Met een rendement van -5,0% in december presteerde KOF iets minder dan de GPR Dutch Small Cap Index, die met 4,8% daalde. Dit jaar komt het rendement uit op -20%; de afgelopen drie jaar heeft KOF een gemiddeld jaarlijks rendement behaald van 3,7%.

Traditioneel is bedrijfsspecifiek nieuws dun gezaaid in de maand december en worden financiële markten gedreven door macro-economisch en politiek nieuws. Aan dit laatste was zeker geen gebrek en dat zorgde voor forse negatieve uitslagen op de financiële markten. De belangrijkste triggers voor een nieuwe verkoopgolf kwamen uit Amerika. Alhoewel FED-voorzitter Powell in lijn met de consensus de rente met 25bp verhoogde tot 2,5%, viel de uitspraak van twee verwachte renteverhogingen in 2019 in slechte aarde bij beleggers. Dit aangezien hiermee het risico bestaat dat het gezonde economische herstel in de VS en het broze herstel in Europa omslaat in een recessie. De uitspraken waren ook duidelijk tegen het zere been van president Trump, die zinspeelde op het ontslag van de FED-voorzitter wat fungeerde als olie op het vuur. Ontkrachting van deze uitspraken en geruststellende woorden over de goede voortgang in de discussie over het handelsverdrag met China, zorgden uiteindelijk voor een kortstondige rally aan het einde van de maand.

In de maand december hebben wij het belang in Euronext, NIBC en BAM gereduceerd en de vrijgekomen middelen geïnvesteerd in Boskalis, ForFarmers en IMCD.

In december kondigde Euronext aan dat het meer dan 50% van de aandeelhouders van Oslo Børs overtuigd heeft van de voordelen van een mogelijke overname. De prijs van 145 Noorse kronen per aandeel betekent een 20,8% premie ten opzichte van de slotkoers en vertegenwoordigt een totale overnamesom van € 625 miljoen. Net als bij de recente overname van de Irish Stock Exchange verwachten we dat de mogelijke kostensynergiën fors zijn. Bovendien betekent een mogelijke transactie ook een versterking van de marktpositie aangezien Euronext toegang krijgt tot leidende posities in nichemarkten zoals bijvoorbeeld derivaten voor een grote verscheidenheid aan vis, en de voor Noorwegen belangrijke markten van olieservices en scheepvaart. In een reactie heeft het management van Oslo Børs aangegeven bredere interesse te inventariseren onder mogelijke geïnteresseerde (strategische) partijen om daarmee een hogere overnameprijs te realiseren. Wij beoordelen een mogelijke overname door Euronext als positief aangezien 1) Euronext een zeer conservatief gefinancierde balans heeft, 2) het trackrecord van management voor wat betreft integratie en kostenbesparingen sterk is, en 3) de impact van een mogelijke transactie voor wat betreft winstbijdrage en rendement op het geïnvesteerd vermogen positief is. Echter, de transactie betekent ook dat de ambitie om minder afhankelijke te worden van transactie gerelateerde activiteiten niet wordt ingelost en de transactie neemt ook niet weg dat het voor de onderneming lastig is om zelfstandig nieuwe groei-initiatieven te ontplooien. Euronext vertegenwoordigt 4% van de KOF-portefeuille.

De combinatie van de recente koersdaling van IMCD met blijvend sterke resultaatontwikkeling hebben ertoe geleid dat we de afgelopen maanden een positie in KOF hebben opgebouwd. Per einde van de maand vertegenwoordigt de positie 4% van de KOF-portefeuille. Wij zijn positief verrast over de groeipotentie van de markt voor chemische distributie op de middellange termijn, de verdiencapaciteit bij bestaande klanten en de kruisbestuiving bij overnames. De marktgroei wordt gedreven door steeds grotere focus van chemiereuzen op grote klanten en het inschakelen van intermediairs voor middelgrote en kleine klanten. Door middel van overnames profiteert IMCD niet alleen van de directe toevoeging van nieuwe klanten en een breder assortiment, maar komt dit bredere assortiment ook beschikbaar voor reeds bestaande klanten en draagt daarmee bij aan de organische groei. In tegenstelling tot veel concurrenten beschikt IMCD niet over eigen logistiek en opslag en is het rendement op geïnvesteerd vermogen hoog en wordt de onderneming in een fase van groeiterugval niet geconfronteerd met hoge vaste kosten.

Met de onverwachtse overname van de Duitse activiteiten van Delivery Hero, haar grootste concurrent, heeft Takeaway haar leidende positie in Duitsland zeker gesteld. Zoals verwacht zijn de synergiën van de transactie groot, waarbij met name op het gebied van marketing op korte termijn forse kostenbesparingen gerealiseerd kunnen worden. Dit laatste hangt samen met verwachte fors lagere concurrentie voor relevante zoekwoorden bij leidende internetzoekmachines. Met de overgang naar het bestaande landelijke dekkende Lieferando-merk van Takeaway in Duitsland kan de marketing achter de huidige twee Delivery Hero merken Lieferheld en pizza.de vervallen. De groeiperspectieven op de middellange termijn voor de Duitse bezorgmarkt zijn sterk, wat onder andere tot uitdrukking komt in het feit dat dat de penetratie in Duitsland op slechts 7% ligt ten opzichte van 27% in Nederland. Aangezien het verdienmodel zeer goed schaalbaar is, vertalen deze extra orders zich in een hoge brutomarge tegen zeer beperkte extra operationele kosten met een forse winstgroei als gevolg. Dat de aankondiging op de dag van de bekendmaking met een 28% koersstijging werd ontvangen is niet vreemd aangezien het risico op een jarenlange hevige concurrentiestrijd is weggenomen en de synergiën van de samenvoeging fors zijn en gemakkelijk gerealiseerd kunnen worden.