Met een rendement van 7,5% in februari presteerde KOF iets slechter dan de GPR Dutch Small Cap Index, die 7,7% steeg. Met +16,0% tot dusver in 2019 presteert KOF 10 basispunten beter dan de benchmark. De afgelopen drie jaar heeft KOF een gemiddeld jaarlijks rendement behaald van 10,6%.

Na de sterke start van het jaar lieten aandelen wereldwijd ook in februari een goede performance zien, gedreven door geruststellende jaarcijfers en niet verder oplopende spanningen rondom de handelsoorlog tussen Amerika en China. Verschillende leidende macro-economische indicatoren, zoals de inkoopmanagersindex laten in Amerika, Europa en China in februari een afzwakking zien. Financiële markten zien hierin juist een scenario dat de rentes laag blijven, economische groei zal afzwakken, maar tegelijkertijd is een recessie vooralsnog onwaarschijnlijk.

In februari heeft KOF haar positie in Wessanen verder uitgebreid en de resterende positie in BAM geheel verkocht, waarmee we kiezen voor één bouwonderneming in de portefeuille: VolkerWessels.

De door Arcadis gepresenteerde resultaten waren in lijn met de verwachtingen en sterk op het gebied van de gegenereerde kasstromen. Met name de extra aandacht op het gebied van werkkapitaal heeft in het vierde kwartaal vruchten afgeworpen. Hierdoor is de schuldenratio beter dan verwacht en lijkt een aandelenemissie (nog) onwaarschijnlijker. Uit de analistenpresentatie blijkt dat de overgrote meerderheid van de regio’s een goede groei, marge en werkkapitaalsbeslag heeft, maar dat het gemiddelde fors wordt beïnvloed door de 17% van de omzet die krimpt, zeer lage marge heeft en veel werkkapitaal absorbeert. De problemen lijken dus regionaal (Midden-Oosten, Azië, Latijns-Amerika) en dus geïsoleerd. Hierdoor is er nog veel potentieel voor verdere verbetering en de onderneming heeft voldoende tijd en financiële flexibiliteit om dit te kunnen realiseren.

PostNL presenteerde jaarresultaten aan de bovenkant van de verwachtingen en kondigde de overname van SANDD aan. Een licht lager dan verwachte daling van de Nederlandse postmarkt is de belangrijkste reden voor de beter dan verwachte resultaten van PostNL. De jaarcijfers werden echter overschaduwd door de aangekondigde overname van SANDD. De transactie is naar onze mening van belang om continuïteit en kwaliteit van de postbezorging in Nederland ook op de lange termijn te kunnen waarborgen. Alhoewel de ACM waarschijnlijk geen goedkeuring zal geven voor de transactie, verwacht de onderneming voldoende ruggensteun vanuit de politiek om de transactie alsnog te laten doorgaan. De aangekondigde kostenbesparing van € 60 miljoen lijkt conservatief. Dat de schuldenratio van PostNL tijdelijk boven de door de onderneming gestelde drempel van 2,0x uitkomt en daarmee dividendbetaling maximaal 24 maanden wordt gestopt is teleurstellend. Door potentiële desinvesteringen van de buitenlandse activiteiten kunnen de schuldratio’s sneller naar beneden wat een kortere periode van het niet betalen van dividend zou betekenen.

VolkerWessels rapporteerde resultaten die nipt boven de eigen winstdoelstelling lagen. Op werkkapitaal maakte de onderneming een grote stap voorwaarts, ondanks voorfinanciering van de verliezen van de zeesluizen in IJmuiden. Vanuit de eerder gepresenteerde jaarcijfers van BAM was al duidelijk dat er geen nieuwe tegenvallers bij de bouw van de IJmuiden-zeesluis naar boven waren gekomen. Met een 10% hoger orderboek heeft de onderneming meer dan 80% van de omzet voor 2019 al veiliggesteld. De doelstelling van een hogere operationele winst in 2019 ten opzichte van 2018 is niet verrassend gezien de eenmalige lasten die in 2018 het resultaat drukten en het goede orderboek. Belangrijkste focus ligt in 2019 op het herpositioneren van de Infra-divisie. Hier moet de focus verschuiven van een paar grote projecten (met veel risico) naar meerdere kleine projecten waardoor het risico/rendement profiel van de divisie verbetert.