Het Fonds (Klasse I-aandelen) steeg in juli 2,0% in waarde terwijl de MSCI World Small-Cap Index 1,0% won. Op YTD-basis heeft het Fonds (Klasse I-aandelen) een rendement van 8,0% geboekt tegen 6,7% voor de benchmark. De afgelopen maand was het Fonds 'Fonds van de week' bij Morningstar en op de eerste zaterdag van augustus werd het Fonds als 'Fonds in Beeld' belicht in De Telegraaf.

De drie best presterende aandelen van de maand juli waren Spirit Airlines (+19%), Fujitec (+16%) en Trinity (+11%). Spirit Airlines (+19%), de grootste ultralagekostenmaatschappij binnen de Amerikaanse luchtvaartsector, rapporteerde beter dan verwachte resultaten over het tweede kwartaal en gaf een positieve prognose af voor het derde kwartaal. Daarnaast is het beleggerssentiment voor de Amerikaanse luchtvaartsector wat verbeterd nu de groeiplannen voor de binnenlandse capaciteit wat zijn teruggeschroefd in reactie op hogere brandstofprijzen. Naar verwachting leidt dit tot betere vraag/aanbodverhoudingen, waardoor luchtvaartmaatschappijen de hogere brandstofprijzen wellicht ook kunnen deels kunnen doorberekenen aan de klant. Spirit zal hier volgens ons bij uitstek van profiteren omdat de onderneming de laagste kostenbasis van de sector heeft. Fujitec won 16% zonder specifiek bedrijfsnieuws. De aandelenkoers veerde op na een zwakke performance in de eerste helft van het jaar. Trinity (+11%) is de grootste producent van goederenwagons in de VS en bezit ook een omvangrijke leasevloot. De onderneming verhoogde de prognose voor het gehele jaar voor de vierde keer op rij na degelijke kwartaalresultaten. Trinity werkt aan een opsplitsing van de activiteiten aan het einde van het jaar, waardoor naar onze overtuiging meer waarde ontsloten wordt. Wij vinden het aandeel momenteel ondergewaardeerd.

Negatieve bijdragen kwamen in juni onder meer van Del Frisco (-32%), Western Forest (-9%) en Otello (-10%). Het aandeel Del Frisco Restaurant Group daalde in juli 32% in koers. Beleggers zijn bang dat de onderneming een te grote schuldenlast krijgt omdat de recente overname van Barteca volledig met vreemd vermogen is gefinancierd. Na de aankondiging van deze transactie hadden wij onze positie al verkleind vanwege bezorgdheid over de toegenomen schuldratio. We hadden echter niet verwacht dat dit in 2018 al een probleem zou worden. Del Frisco heeft op 2 augustus nieuwe aandelen geplaatst waardoor de balansverhoudingen veel beter zijn geworden. We hebben meegedaan aan deze plaatsing (uitgiftekoers USD 8 per aandeel). Het aandeel Western Forest Products daalde deze maand 9% in koers. WFP is een Canadese houtproducent. De gehele Canadese houtsector – een belangrijke toeleverancier voor de Amerikaanse bouw- en renovatiemarkt – staat momenteel onder druk. Het is nog onzeker hoe het handelsconflict met de VS doorwerkt op de vraag en de prijsontwikkeling. Otello daalde in juli 10% in koers. We hebben afgelopen maand geen aandeelspecifiek nieuws kunnen vinden. Otello maakt op 24 augustus de resultaten over het tweede kwartaal bekend.

Het Fonds belegt wereldwijd in kleinere ondernemingen (small-caps). Wat small-caps zo aantrekkelijk maakt, is dat ze in het algemeen door een beperkt aantal analisten worden gevolgd. Dit biedt uitstekende mogelijkheden voor actieve beleggers om waarde toe te voegen. Aan het begin van onze zoektocht naar nieuwe beleggingsmogelijkheden passen we een screening toe die het beleggingsuniversum terugbrengt naar een behapbare omvang van 500 ondernemingen. We gaan op zoek naar ondernemingen die een bovengemiddelde kwaliteit en een aantrekkelijke waardering bieden. Bestaande portefeuillenamen en nieuwe kandidaten worden aan een uitvoerige fundamentele analyse onderworpen. Niet alleen worden documenten (zoals jaarverslagen) geanalyseerd, maar we spreken ook uitgebreid met de managementteams van de bedrijven waarin we beleggen. Voor ieder aandeel baseren wij onze beleggingsbeslissing op een uitvoerige beleggingscase waarbij we gebruikmaken van een in eigen beheer ontwikkeld financieel model. ESG-factoren (milieu, maatschappij en goed bestuur) zijn volledig in ons beleggingsproces geïntegreerd. Het eindresultaat is een portefeuille van 60-90 namen met een brede spreiding over regio’s en sectoren. Veel bedrijven hebben een vooraanstaande positie in de nichemarkten waarin zij actief zijn. Daarnaast kenmerken de ondernemingen in portefeuille zich door een sterke balans en een hoge return on capital employed (ROCE, rendement op geïnvesteerd kapitaal), wat aangeeft dat deze ondernemingen structureel in staat zijn om aandeelhouderswaarde te creëren met hun activiteiten. De portefeuille biedt een aantrekkelijkere koers/winstverhouding dan de benchmark.