De Duitse 10-jaarsrente sloot juli af op 0,44%, een stijging van 14 basispunten ten opzichte van eind juni. In juli liet de index voor investment grade bedrijfsobligaties een spreadverkrapping van 11 basispunten zien tot 125 basispunten boven de staatsleningencurve. De index boekte een absoluut rendement van 0,28%. De High Yield (BB) index liet een spreadverkrapping van 33 basispunten zien, wat resulteerde in een absoluut rendement van 1,57%.

Een belangrijke beweging in de rentemarkten vond plaats op 20 juli, doordat er speculatie in de markt ontstond dat de Bank of Japan een verandering van haar monetaire beleid zou overwegen. Dit leidde tot de grootste stijging in Japanse rentes sinds twee jaar. Tevens leidde dit tot een stijging van rentes in de rest van de wereld. De Bank of Japan was daarop genoodzaakt om voor een groot bedrag aan obligaties te kopen om een verdere stijging tegen te gaan. De Japanse centrale bank veranderde uiteindelijk weinig aan haar monetaire beleid eind juli. Wel gaf ze aan flexibeler te zijn met het opkopen van obligaties en mag de Japanse 10-jaarsrente in een bredere range bewegen.

De verkrapping in investment grade credit en high yield spreads gedurende de maand juli werd vooral gedreven door twee factoren. Allereerst waren de gerapporteerde bedrijfsresultaten over het tweede kwartaal van met name Amerikaanse bedrijven beter dan verwacht. Naast de recent geïmplementeerde belastingverlagingen profiteren Amerikaanse bedrijven nog steeds van een solide
economische groei in de belangrijkste regio’s van de wereld. Wijzend naar de onzekere impact die protectionistische maatregelen en een mogelijk snel naderende harde Brexit op investeringen en handel kunnen hebben, leken bedrijven wel enigszins terughoudend in het extrapoleren van hun recente prestaties over het resterende deel van 2018.

De tweede factor die spreads krapper zette was de beperkte uitgave van bedrijfsobligaties in juli, zeker wanneer rekening gehouden wordt met de hoeveelheid aflossingen tijdens de maand. Gecombineerd met minder onttrekkingen uit investment grade credits, en zelfs inflows in high yield, namen hierdoor cashposities bij institutionele beleggers toe. Gegeven deze toename in cash en onderliggend hogere renteniveaus kochten vooral verzekeraars bedrijfsobligaties met relatief langere looptijden in juli.

Juli was een positieve maand voor het Kempen Income Fund. De portefeuille boekte een rendement van 0,59%. De renteverschillen met Duitsland in alle landen uit de eurozone werden kleiner in juli. Voornamelijk de spreads van Spanje, Slovenië en Portugal daalden, al staan spreads nog lang niet weer op de laagste niveaus van dit jaar. Ook de spreads van staatsgerelateerde obligaties lieten een verkrapping zien. De spread van Chili en Korea kwam met ruim 20 basispunten in. Dit had samen een positieve bijdrage van 22 basispunten. De exposure naar investment grade bedrijfsobligaties en high yield leverde een positieve bijdrage van 30 bps.

Op bedrijfsniveau was er een positieve bijdrage van de overwogen posities in K+S, Wind, Leonardo, Telefonica, NN Group, Volkswagen, EDF, OMV en Bayer alsmede de onderwogen positie in TDC, Nokia en Loxam. Daarentegen droegen de overwogen posities in RWE Dea, Tank & Rast, TVO, CK Hutchison, Becton Dickinson en Christian Dior alsmede de onderwogen posities in Daimler, Generali een CNP Assurances negatief bij.