De Duitse 10-jaarsrente sloot september af op 0,47%, een stijging van 17 basispunten ten opzichte van eind augustus. In september liet de index voor investment grade bedrijfsobligaties een spreadverkrapping van 5 basispunten zien tot 130 basispunten boven de staatsleningencurve. De index boekte een absoluut rendement van -0,29%. De High Yield (BB) index liet een spreadverkrapping van 1 basispunt zien, wat resulteerde in een absoluut rendement van 0,35%.
September was een positieve maand voor de financiële markten ondanks aanhoudende zorgen over de economische gevolgen van een mogelijke harde Brexit, toenemende handelsconflicten tussen de Verenigde Staten en haar belangrijkste handelspartners, en onzekerheid over de budgettaire discipline van de nieuwe regering in Italië.

Eind september kondigde de Italiaanse overheid haar begroting voor 2019 aan. De markt hoopte op een tekort onder de 2%, maar de overheid gaf aan dat het verwacht dat het begrotingstekort in de komende drie jaren op 2,4% zal uitkomen. Dit is ook stukken hoger dan de 1,6% die met de EU was afgesproken voor 2019. 15 oktober moet de begroting ingediend worden bij de Europese Commissie, waarna zij eind november met een oordeel komen. Dit zal niet positief zijn, getuige de opmerkingen na het uitkomen van de begrotingsplannen. De kans is daarnaast groot dat de rating van Italië op korte termijn verlaagd wordt als reactie op de begrotingsplannen. Zowel Moody’s als S&P hebben eind oktober een review gepland staan.

Achtergesteld papier uitgegeven door bedrijven die het meest zouden profiteren van een hogere rente, banken en verzekeraars, presteerden sterk. Ondanks de zoveelste winstwaarschuwing in de afgelopen maanden van een belangrijke speler in de autosector (ditmaal BMW) presteerden obligaties uitgegeven door bedrijven in de autosector ook beter dan gemiddeld in september. Dit gold ook voor obligaties uitgegeven door bedrijven opererend in andere cyclische sectoren, waaronder bouwmaterialen, basismaterialen en olie & gas. In september was er ook sprake van een beperkt herstel in de spreads op obligaties uitgegeven door bedrijven met bovengemiddelde afhankelijkheid van opkomende markten.
De dispersie binnen de brede high-yield markt nam in september fors toe. Enkele bedrijven met een B-rating of lager lieten een sterke daling zien in de prijs van hun obligaties. Obligaties van bedrijven met een BB-rating, dus van hogere kwaliteit, lieten een duidelijk beter resultaat zien dan die van bedrijven met een lagere rating. Verder lijkt er een einde gekomen aan de trend van uitstroom uit de high-yield markt. Hogere effectieve rendementen en spreads lijken beleggers terug te lokken naar de beleggingscategorie.

September was een positieve maand voor het Kempen Income Fund. De portefeuille boekte een rendement van 0,29%. De renteverschillen met Duitsland in alle landen uit de eurozone werden kleiner september. Voornamelijk de spread van Italiaanse staatsobligaties kwam in, ondanks de onrust in Italië aan het einde van de maand. Andere periferie landen volgen deze beweging, al kwamen de spreads daar minder hard in. Dit had een positieve bijdrage van 19 basispunten. De exposure naar Investment Grade bedrijfsobligaties en High Yield had een positieve bijdrage van 13 bps. Daarnaast deden de valuta’s in Noorwegen en Zweden het goed, onze positie in deze landen droeg 5 basispunten bij aan de performance.

Op bedrijfsniveau was er een positieve bijdrage van de overwogen posities in Telefonica, FiatChrysler, Schaeffler, Smurfit Kappa, CaixaBank, Bayer, EDF en Volkswagen, alsmede van de onderwogen positionering in Salini Impreglio en Jaguar Land Rover. Daarentegen droegen de overwogen posities in Casino, Orano, Adler, RWE Dea, Tank & Rast, Iliad, Deutsche Bahn en Danske Bank alsmede de onderwogen positie in Generali negatief bij.