KOF had in mei een negatief rendement van 0,9%, terwijl de GPR Dutch Small Cap index 0,1% steeg. In de eerste vijf maanden van dit jaar daalde de intrinsieke waarde van KOF met 3,6% vergeleken met een daling van 1,8% voor de benchmark.

Alhoewel de benchmark over de maand nagenoeg vlak was, kenmerkte de maand zich door een hoge mate van volatiliteit. Zo stond de GPR index na zes handelsdagen maar liefst 7,4% lager, waarna in de tweede helft van de maand een fors herstel werd ingezet. Een aantal (Amerikaanse) bedrijven, met name in de technologie- en consumentensector, stelde de verwachtingen over 2022 neerwaarts bij en stuurde in een aantal gevallen een schokgolf door wereldwijde financiële markten. Daarnaast wordt steeds duidelijker dat de inflatie langer op een hoog niveau zal blijven dan eerder verondersteld. Zo zullen nieuwe embargomaatregelen door de Europese Unie tegen Rusland zorgen voor opwaartse druk op energietarieven. Daarnaast is de werkeloosheid in een groot aantal (Europese) landen historisch laag met een opwaarts effect op lonen tot gevolg. Ook de veel langer dan verwachte duur van de COVID-19-lockdown in Shanghai zorgt ervoor dat componentenschaarste langer dan verwacht aanhoudt, waardoor de onbalans tussen vraag en aanbod aanhoudt. In een poging de inflatie te beteugelen is het niet verrassend dat gedurende de maand geluiden over een (eerste) renteverhoging door de ECB in juli steeds luider werden. Onze focus op bedrijven met een sterke positie in de waardeketen blijft onveranderd.

De grootste uitbreidingen in de KOF-portefeuille gedurende mei waren BESI, Signify en ASR. De grootste verkopen betroffen Ordina, PostNL en Heijmans. Gedurende de maand zijn geen nieuwe posities opgebouwd of volledig afgebouwd. Daarnaast zijn andere posities aangepast op basis van veranderingen in de modelportefeuille, gedreven door waarderingen en opwaarts koerspotentieel.

PostNL moest de verwachtingen voor 2022 naar beneden bijstellen na relatief magere resultaten over het eerste kwartaal waarbij bovendien de structureel krimpende postdivisie positief verraste, terwijl de (groeiende) pakkettendivisie juist teleurstelde. Onderliggend vindt er niet alleen de verwachte verschuiving plaats van online naar offline aankopen na het wegvallen van alle COVID-19 gerelateerde lockdownmaatregelen, maar er is ook sprake van terughoudendheid bij de consument gezien de geopolitieke ontwikkelingen (oorlog Oekraïne, forse inflatie). Bovendien ervaart PostNL tegenwind op het gebied van kosteninflatie (lonen en brandstof). Gezien het feit dat er een aandeleninkoop programma liep, betekent dat er ondanks het tegenvallende bedrijfsnieuws ook een positieve impact is voor de aandeelhouder aangezien er meer aandelen konden worden ingekocht. Zelfs met de kennis dat de positieve bijdrage van COVID-19 gerelateerde pakketvolumes achteraf gezien door het management te laag was ingeschat en de ‘visibility’ minder is dan eerder verondersteld, is het aandeel laag gewaardeerd.

Alfen, de producent van onder andere verdeelstations voor het Nederlandse elektriciteitsnetwerk en laadpalen voor elektrische auto’s, rapporteerde zeer sterke resultaten over het eerste kwartaal. Ondanks aanhoudende uitdagingen op het gebied van componentenschaarste wist de onderneming haar omzet met maar liefst 77% te laten groeien, waarbij de omzet uit laadpalen met een indrukwekkende 185% steeg. Door de sterke start van het jaar en de blijvend positieve (middellange termijn)vooruitzichten voor de verschillende deelmarkten verhoogt de onderneming haar omzetdoelstelling voor 2022 en gaat op het middelpunt van de bandbreedte nu uit van 54% omzetgroei t.o.v. 40% eerder. Alfen speelt een centrale rol in het vergroten van de capaciteit van het Nederlandse stroomnetwerk en de verwachte blijvend sterke groei van elektrische auto’s in binnen- en buitenland. De gunstige middellangetermijntrends in de verschillende eindmarkten bieden uitzicht op aanhoudende sterke omzet- en winstgroei en rechtvaardigen daarmee de huidige waardering.

De door Arcadis gerapporteerde resultaten over het eerste kwartaal voldeden aan de verwachtingen van de financiële markten met een >5% organische omzetgroei en >9% operationele marge. Gezien de specialisatie van Arcadis op onderwerpen die de komende jaren verder aan relevantie zullen toenemen zoals bijvoorbeeld urbanisatie, klimaatverandering en waterbeheersing zijn de groeivooruitzichten ronduit gunstig. Het verder gestegen orderboek onderstreept dit. Niet al te lang geleden werd de onderneming nog achtervolgd door een problematisch Braziliaans onderdeel en een hoog werkkapitaalbeslag in onder andere het Midden-Oosten met een hoge schuld als gevolg. Echter, tegenwoordig is de balans solide en dient de vraag zich aan hoe de onderneming de overtollige financiële middelen in de nabije toekomst wil aanwenden. Het (verder) verhogen van de productiviteit van haar medewerkers en meer inzicht in de kapitaalallocatie zijn naar onze mening belangrijke factoren om de huidige korting van het aandeel ten opzichte van haar concurrenten te reduceren.