Met een rendement van +8,9% in april presteerde KOF beter dan de GPR Dutch Small Cap Index, die 8,7% steeg. Met +25,6% tot dusver in 2019 presteert KOF 60 basispunten onder deze benchmark. De afgelopen drie jaar heeft KOF een gemiddeld jaarlijks rendement behaald van +11,7%.

Na een pas op de plaats in maart stegen aandelenbeurzen verder in april gedreven door bedrijfscijfers die over het algemeen aan de verwachtingen voldeden. Op geopolitiek vlak bleef het relatief rustig waarbij geruchten over een deal tussen China en de VS tot op heden onbevestigd blijven. Op macro-economisch vlak zien we verdere bevestiging van een blijvend gezonde economische groei in de Verenigde Staten, zwakke groei in Europa en stabilisatie op een hoog niveau in China. Na de forse daling van de Duitse rente in maart, zien we beperkt herstel in april tot net boven nul. De olieprijs stijgt fors door verdere beperkingen van olie-exporten uit Iran.

In april heeft KOF haar positie uitgebreid in Aalberts, ForFarmers en PostNL. Gezien het beperkte opwaartse potentieel tot de biedingsprijs en de beperkte kans op een biedingsoorlog hebben we onze positie in Wessanen gedeeltelijk afgebouwd. Na de sterk gestegen koersen hebben we ook onze posities in ASMI en BESI licht afgebouwd.

De eerstekwartaalupdate van Arcadis onderstreept dat de onderneming zowel operationeel als financieel goede voortgang boekt. Gedurende het eerste kwartaal rapporteerde Arcadis een redelijke 2%-organische omzetgroei, verhoogde het de operationele marge met 100bp tot 7,2% en nam de schuldratio verder af mede als gevolg van het succesvol invorderen van lang uitstaande handelsvorderingen. Voor wat betreft het laatste punt snijdt het mes aan twee kanten: de onderneming krijgt kasmiddelen binnen waardoor de netto schuld wordt verlaagd en er is geen afboeking nodig waardoor het resultaat en eigen vermogen niet aangetast worden. Op het gebied van de verkoop van de Braziliaanse (probleem)activa werd in het kwartaal helaas weinig voortgang geboekt. De onderneming gaat er nog steeds vanuit dat in 2019 de activa verkocht worden en daarmee een streep onder dit hoofdstuk gezet kan worden.

BESI rapporteerde resultaten over het eerste kwartaal die boven de eigen doelstelling lagen. Met een voorzichtige omzetgroei voor het tweede kwartaal ten opzichte van het eerste kwartaal lijkt een bodem onder de resultaten gelegd. Ondanks de forse omzetdaling in vergelijking tot de piek in omzetniveau weet de onderneming de brutomarge op een hoog niveau te handhaven wat uniek is in de sector. Het beeld dat BESI schetst is in lijn met het beeld van andere spelers in de sector. Tijdens de door ons bezochte aandeelhoudersvergadering kregen we bevestiging dat de onderneming goed gepositioneerd is voor de volgende (technologie)cyclus. Ondanks het afgenomen aantal FTE’s is het aantal personen werkzaam in de R&D fors toegenomen, de voorziening voor garanties is de afgelopen jaren afgenomen en dit onderstreept doorgevoerde kwaliteitsverbeteringen in de producten. Tenslotte kan de onderneming voldoende snel opschalen wanneer de markt verbetert.

Net als in de afgelopen kwartalen laten de resultaten van Intertrust een volatiel beeld zien. Het belangrijkste is dat de onderneming de doelstellingen voor 2019 herhaalt en voor de komende drie kwartalen dus een groeiversnelling verwacht. Dat ondanks de trage omzetgroei in de twee landen met de hoogste marge (Nederland en Luxemburg) de marge uitkwam boven de 2019-doelstelling (36,1% versus >36%) onderstreept dat de margedoelstelling van ten minste 36% voor 2019 aan de voorzichtige kant is. Als gevolg van de sterke vrije kasstroom daalde de schuldratio naar 3,1x (t.o.v. 3,4x per eind 2018) waarmee de aankondiging van een aandelenterugkoopprogramma dichtbij komt. Zeker gezien de lage waardering van het aandeel, en de hoge waardering van potentiële overnamekandidaten, zouden we deze stap verwelkomen.