Maart was een positieve maand voor vastrentende markten. Spreads van bedrijfsobligaties verkrapten, en rentes daalden wereldwijd flink, de Duitse rente daalde zelfs weer onder de 0% voor het eerst sinds oktober 2016. De high yield Index liet een spreadverkrapping van 7 basispunten zien tot een opslag van 218 basispunten boven de swapcurve, de iBoxx Euro Corporate Index liet een spreadverkrapping zien van 5 basispunten tot 140 basispunten boven de staatsleningencurve. De Duitse 10-jaarsrente sloot maart af op -0,07%, een daling van 25 basispunten ten opzichte van het einde van februari. De voornaamste redenen voor dezes sterke daling waren signalen van de Fed en de ECB dat er een versoepeling van het monetaire beleid in het verschiet ligt, maar ook de slechtere economische data in de eurozone hielp niet mee.

De ECB gaf begin maart aan dat ze haar rente langer laag houdt, minstens tot aan het einde van 2019, en heeft een nieuw TLTRO-programma aangekondigd waarmee banken tegen zeer aantrekkelijke voorwaarden kunnen lenen bij de centrale bank. De nieuwe TLTRO’s zullen een looptijd van twee jaar hebben en geïndexeerd worden met het rentetarief van de ECB. Deze aankondiging kwam eerder dan de markt verwachtte, en is als reactie op de verlaagde inflatie- en groeiverwachtingen van de ECB. De groeivoorspelling voor 2019 werd zelfs verlaagd van 1,7% naar 1,1%. De economische cijfers in de eurozone komen al een aantal maanden slechter uit dan verwacht. Wat eruit sprong de afgelopen maand was de Duitse PMI, het vertrouwen in de Duitse productiesector. Deze liet het slechtste cijfer zien in de laatste 7 jaar.

De Fed verraste de markt in maart met een flinke aanpassing in de zogenaamde ‘dots-plot’ tijdens haar meeting. Hier wordt mee aangegeven dat ze de rente niet meer van plan zijn te verhogen in 2019, en dat ze de balansafbouw per september zullen stoppen. De groei- en inflatieverwachtingen werden ook licht naar beneden bijgesteld. Als reactie hierop vervlakten de rentecurves, en werd de 3-maands versus 10-jaars zelfs negatief. Een negatieve rentecurve is vaak een voorbode voor een aankomende recessie.

Het Kempen Income Fund liet een performance van 0,26% zien in maart. Het Fonds profiteerde opnieuw sterk van de daling van spreads van bedrijfsobligaties. Met uitzondering van Spanje daalden de renteverschillen met Duitsland van alle landen in de eurozone beperkt. Spaanse spreads liepen aan het einde van de maand enkele basispunten uit nadat de rating ongewijzigd bleef, terwijl de markt gehoopt had op een verhoging van de rating. Het Fonds profiteerde van de positie in Slovenië, Portugal, Ierland en België. De onderwogen positie in Frankrijk droeg licht negatief bij.

Op bedrijfsniveau was er een positieve bijdrage van de overwogen positionering Telecom Italia, DS Smith, Peugeot, Schaeffler, Leonardo, Medtronic, Atos, Sky, Partner Re en London Stock Exchange, alsmede van de onderwogen posities in Saipem en Netflix. Daarentegen droegen de overwogen posities in Huntsman Corporation, Smurfit Kappa en Adler en de onderwogen posities in Wind, Salini Impreglio, Worldpay, Daimler en Banco Santander negatief bij.