien de huidige economische omgeving. De lage economische groei gecombineerd met de sterke arbeidsmarkt zullen een beperkte opwaartse druk geven op de inflatie en inflatieverwachting. De monetaire verruiming van de ECB zal van beperkte invloed op de inflatie zijn.

De onderhandelingen omtrent het handelsconflict tussen VS en China duren voort. President Trump voert ondertussen de druk fors op met extra importheffingen. Het parlement heeft Boris Johnson een harde Brexit verboden en verkiezingen voor 31 oktober zijn niet langer mogelijk. Het Parlement is terug van de controversiële schorsing die beëindigd is door het hooggerechtshof. Boris Johnson heeft recentelijk zijn ‘two borders, four years’ plan gepresenteerd. Tegenvallende economische groei in Italië zal het begrotingstekort en de hoge staatsschuld weer in de schijnwerpers gaan zetten. Vooralsnog is er overeenstemming omtrent te nemen maatregelen maar de kwestie zal in het najaar weer de aandacht gaan trekken.