De maand juli stond in het teken van de eerste reeks halfjaarcijfers, waarvan de verwachtingen na de sterke eerste kwartaalresultaten waren opgelopen. De gemengde bedrijfsresultaten zorgden voor sterke koersreacties met een overwegend positief effect. Internationaal waren het voornamelijk technologiefondsen die zorgden voor records op de Amerikaanse beurzen. De euro versterkte verder tegenover de US dollar wat een negatief translatie-effect heeft op ondernemingen die veel activiteiten hebben in de Verenigde Staten. De prijs van een vat olie nam toe tot ruim US$ 52.

In juli heeft KOF een aantal transacties doorgevoerd. We hebben onze posities in Euronext en ASMI uitgebreid. De KOF-portefeuille handelt gemiddeld op 15,5x de koers-winstverhouding op basis van onze winsttaxaties voor de komende 12 maanden. Wij verwachten dat de winsten in de komende jaren verder gaan herstellen. Op basis van onze langere termijn winsttaxaties komen wij uit op een koers-winstverhouding van 13,5x.

Arcadis rapporteerde de eerste cijfers onder leiding van de nieuwe CEO Peter Oosterveer, hiervoor werkzaam als COO bij de internationale bouwonderneming Fluor. De hoekstenen waarop de Arcadis onder zijn leiding zal bouwen aan de organisatie zijn het aanscherpen van ‘operational excellence’ in de uitvoer van project management, het effectiever inzetten van internationale expertise centra en digitalisering van processen. . Uit de halfjaarcijfers blijkt dat de onderneming aan de beterende hand is, met groei in vrijwel alle geografieën. Arcadis begint te profiteren van een verbeterend sentiment in eindmarkten, zoals in de Verenigde Staten. In Brazilië zet de daling door, maar wordt de omvang van de lokale organisatie snel teruggebracht naar de moeilijke economische realiteit in dat land. In het Midden-Oosten zijn de eerste achterstallige betalingen ontvangen en wordt voor het einde van het jaar wederom een grote stap verwacht in de verbetering van het werkkapitaal. De nieuwe CEO zal dit najaar een strategische update presenteren tijdens een ‘capital markets day’. Arcadis is aantrekkelijk gewaardeerd en heeft een positie van ruim 8% in de KOF-portefeuille.

De halfjaarresultaten van ASMI waren grotendeels in lijn met de verwachtingen, waarbij een sterke omzet werd afgezet tegen hogere operationele lasten. Deels houden deze kosten verband met de initiële kosten van nieuwe producten. Het orderboek is sterk opgelopen en staat nu op het hoogste punt in de historie van de onderneming. De vooruitzichten voor het komende halfjaar zijn dan ook positief, hoewel de onderneming in toenemende mate concurrentie ondervindt binnen de groeimarkt voor ‘ALD’-technologie. De reactie op de cijfers van ASMI werd echter overschaduwd door de iets zwakker dan verwachtte resultaten en vooruitzichten van ASM PT, waarin de onderneming een substantiële financiële deelneming heeft. BESI, een concurrent van ASM PT, rapporteerde sterker dan verwachtte resultaten met recordmarges en zeer positieve vooruitzichten voor het derde kwartaal. ASMI en BESI hebben respectievelijke wegingen van ruim 7% en ruim 4,5% in de portefeuille.

Refresco zet strategisch een grote stap met de overname van de botteling-tak van het Canadese Cott. Hiermee zal de omzet van Refresco met ruim 60% toenemen en krijgt de onderneming een forse uitbreiding van het aantal productiefaciliteiten, met name in de Verenigde Staten en het Verenigd Koninkrijk. De sterk toegenomen omvang van de operaties in de Verenigde Staten kan dienen als acquisitieplatform voor een reeks kleinere overnames om de nu leidende positie verder uit te bouwen, zoals Refresco dat eerder in Europa heeft gedaan. De deal lijkt een periode van overnamegeruchten met betrekking tot Refresco zelf een halt toe te roepen. Hoewel de acquisitie de strategische positie verstevigt, blijft de ondernemingswaarde van Refresco grotendeels ongewijzigd. De acquisitieprijs is relatief hoger ten opzichte van eerdere acquisities en de beoogde synergiën lager. Daarnaast zal de onderneming nieuwe aandelen uitgeven om de opgelopen schuldpositie terug te dringen. De positie van Refresco is circa 4% in de portefeuille.