Onderstaande teksten hebben betrekking op het vierde kwartaal van 2020.

Geleidelijk worden de eerste coronavaccins goedgekeurd door de toezichthouders en eind 2020 is in meerdere landen het vaccinatieprogramma van start gegaan. Risico-opslagen op bedrijfsobligaties en staatsobligaties van Zuid-Europese en opkomende landen daalden in het vierde kwartaal verder.

In december lieten de Fed en de ECB er geen twijfel over bestaan: het monetaire beleid blijft zeer ruim. De ECB vergrootte haar obligatie-opkoopprogramma en maakte leningen aan banken nog wat aantrekkelijker. Fed-voorzitter Powell maakte duidelijk dat de Fed de rente op nul zal houden tot de doelen van maximale werkgelegenheid en inflatie boven 2% zijn bereikt.

Eind 2020 werd eindelijk een Brexit-overeenkomst gesloten, hoewel we de vraag kunnen stellen of dit een positieve of negatieve uitkomst is. Positief is dat er uiteindelijk toch een akkoord is, waarbij goederen zonder extra tarieven verhandeld kunnen worden. Maar er komen wel meer administratieve belemmeringen. Negatief is dat er over diensten nauwelijks iets is geregeld. Brexit heeft dan ook negatieve gevolgen voor de economie van het VK. Dat markten positief reageerden op de deal komt mogelijk mede doordat eventuele Brexit-verliezen in het niet vallen bij de schade door de coronapandemie.

Kijken we naar heel 2020, dan boekten alle brede obligatiecategorieën positieve rendementen. Door de flinke rentedaling in de VS boekten 10-jaars staatsobligaties daar een rendement van 8%.

Er zijn in het vierde kwartaal geen grote wijzigingen in de portefeuille doorgevoerd.

Vooruitblik
Veel landen zijn begonnen aan het vaccineren van hun werknemers in de zorg en/of de meer kwetsbare ouderen. Voorlopig zal in veel van de landen strenge lockdownmaatregelen gehandhaafd worden om verdere verspreiding van het virus te voorkomen. De coronamaatregelen drukken de economische activiteit waarbij het waarschijnlijk is dat overheden hun stimuleringspakketten zullen moeten uitbreiden/verlengen. Recent zijn ook in de VS de viruscijfers sterk aan het oplopen. Wij verwachten economisch herstel in het tweede en derde kwartaal.

Centrale banken zetten onbeperkte middelen in om het financiële systeem draaiende te houden. Als gevolg hiervan, geven stressindicatoren op markten aan dat systeemrisico’s onwaarschijnlijk zijn.

Overheden trachten een groot deel van de economische pijn te compenseren middels uitgebreide stimuleringsmaatregelen. Dit betekent een forse verruiming van het fiscale beleid. In de VS is er een stimuleringspakket onderhandeld ter grootte van ruim $ 900 miljard. Inmiddels is er berichtgeving dat de Democraten het pakket willen uitbreiden.

De brexit-deal is vooralsnog vrij beperkt. Wel is chaos voorkomen doordat de deal goederenhandel zonder tarieven mogelijk maakt. Aan de andere kant is er voor diensten, waaronder de financiële sector, nauwelijks iets geregeld. Een extra uitdaging zijn de administratieve belemmeringen.

Ondanks de zeer lage en vaak zelfs negatieve rentes noteerden ook de veiligste staatsobligaties van landen in de eurozone in 2020 een positief rendement van bijna 4%. Vanwege zeer ruim monetair beleid met lage officiële rentes en flinke aankopen van staatsobligaties door centrale banken, voorzien we geen sterke rentestijging.