Onderstaande teksten hebben betrekking op het eerste kwartaal van 2022

Marktontwikkelingen
De zorgen omtrent de oorlog in Oekraïne zijn zeker niet voorbij en het verloop blijft moeilijk voorspelbaar. Opvallend is recent de snelle stijging van renteniveaus, onder invloed van steeds hogere inflatiecijfers en het vooruitzicht van een krapper monetair beleid. Hierdoor noteerden staatsobligaties dit kwartaal fors negatieve rendementen. Door dalende risico-opslagen wisten bedrijfsobligaties de schade in maart nog wat te beperken.

De belangrijkste financiële gevolgen van de oorlog in Oekraïne komen door de hoge energieprijzen. De olieprijs is weliswaar gedaald van een piek van 127 US dollar per vat naar 105, maar is daarmee nog wel ruim 60% hoger dan een jaar geleden. Gasprijzen in Europa noteren zes keer zo hoog als een jaar geleden. Dat heeft invloed op de inflatie. In de eurozone steeg die in maart naar maar liefst 7,5%. Exclusief energie- en voedselprijzen steeg de kerninflatie naar 3,0%, het hoogste niveau sinds de ECB dit meet (1997). Ruim de helft van de inflatie in de eurozone wordt dus veroorzaakt door voedsel en energie, met name energie.

Portefeuille-ontwikkelingen
In het eerste kwartaal zijn er geen noemenswaardige wijzigingen doorgevoerd in de portefeuille.

Vooruitblik
De wereldeconomie gaat door een moeilijke periode. Negatieve schokken zoals de oorlog in Oekraïne, de oplopende spanningen tussen Rusland en de NAVO-landen, hoge energieprijzen en inflatie en de groeivertraging in China, zetten de groei onder druk. De meewind van heropening na de coronapandemie, sterke arbeidsmarkten en overheden die de pijn van hogere energieprijzen wat ontlasten, kunnen voorkomen dat economieën in een recessie afglijden. Dat is nog steeds het scenario waar wij vanuit gaan. Maar negatieve kwartalen zijn niet uit te sluiten. De kans hierop is duidelijk groter in Europa dan in de VS.

Er zijn zware economische sancties opgelegd aan Rusland. Het doel van de sancties is om: 1) Russische toegang tot internationale kapitaalmarkten te bemoeilijken; 2) export van technologisch strategische goederen aan banden te leggen en 3) de Russische economie schade toe te brengen. De huidige maatregelen treffen vooral de Russische economie en in mindere mate de eurozone. De geschatte impact bedraagt -1,0 tot -1,5% van het reëel BBP van de eurozone. De economie is in staat om deze eerste economische klap van het conflict op te vangen gegeven dat, door verdere heropening van de economie na de coronapandemie, de verwachte groei voor de eurozone voor 2022 circa +4% was. De onzekerheden zijn echter groot, dus afhankelijk van de duur en de schaal van het conflict kan de economische schade groter uitvallen. Stopzetting van energieleveranties zou tot een economische recessie leiden.