In het tweede kwartaal van 2018 boekte KOIP (Klasse C) een rendement van +0,4% terwijl de referentie-indices een rendement boekten van respectievelijk -0,6% (HFRX Global Hedge Fund EUR Index, ‘HFRX’) en +3,3% (MSCI World, TR, gehedged naar EUR). Hiermee kwamen de scores op YTD-basis uit op respectievelijk +1,6% (KOIP), -2,5% (HFRX) en +0,6% (MSCI World). De USD-aandelenklasse van het fonds (Klasse I-USD) heeft op YTDbasis een rendement van +2,7% geboekt.

Op 5-jaars basis heeft KOIP een nettorendement van Euribor +3,2% behaald met een aandelenbèta van 0,27. De langetermijndoelstelling luidt om een nettorendement van meer dan Euribor +4% te boeken met een aandelenbèta van minder dan 0,3.

Het tweede kwartaal van 2018 werd gekenmerkt door zwak presterende opkomende markten en politieke turbulentie in Italië. Terwijl de ontwikkelde aandelenmarkten het kwartaal afsloten met een positief rendement van 3% (afgemeten aan de MSCI World, TR, gehedged naar EUR), eindigden de opkomende markten in de min: de MSCI Emerging Markets (TR) boekte in lokale valuta’s een negatief rendement van -3%. Binnen de regio bleef China het sterkst achter met een rendement van -10% (A-aandelen, CSI 300 Index, TR). De opkomende markten kampten niet alleen met zwakke aandelenmarkten, maar zagen hun munten ook over een breed front in waarde dalen. De meest opvallende voorbeelden waren de Braziliaanse real (-30% ten opzichte van de USD), de Argentijnse peso (-15% ten opzichte van de USD) en de Turkse lira (-9% ten opzichte van de EUR). Tot slot waren staatsobligaties uit opkomende landen en uit de periferie van de eurozone dit kwartaal in mineur, waarbij Brazilië (10-jaars staatsobligaties -8%) en Italië (10-jaars staatsobligaties -7%) vooral opvielen. Buiten de opkomende markten lieten de Amerikaanse en Europese aandelenmarkten echter een solide performance optekenen en steeg de Amerikaanse dollar in waarde ten opzichte van de meeste andere valuta’s uit ontwikkelde markten.

Dit was een moeilijke marktomgeving voor de twee managers die zich op de opkomende markten richten. De andere managers hadden geen last van de turbulentie op de opkomende markten en wisten winsten te boeken. Binnen de groep aandelen-gerelateerde managers (+1,9%, bijdragen +0,28%) werden de verliezen van een manager met focus op opkomend Azië meer dan volledig gecompenseerd door solide resultaten van de vijf andere managers. De Credit / Distressed managers (+2,3%, bijdrage +0,34%) en de Structured Credit managers (+2,0%, bijdrage +0,26%) wisten te scoren in diverse segmenten (van herstructureringssituaties tot gebundelde woninghypotheken (RMBS)) en diverse situaties (onder meer met Steinhoff en Caesars). De groep Macro / Systematic managers (-3,4%, bijdrage -0,61%) telde twee winnaars, maar hun bijdrage werd meer dan tenietgedaan door de verliezen van een macro manager met focus op de opkomende markten. De Multi-Strategy / RV managers (+0,9%, bijdrage +0,06%) en de ILS managers (+1,6%, bijdrage +0,03%) leverden tot slot een licht positieve bijdrage aan de performance van dit kwartaal.

Op individueel managerniveau droegen 19 van de 21 kernposities (exclusief belangen < 1%) positief bij. Hier volgt de top-5:
1. Nokota (+5,5%, bijdrage +0,25%). Gewoonlijk is deze manager actief in midcaps of speciale situaties, maar in het tweede kwartaal was een longpositie in Facebook de grote winnaar. Nokota bouwde deze longpositie op in maart toen het aandeel onder druk lag vanwege het schandaal rond Cambridge Analytica, terwijl in de EU de AVG-richtlijn op het gebied van gegevensbescherming en privacy werd ingevoerd. Volgens de analyse van Nokota was de koerscorrectie te ver doorgeschoten en diende zich een aantrekkelijk instapmoment aan. Het daaropvolgende herstel van de aandelenkoers droeg duidelijk bij aan de performance van het fonds.
2. Tybourne (+2,8%, bijdrage +0,17%). Ondanks een focus op Azië dreven de longposities van deze Long / Short Equity manager het kwartaalrendement, met een licht negatieve bijdrage van het shortboek. Juni was de sterkste maand dankzij dubbelcijferige koerswinst voor vier van de top-10 longposities – onder meer de Japanse ondernemingen LINE Corp (mobiele messaging) en CyberAgent (o.a. actief in online tv en reclame).
3. OZ Credit Opportunities (+2,7%, bijdrage +0,15%). Deze manager boekte winst op longposities (in bedrijfsobligaties en Structured Credit) en hedges (staatsobligaties). Binnen bedrijfsobligaties speelde OZ goed in op diverse situaties: (a) OZ profiteerde van de succesvolle verkoop van Tropicana Entertainment aan Gaming & Leisure Properties, (b) via longposities in exploratie- & productiemaatschappijen werd geprofiteerd van het positieve sentiment binnen de energiesector, (c) via Caesars werd geprofiteerd van hogere waarderingen in de sector en (d) via obligaties Steinhoff van koersherstel na een zwakke performance in februari/maart). Binnen Structured Credit waren de winsten ook ondernemingsspecifiek van aard terwijl in het hedgeboek de shortposities in Italiaanse staatsobligaties winstgevend waren.
4. Diameter (+3,1%, bijdrage +0,14%). Tot de winstgevende posities van deze Credit / Distressed manager behoorde onder meer een positie in satellietdienstverlener Intelsat. De toezichthouder in de telecomsector wil Intelsat mogelijk toestemming geven om zijn spectrum voor 5G-technologie te gaan gebruiken.
5. Silver Point (+2,4%, bijdrage +0,13%). Deze Credit / Distressed manager boekte winst op longposities in Steinhoff en Quality Care Properties.

Twee managers leverden een negatieve bijdrage:
1. Pharo Gaia (-10,4%, bijdrage -0,68%). Na een zeer sterke periode (+14% in 2016, +27% in 2017 en +5% in het eerste kwartaal van 2018) ging Pharo Gaia in het tweede kwartaal van 2018 gebukt onder de zwakke performance van de opkomende markten, het speciale aandachtsgebied van deze macromanager. De performance werd gedrukt door een breed scala aan longposities in sovereign credit (overheidsobligaties met een hoger risicoprofiel), onder meer uit Argentinië, Venezuela en Turkije, en tevens door longposities in lokaal schuldpapier (vooral in Brazilië). Daarnaast had Pharo Gaia een longpositie in Italiaanse staatsobligaties die in het eerste kwartaal winstgevend was geweest, maar in april verlies boekte en vroeg in die maand werd verkocht.
2. Flowering Tree (-4,7%, bijdrage -0,17%). Deze Long / Short Equity manager met focus op opkomend Azië moest een deel van de winst uit het eerste kwartaal in het tweede kwartaal alweer inleveren. De longposities in Macause casino’s en een Vietnamese bank boekten in het tweede kwartaal een aanzienlijk verlies.

Begin mei is het Ionic Volatility Arbitrage Fund II aan de portefeuille toegevoegd. Ionic is een gespecialiseerde volatiliteitsmanager, opgericht in 2006 door een team dat al samenwerkt sinds halverwege de jaren 90. Ionic heeft USD 3 miljard onder beheer, waarvan bijna 80% in een long volatility-strategie die in 2013 is opgezet. Toen deed zich voor het eerst de kans voor om een longpositie in volatiliteit in te nemen met een positief doorrolrendement. Op de rentemarkten is het aantrekkelijkste risico/rendementsprofiel te vinden en daar is dan ook meer dan de helft van de portefeuillerisico aan gealloceerd. De rest van de portefeuille is hoofdzakelijk belegd op de valuta- en creditmarkten (beide circa 20%). Het resterende deel wordt op geselecteerde aandelen- en grondstofmarkten belegd waar het mogelijk is om een longpositie in volatiliteit in te nemen zonder dat er sprake is van een negatieve carry/doorrol. De strategie werkt via liquide plain vanilla-instrumenten, zoals straddles (zodanige combinaties van puts en calls dat het niet uitmaakt of de volatiliteit van een grote opwaartse of neerwaartse beweging op de onderliggende markt komt). We geloven dat dit een aantrekkelijke toevoeging aan de portefeuille is, gezien het stand-alone risico/rendementspotentieel en gezien de mogelijke diversificatievoordelen binnen de bredere portefeuille. De portefeuille bestaat uit 21 posities (>1%).

Gedurende het kwartaal liep de look-through netto aandelenexposure licht op van 16% naar 19%, terwijl de look-through corporate credit exposure daalde van 8% naar 7%.