De Duitse 10-jaarsrente sloot maart af op 0,50%, een daling van 16 basispunten ten opzichte van eind februari. In maart liet de index voor investment grade bedrijfsobligaties een spreadverruiming van 18 basispunten zien tot 107 basispunten boven de staatsleningencurve. De index boekte een absoluut rendement van -0,12%. De High Yield (BB) index liet een spreadverruiming van 24 basispunten zien, wat resulteerde in een absoluut rendement van -0,33%.

In maart werden de markten gedomineerd door angst voor een handelsoorlog. Op 1 maart kondigde Trump aan om tarieven te gaan heffen op import van staal en aluminium, op 22 maart werd aangekondigd om voor 50 miljard aan invoerheffingen op import vanuit China te gaan doorvoeren. Dit leidde tot een daling van rentes in de VS en Europa. Daarnaast hielp de slechter dan verwachte economische data van de eurozone ook niet mee. Cijfers uit de detailhandel in Duitsland waren lager dan verwacht, en verschillende vooruitkijkende data daalden. Huidige niveaus zijn nog wel in lijn met een groei van meer dan 2% in de eurozone, maar de indicatoren wijzen er wel op dat de groei wat aan het afnemen is. Aandelenbeurzen daalden flink in maart, ook doordat een tweetal grote techbedrijven publiekelijk onder druk kwamen te staan. Dit had een duidelijk negatieve impact op het sentiment onder beleggers.

Naast een algemene risicoaversie onder beleggers lijken verdere onttrekkingen uit de beleggingscategorie bedrijfsobligaties en High Yield bedrijfsobligaties de belangrijkste factor te zijn achter de verruiming van spreads in maart. Aanhoudende aankopen door de ECB in de bedrijfsobligatiemarkt, en dan vooral in de primaire markt, konden het negatieve sentiment in de bedrijfsobligatiemarkt niet ongedaan maken.

Het aanbod van nieuwe bedrijfsobligaties in maart was EUR 48 miljard, en daarmee ongeveer 50% meer dan in februari en ongeveer gelijk aan een jaar eerder. De hoeveelheid nieuwe emissies in Europese high-yield door niet-financiële instellingen was in maart EUR 6,7 miljard en daarmee ongeveer 28% minder dan vorig jaar. In de eerste drie maanden is er voor EUR 20,5 miljard aan Europese high-yield obligaties uitgegeven door niet-financiële instellingen, een daling van 8% ten opzichte van vorig jaar.

Februari was een negatieve maand voor het Kempen Income Fund. De portefeuille boekte een rendement van -0.44%. De stijging van spreads van bedrijfsobligaties en high yield, was de grootste negatieve bijdrage aan de performance. We dekken een gedeelte van de exposure van bedrijfsobligaties en high yield af door bescherming te kopen in de CDS markt. In maart koste deze positie echter performance, doordat in tegenstelling tot de cash spreads, de spread van de CDS indices daalde.

De spreads van Slovenië, Spanje en Italië daalden flink in maart, en dit had een positieve bijdrage aan de performance. Doordat de rente daalde in maart, leverde onze beperkte duratie positie 10 basispunten op.
Op bedrijfsniveau was er een positieve bijdrage van de overwogen posities in Darling Ingredients, INEOS en Huntsman, TVO, ZF Friedrichshafen en Christian Dior alsmede de onderwogen posities in AXA en Daimler, Salini Impreglio en een aantal Liberty Global entiteiten waaronder Telenet en UPC. Daarentegen droegen de overwogen posities in Schaeffler (holdco), Telecom Italia en Elis, EDF, Allianz en Credit Agricole negatief bij.