De Duitse 10-jaarsrente sloot mei af op 0,34%, een daling van 22 basispunten ten opzichte van eind april. In mei liet de index voor investmentgradebedrijfsobligaties een spreadverruiming van 29 basispunten zien tot 132 basispunten boven de staatsleningencurve. De index boekte een absoluut rendement van -0,26%. De High Yield (BB) index liet een spreadverruiming van 41 basispunten zien, wat resulteerde in een absoluut rendement van -1,12%.

De ontwikkelingen in de Italiaans politiek domineerden de ontwikkelingen op rentemarkten in mei. In Italië waren de verkiezingen in maart van dit jaar gewonnen door de populistische partijen; de Vijfsterrenbeweging geleid door Luigi di Maio, en de Lega van Matteo Salvini. Hoewel de programma’s van beide partijen grote verschillen tonen, zijn ze uiteindelijk toch gaan onderhandelen. Het was de enige overgebleven optie op een regering. Samen hebben ze een kleine meerderheid in het parlement en delen een kritische kijk op het gevoerde beleid in de eurozone. Markten reageerden zenuwachtig op uitspraken over de euro. Risicopremies op obligaties liepen op, ook in andere perifere landen. Uiteindelijk hebben beide partijen een regeercontract opgesteld dat gekenmerkt werd door belastingherziening naar twee schijven van 15% en 20%, het schrappen van de pensioenherziening, een minimuminkomen, een sterk anti-immigratiebeleid en geen opmerkingen over een euro-exit. Het resultaat hiervan is een oplopend begrotingstekort, maar de partijen tonen een sterke bereidheid om deze discussie aan te gaan met de EU. De onzekerheid in markten liep op en werd uiteindelijk versterkt toen de partijen Savona, een “anti-euro” professor, als minister van Financiën wilden. President Matarella voelde de druk van de markten en ging niet akkoord met dit plan. In eerste instantie reageerden markten opgelucht, maar dat was van korte duur. Het vertrouwen van markten verslechterde doordat men in paniek raakte over mogelijke nieuwe parlementaire verkiezingen. Op dinsdag 29 mei bereikte de onrust een voorlopige piek. In de obligatiemarkt viel de handel in perifere obligaties en veel credits volledig stil. In Italië zijn de partijen toch weer om tafel gegaan en uiteindelijk ontstond er witte rook. Er komt een kabinet geleid door Guiseppe Conte, een professor rechten zonder politieke ervaring, met professor Giovanni Tria op economie en financiën. President Matarella gaat akkoord met het kabinet.

Spreads op bedrijfsobligaties liepen snel op als gevolg van de toename in risico-aversie. Met name spreads op obligaties uitgegeven door Italiaanse bedrijven en achtergesteld papier uitgegeven door banken en verzekeraars liepen uit. Daarnaast was er een algemene spread verruiming van obligaties die gekocht kunnen worden onder het CSPP-programma van de ECB. Ook werden spreadcurves steiler.

Voor het eerst in lange tijd werden aangekondigde uitgiftes van obligaties geannuleerd door een gebrek aan vraag uit de markt. Zowel het Duitse mediabedrijf Bertelsmann als de Amerikaanse witgoedproducent Whirlpool moesten afzien van de uitgifte van nieuwe obligaties. Dit ondanks het feit dat de spreads die ze bereid waren te betalen een significante premie vertegenwoordigde ten opzichte van hun bestaande obligaties.

Mei was een negatieve maand voor het Kempen Income Fund. De portefeuille boekte een rendement van -1,69%. De grote beweging zat in het uitlopen van de spreads van perifere staatsobligaties en spreads van bedrijfs- en highyieldobligaties. De posities in Italië, Spanje, Griekenland, Portugal, Ierland en Slovenië hadden een negatieve bijdrage van 75 bps. De exposure naar investmentgradebedrijfsobligaties en high yield leverde een negatieve bijdrage van 82 bps. Onze onderweging in Frankrijk leverde ruim 10 basispunten op, en ook onze positie in de Zweedse en Noorse kroon leverde een aantal basispunten op.

Op bedrijfsniveau was er een positieve bijdrage van de overwogen posities in Becton Dickinson, Christian Dior, WPP, Huntsman, Ineos en Daimler, alsmede de onderwogen posities in Generali, Telecom Italia, Tesco en Enel. Onze overwogen posities in Leonardo, Schaeffler en Orano, alsmede onze onderwogen positie in K+S, Caixabank, EDF, Terna, Allianz en Ceconomy droegen negatief bij.