Onderstaande teksten hebben betrekking op het derde kwartaal van 2019.

Voor vastrentende waarden was het een buitengewoon volatiel kwartaal. Risicovrije rentes doken naar nieuwe laagterecords, waardoor voor meerdere landen in augustus obligaties op alle looptijden negatieve yields opleverden. In september normaliseerde dit beeld ten dele, waardoor staatsobligaties in kernlanden in de breedte zo’n 2% in waarde toenamen. Voor langlopende obligaties was het rendement door de hogere rentegevoeligheid een stuk hoger. Bedrijfsobligaties bleven hierbij wat achter met een rendement van ongeveer 1%.

De volatiliteit lijkt voorlopig nog niet uit de markt verdwenen te zijn. Hoe het vierde kwartaal zal verlopen hangt voor een groot deel af van de ontwikkelingen rond de Brexit en een eventueel handelsakkoord tussen de VS en China. Bij onzekerheid op dit gebied zullen beleggers in toenemende mate hun toevlucht nemen tot veilige havens als hoogwaardige staatsobligaties.

De portefeuille bleef in het derde kwartaal ongewijzigd. Er is binnen EMU-staatsobligaties een ander fonds geselecteerd dan het huidige van Vanguard, dat een index volgt die een minder groot gewicht heeft naar landen als Italië. De risico’s die gepaard gaan met die uitgever nemen namelijk gestaag doe, en het is onwenselijk om de allocatie naar één land te groot te laten worden. De verwachting is dat in het vierde kwartaal deze transitie uitgevoerd zal worden.

Vooruitblik
Economische indicatoren wijzen momenteel niet op een recessie maar duiden op een verdere vertraging van de wereldwijde groei. Wij verwachten dat de verzwakking de komende maanden zal stabiliseren als gevolg van de verruiming van monetair beleid. De afname van de groei versterkt zichzelf vooralsnog niet doordat het consumentenvertrouwen op peil blijft. Wij houden de winstontwikkeling en investeringsbereidheid van bedrijven scherp in het oog. Vooralsnog verwachten wij wel groei in de VS en EU voor dit jaar. Ook in opkomende landen zien wij de economische groei teruglopen, maar hebben centrale banken veelal de ruimte voor ruimer beleid.

Wereldwijd versoepelen centrale banken hun monetaire beleid op basis van het verslechterende economische klimaat. Tezamen met excessief spaargedrag worden de rentes naar beneden gedrukt. Het renterisico’s lijkt asymmetrisch, er is opwaarts potentieel op de middellange tot lange termijn. De ECB start een nieuw opkoopprogramma, dit zal op korte termijn neerwaartse druk op rentes uitoefenen. Wij vinden de huidige inflatieverwachting iets te laag gezien de huidige economische omgeving. De lage economische groei gecombineerd met de sterke arbeidsmarkt zullen een beperkte opwaartse druk geven op de inflatie en inflatieverwachting. De monetaire verruiming van de ECB zal van beperkte invloed op de inflatie zijn.

De onderhandelingen omtrent het handelsconflict tussen VS en China duren voort. President Trump voert ondertussen de druk fors op met extra importheffingen. Het parlement heeft Boris Johnson een harde Brexit verboden en verkiezingen voor 31 oktober zijn niet langer mogelijk. Het Parlement is terug van de controversiële schorsing die beëindigd is door het hooggerechtshof. Boris Johnson heeft recentelijk zijn ‘two borders, four years’ plan gepresenteerd. Tegenvallende economische groei in Italië zal het begrotingstekort en de hoge staatsschuld weer in de schijnwerpers gaan zetten. Vooralsnog is er overeenstemming omtrent te nemen maatregelen maar de kwestie zal in het najaar weer de aandacht gaan trekken.

De normduratie voor Kempen Profielfonds 0 voor 2019 is 13.