De Duitse 10-jaarsrente sloot november af op 0,31%, een daling van 7 basispunten ten opzichte van eind oktober. Dit niveau van de Duitse rente hebben we al bijna twee jaar niet meer gezien. De index voor investment grade bedrijfsobligaties liet een spreadverruiming van 21 basispunten zien tot 166 basispunten boven de staatsleningencurve. De index boekte een absoluut rendement van -0,66%. De High Yield (BB) index liet een spreadverruiming van 46 basispunten zien, wat resulteerde in een absoluut rendement van -1.5%.
Het negatieve sentiment in de Europese bedrijfsobligatiemarkt van vorige maand verslechterde verder in november. Beleggers lijken een voorkeur te krijgen voor de meest veilige beleggingen waaronder staatsobligaties van Duitsland en de Verenigde Staten en cash.
Veel onderwerpen die dit jaar voor onrust zorgden zoals Italië, Brexit en de handelsoorlog, speelden ook deze maand weer op. De Europese Commissie keurde de begroting van de Italiaanse overheid half november af en adviseerde als reactie daarop aan de ECOFIN om de strafprocedure tegen Italië op te starten. Als reactie hierop liepen Italiaanse spreads verder uit. Later in november werd de toon van de discussie tussen Italië en de EU wat constructiever. Het lijkt erop dat beleidsmakers bereid zijn om het begrotingstekort te verlagen van 2,4% naar 2,0% in 2019, maar een akkoord is er nog niet.

Er vond ook vooruitgang plaats rond het vertrek van Groot-Brittannië uit de Europese Unie (EU). May heeft een Brexit-akkoord met de EU uit onderhandeld en alle EU-landen stemden in met dit akkoord. De volgende stap is een stemming in het Britse parlement, dit zal een veel moeilijkere opgave zijn, aangezien er geen meerderheid voor lijkt te zijn.

Daarnaast liet de olieprijs een sterke daling zien in november van ruim 20%. Deze daling lijkt voornamelijk veroorzaakt door ontwikkelingen aan de aanbodzijde. Mogelijk komt de OPEC in actie om de markt via productieverlagingen op een hoger prijsniveau te stabiliseren.

Daarnaast speelden er nog onderwerpen specifiek in de bedrijfsobligatiemarkt; de verslechterende kredietwaardigheid van bedrijven als gevolg van een combinatie van toenemende schuldposities, lagere winstgevendheid en afnemende diversificatie door het ontmantelen van conglomeraatstructuren; het beëindigen van het obligatie-opkoopprogramma van de ECB; en de aanhoudende onttrekkingen uit de bedrijfsobligatie-beleggingscategorie.

November was een negatieve maand voor het Kempen Income Fund. De portefeuille boekte een rendement van -0,61%. Met uitzondering van Italiaanse obligaties, liepen de renteverschillen tussen Duitsland en andere landen van de eurozone uit in november. De spread van 10-jaars Italiaanse obligaties kwam in met 15 basispunten, terwijl de spreads van andere landen met enkele basispunten uitliepen. We hebben een beperkte overweging in Italië, maar een grotere overweging in Spanje, Ierland, Slovenië en Portugal. Onze overweging in deze staatsobligaties droeg dan ook negatief bij aan de relatieve performance.

Op bedrijfsniveau was er een positieve bijdrage van de overwogen positionering in Atos, Takeda, Pharmaceutical, ING, Becton Dickinson Tesco, RWE DEA en DS Smith alsmede van de onderwogen positionering in Daimler, Banco Santander, HSBC, Telecom Italia, Jaguar Land Rover, Grupo Antolin en thyssenkrupp. Daarentegen droegen de overwogen posities in General Electric, Telefonica, OMV, Colfax, Volkswagen, Samvardhana Motherson en Aroundtown negatief bij.