Onderstaande teksten hebben betrekking op het derde kwartaal van 2020.

Financiële markten hebben in het derde kwartaal verder herstel laten zien. Markten vonden steun in het snelle herstel van economische indicatoren en een verdere versoepeling van sociaal beperkende maatregelen. In verschillende landen werd verlenging van economische steunpakketten aangekondigd. Er wordt bovendien hard gewerkt aan de ontwikkeling van een coronavaccin. Aan het eind van het kwartaal bevonden zich negen potentiële vaccins in fase 3 van klinisch onderzoek, waarin grootschalig op mensen wordt getest.

Winstcijfers van bedrijven over het tweede kwartaal vielen mee. De meerderheid van de bedrijven in de VS en Europa rapporteerde cijfers die hoger lagen dan de verwachtingen. Hierbij moet wel opgemerkt worden dat deze verwachtingen sterk neerwaarts aangepast zijn door de impact van het coronavirus. Vooral de informatietechnologiesector presteerde boven verwachting. Aandelenmarkten stegen in de meeste regio’s, hoewel de verschillen groot waren. Amerikaanse aandelen en aandelen in opkomende markten lieten een rendement rond 10% zien. De koersen van Europese aandelen bleven per saldo ruwweg onveranderd. Aandelen in het Verenigd Koninkrijk daalden bijna 5%, onder invloed van de onzekere uitkomst van de brexit. Onderhandelingen tussen de EU en het VK omtrent een handelsakkoord verlopen nog altijd zeer moeizaam. De EU is een officiële inbreukprocedure gestart wegens schending van eerdere brexitafspraken door het VK.

De kredietopslagen van High Yield obligaties en Emerging Markets debt namen sterk af door de afbouw van lock-downmaatregelen. Dit gold ook voor de staatsobligaties van Zuid-Europese landen, waar de invloed van het Europese herstelfonds van € 750 miljard zichtbaar is. Het geld voor het herstelfonds gaat de Europese Commissie lenen op de financiële markten. Het grootste deel van het geld, € 390 miljard, wordt via subsidies verschaft aan lidstaten om economisch herstel na de coronacrisis te bevorderen. Het restant wordt via goedkope leningen verdeeld. De Italiaanse 10-jaarsrente daalde in het kwartaal met ongeveer een procent.

De portefeuille werd in het derde kwartaal niet gewijzigd in de zin van het toevoegen of verwijderen van managers.

Ten opzichte van de norm is er nog steeds een overweging naar hoogrentende bedrijven. Hier staat een onderweging van cash tegenover, of in het geval van de offensievere profielen een onderweging naar staatsobligaties.

Vooruitblik
Het economisch herstel is de afgelopen maanden onmiskenbaar V-vormig geweest. In april stond de wereldwijde inkoopmanagersindex voor de industrie op 37,9. Een niveau onder de 50 duidt op verslechterende omstandigheden. In september steeg deze index naar 52,8. Dit is het hoogste niveau sinds september 2018, toen de wereldeconomie er cyclisch gezien goed voor stond. En ook andere voorlopende indicatoren hebben een snel herstel laten zien. De industriële productie is terug op 93% van het niveau van voor de coronacrisis. En in veel landen zijn de detailhandelsverkopen alweer een heel eind richting het oude niveau.

Vanaf hier zal het hersteltempo afnemen om een paar redenen. Ten eerste neemt het positieve effect van minder stringente sociaal beperkende maatregelen af. Het versoepelen van maatregelen heeft enorm bijgedragen aan het snelle economische herstel, maar dat ligt nu achter ons. Sterker nog, de maatregelen worden in veel Europese landen juist weer aangescherpt. Ten tweede is er nog altijd het risico van tweede-ronde effecten. Dit speelt misschien meer in de VS dan in Europa. In de VS is namelijk de tijdelijke ophoging van de werkloosheidsuitkeringen per eind juli afgelopen. Met wat lapmiddelen is dat nog een beetje verlengd, maar steeds meer gezinnen zullen te maken krijgen met een terugval in het inkomen. Als er geen aanvullende steunmaatregelen van de overheid komen, bestaat de kans dat de consumptie in de VS ook terugvalt.
Tenslotte komen de presidentsverkiezingen in de VS dichterbij. Puur vanuit beleggersoogpunt hebben beide kandidaten voor- en nadelen. Van President Trump weten we dat hij voorstander is van lage belastingen en minder regelgeving, maar ook dat nationale en internationale spanningen onder zijn beleid groot zullen blijven. De Democratische kandidaat Biden kan hier voor wat rust zorgen, maar wil wel verschillende belastingen verhogen. Het grootste risico op korte termijn is een onduidelijke uitslag waar wekenlang over gaat worden geruzied. Tijdens het dispuut over de verkiezingsuitslag in 2000 gingen aandelenmarkten ongeveer 10% onderuit. Maar toen was de wereldeconomie aan het vertragen, terwijl de Fed de rente al anderhalf jaar aan het verhogen was. Futurescontracten op de volatiliteit van Amerikaanse aandelen prijzen in elk geval hogere volatiliteit rond de verkiezingen in.