Onderstaande teksten hebben betrekking op het vierde kwartaal van 2021

Marktontwikkelingen
Hoewel de snel oprukkende omikron-variant van het coronavirus beleggers even nerveus maakte, sloten aandelenmarkten in december hoger. Opkomende markten bleven echter wederom achter bij de geïndustrialiseerde landen. Daarmee werd voor aandelen niettemin opnieuw een prachtig jaar afgesloten. Overigens wel met grote regionale verschillen. Waar Europese aandelen goed in het spoor konden blijven van Amerikaanse aandelen, maakten aandelen uit de Pacifische regio pas op de plaats en noteerden aandelen uit opkomende markten een verlies.

De Amerikaanse centrale bank, de Fed, maakte in november al een flinke draai ten aanzien van steunaankopen. Maar tijdens de beleidsvergadering in december kwam daar nog een flinke schep bovenop. Het tempo waarin de steunaankopen worden afgebouwd, wordt verdubbeld, zodat de Fed daar al in maart mee klaar is. Fed-voorzitter Powell liet nadrukkelijk de optie open om de rente snel te verhogen na het einde van de afbouw. Voor de ECB was de zaak in december gecompliceerder. In de eurozone is de inflatie ook flink opgelopen, maar minder dan in de VS en bovendien voor een groter deel gedreven door tijdelijke factoren. Toch gaat ook de ECB minder obligaties kopen in 2022. In het eerste kwartaal worden de aankopen onder het noodprogramma PEPP al wat teruggeschroefd. Dit programma zal in maart worden beëindigd. Ter compensatie worden de reguliere steunaankopen tijdelijk opgehoogd.

Portefeuille-ontwikkelingen
Er vonden geen noemenswaardige wijzigingen plaats in de portefeuille

Ten opzichte van ons normbeleid zijn we overwogen High Yield bedrijfsobligaties en Europese aandelen. We zijn in alle profielen onderwogen Europese staatsobligaties.

Vooruitblik
Waarderingen zijn in 2021, buiten de VS, behoorlijk gedaald. Daarmee zijn aandelen nog niet goedkoop en met name Amerikaanse aandelen zijn hoog gewaardeerd. Aandelen zijn, wat betreft rendement en risico, wel aantrekkelijk ten opzichte van staats- en bedrijfsobligaties. Lagere groei, hogere inflatie en minder liquiditeit vanuit centrale banken zullen in 2022 een minder gunstig klimaat vormen voor aandelen dan in 2021.

De economische groei in 2022 lijkt wat gunstiger uit te pakken voor de VS, maar inflatie en monetair beleid zijn positiever voor Europa. Waarde-aandelen, die doorgaans positief reageren ten opzichte van groeiaandelen bij stijgende rentes, hebben tot eind december 2021 nauwelijks van de rentestijging geprofiteerd. Deze aandelen zijn ook oververtegenwoordigd in sectoren die veel last hebben gehad van de coronapandemie.

Ondanks dat centrale banken een minder ruim beleid gaan voeren, zijn kapitaalmarktrentes nog zeer laag. Zeker als ook de positieve groeivooruitzichten en de inflatieontwikkeling in ogenschouw worden genomen. In de VS is de 10-jaarsrente de piek van 2021 van 1,74% gepasseerd en in Duitsland zal de rente wellicht binnen afzienbare tijd weer eens positief zijn. Als de 10-jaarsrente in het VK de piek van 1,2% van vorig jaar weet te passeren, zou dat het hoogste niveau zijn sinds maart 2019.

Hoewel IG-kredietopslagen laag zijn, verwachten we geen significante toename. Met name niet in de eurozone. Het tempo van ECB-steunaankopen zal afnemen in 2022, maar de ECB blijft obligatiemarkten wel steunen. De Fed is inmiddels van start gegaan met ‘taperen’ en heeft het tempo hiervan in december verdubbeld. Dat kan in 2022 wat opwaartse druk geven op kredietopslagen.