Eind augustus werden wijopgeschrikt door het intens verdrietige bericht dat onze collega Joop Witteveen als gevolg van een hartstilstand is overleden. Zijn overlijden komt totaal onverwacht en is een grote schok voor ons allemaal. Joop was een betrokken aandeelhouder die met hart en ziel de bedrijven in Kempen Orange Fund volgde en het nooit naliet om verantwoordelijken aan te spreken op hun beleid. We gaan binnen ons team Joop ongelofelijk missen, maar met Joop in onze gedachten zullen we met volle kracht het opgebouwde trackrecord van KOF voortzetten. Wij zijn Joop dankbaar voor wat hij voor ons heeft betekend en zullen hem nooit vergeten.

Met een rendement van -0,1% in augustus realiseerde KOF een underperformance ten opzichte van de GPR Dutch Small Cap Index die met 0,2% steeg gedurende de maand. Dit jaar komt het rendement uit op -6%; de afgelopen drie jaar heeft KOF een gemiddeld jaarlijks rendement behaald van 11,1%.

Op macro-economisch vlak lieten euro/dollar, rente en olieprijs in augustus een relatief stabiel verloop zien. De maand stond in het teken van een 30% devaluatie van de Turkse lira, ingegeven door oplopende (handels)spanningen tussen Turkije en de Verenigde Staten in combinatie met het relatief zwakke financiële gestel van de Turkse economie. Dit laatste wordt gekenmerkt door hoge inflatie en internationale zorgen over onvoldoende scheiding tussen politiek en de centrale bank. De exposure naar Turkije van bedrijven in de KOF-portefeuille is verwaarloosbaar en we verwachten geen directe impact op de bedrijfsresultaten.

Binnen de KOF-portefeuille presteerden de financiële dienstverleners goed. ASR, NIBC, Intertrust, Euronext en Flowtraders lieten een koersstijging zien van 3-7% ten opzichte van een rendement van de GPR Dutch small cap index van 0,2%. Bedrijven die actief zijn in de (basis)industrie zoals AMG en Kendrion hadden het lastiger als gevolg van de blijvende onzekerheid over een wereldwijde handelsoorlog. Daarnaast zorgt het implementeren van nieuwe meetmethoden voor het bepalen van de hoeveelheid schadelijke uitstoot voor een (tijdelijke) vraagterugval in de automobielsector.

Net als in juli waren koersuitslagen fors rondom de aankondiging van bedrijfsresultaten. Over het algemeen konden gerapporteerde bedrijfscijfers de verwachtingen van beleggers inlossen. Tegenvallende resultaten konden echter rekenen op een forse afstraffing. Zoals ook in het vorige maandbericht al aangegeven is de ontwikkeling van het werkkapitaal bij veel bedrijven opvallend slechter dan verwacht waardoor de vrije kasstromen tegenvielen. De waardering van de KOF-portefeuille is het afgelopen jaar teruggelopen: de gemiddelde koers-winstverhouding voor de komende 12 maanden is teruggelopen van 15,0x naar 14,6x, waarmee de aantrekkelijkheid op de lange termijn van de KOF-portefeuille is toegenomen.

Het halfjaarcijferseizoen is achter de rug en het KOF-team zal de komende periode een aantal conferenties en bedrijvendagen bezoeken om nieuwe beleggingsideeën verder uit te werken en bestaande investment cases te valideren.

NIBC, waarin KOF participeert sinds de IPO eerder dit jaar, rapporteerde beter dan verwachte halfjaarcijfers. De combinatie van een beter dan verwachte rentemarge, meevallende bijdrage van (boek)winsten op investeringen en sterke kostenbeheersing, waren de belangrijkste redenen voor de goede resultaten. Ook de vooruitzichten voor de tweede jaarhelft blijven goed. De prestaties vormen een bevestiging van de strategie zoals gecommuniceerd tijdens de IPO, waarbij de bank zich positioneert als niche speler met een sterke focus op kosten- en risicobeheersing. Het aandeel wordt gewaardeerd op 0,7x boekwaarde en heeft een dividendrendement van circa 7% en classificeert zich daarmee als een typisch ‘value’ aandeel. Na de cijfers hebben de CEO, CFO en CRO hun persoonlijke positie in NIBC verder uitgebreid door aandelen op de beurs te kopen.

Met de tweede afschrijving op een deel van de (voormalige) Dockwise-vloot heeft Boskalis naar onze mening definitief ‘schoon schip’ gemaakt. De traditionele bagger- en infra-activiteiten lieten relatief goede prestaties zien in de eerste jaarhelft, echter de laat-cyclische offshore-onderdelen hebben het nog lastig. Naar onze mening maakt Boskalis goed gebruik van de huidige moeilijke marktomstandigheden door belangrijke strategische keuzes te maken, waardoor de onderneming sterker uit de huidige ‘downturn’ komt. Het feit dat langetermijnaandeelhouder HAL haar belang in Boskalis met € 70 miljoen heeft verhoogd door aankopen op de beurs onderstreept de huidige aantrekkelijke waardering van het aandeel. Ook heeft in navolging van de CEO nog een bestuurder privé aandelen Boskalis bijgekocht.

ForFarmers rapporteerde goede halfjaarcijfers en de integratie van recente acquisities in België en Polen verloopt voorspoedig. Zorgen bij analisten over gestegen transportkosten als gevolg van een tekort aan vrachtwagenchauffeurs en een lagere beladingsgraad van de binnenvaart zijn overtrokken. Bovendien viel de impact van hogere grondstofprijzen door kleinere oogsten als gevolg van de langdurige droogteperiode mee. De onderneming profiteert van de opening van een nieuwe productiefaciliteit in Deventer en vergroot haar marktaandeel in Duitsland als gevolg van het wegvallen van concurrent Agrifirm. Om verdere groei in Duitsland te faciliteren kondigde ForFarmers de bouw van een nieuwe Duitse fabriek aan. In tegenstelling tot veel andere bedrijven heeft ForFarmers het werkkapitaal wel weten te verbeteren.