In november boekte het Fonds (I-klasse) een rendement van 3,8%, terwijl de MSCI World Small-Cap Index 0,7% won. Op YTD-basis heeft Fonds (I-klasse) een rendement behaald van 4,9% (na kosten) tegen 0,7% voor de benchmark. Deze outperformance is vrijwel geheel aan de aandelenselectie te danken. Ten opzichte van de peergroup heeft het Fonds in 2018 ook goed gepresteerd. Op YTD-basis staat het Fonds in de top-5 van de Morningstar-peergroup voor wereldwijde smallcapfondsen en op 3-jaars voortschrijdende basis zelfs op nummer 1. Internationale beleggers blijven veel belangstelling voor onze strategie tonen.

De drie best presterende aandelen van de maand november waren Spirit Airlines (+24%), LHC Group (+15%) en Tech Data (+27%). Spirit Airlines, een lagekostenmaatschappij uit de VS, boekte in november een koerswinst van 24%. De onderneming verhoogde de prognose aan het einde van de maand op grond van hoger dan verwachte neveninkomsten (buiten de ticketverkoop), een hoger dan verwachte beladingsgraad en over het algemeen gunstigere vooruitzichten voor de sector. Daarnaast zijn lagere olieprijzen gunstig voor Spirit: de brandstofkosten vormen een groot deel van de bedrijfskosten. De operationele bedrijfsvoering is nog steeds uitstekend en we vinden het bemoedigend dat nieuwe verkoopbevorderende initiatieven inmiddels vruchten gaan afwerpen. De aandelenkoers van LHC Group, een Amerikaanse aanbieder van verpleegzorg, steeg in november met 15% nadat de onderneming op 31 oktober degelijke derdekwartaalcijfers had bekendgemaakt. De overname van Almost Family ligt op koers: de marges verbeteren al. Veranderingen in de regelgeving zullen positief zijn voor de onderneming, en dan vooral in 2019. Tech Data Corporation won in november 27% na de bekendmaking van goede kwartaalresultaten. De omzet en de marges waren in alle belangrijke regio’s hoger dan verwacht. Dit was vooral te danken aan een betere uitvoering van de strategie nu het overgenomen Avnet TS is geïntegreerd.

Negatieve bijdragen kwamen in november van Smartone (-8%), TGS Nopec (-16%) en Otello (-14%). De koers van Smartone daalde in november met 8% zonder enig specifiek nieuws. Het aandeel heeft vanaf de zomer goed gepresteerd. De concurrentie-omgeving is op de Hongkongse telecommarkt wat rationeler geworden, waardoor een betere prijsstelling mogelijk is. TGS-NOPEC, aanbieder van seismische gegevens voor de offshore olie- en gasindustrie, moest in november een koersdaling van 16% incasseren. De voornaamste oorzaak was de daling van de olieprijs in deze periode. De prijs van een vat Brent-olie, een benchmark voor ruwe olie, daalde van USD 75 naar zo’n USD 60 eind november. De vooruitzichten voor de langere termijn zijn voor de onderneming echter niet veranderd. Het aandeel Otello Corporation leverde in november 14% in. De onderneming rapporteerde op het eerste gezicht tegenvallende derdekwartaalresultaten, maar wij zagen diverse lichtpuntjes in de onderliggende activiteiten van de bedrijfsonderdelen Adcolony en Bemobi. Bovendien hebben enkele grotere aandeelhouders de afgelopen maanden de handdoek in de ring gegooid, terwijl de CEO en de CFO in november juist aandelen hebben bijgekocht. Otello is een aanzienlijke achterblijver in het Fonds, maar we blijven sterk van deze onderneming overtuigd. We hebben onze positie onlangs aanzienlijk vergroot, want we vinden het risico/rendementsprofiel erg aantrekkelijk. Het neerwaarts risico is in onze ogen zeer laag op de huidige koers van zo’n NOK 12, gezien de sterke schuldenvrije balans. In ons basisscenario is het opwaarts potentieel om en nabij de 100%.

Het Fonds belegt wereldwijd in kleinere ondernemingen (small-caps). Wat small-caps zo aantrekkelijk maakt, is dat ze in het algemeen door een beperkt aantal analisten worden gevolgd. Dit biedt uitstekende mogelijkheden voor actieve beleggers om waarde toe te voegen. Aan het begin van onze zoektocht naar nieuwe beleggingsmogelijkheden passen we een screening toe die het beleggingsuniversum terugbrengt naar een behapbare omvang van 500 ondernemingen. We gaan op zoek naar ondernemingen die een bovengemiddelde kwaliteit en een aantrekkelijke waardering bieden. Bestaande portefeuillenamen en nieuwe kandidaten worden aan een uitvoerige fundamentele analyse onderworpen. Niet alleen worden documenten (zoals jaarverslagen) geanalyseerd, maar we spreken ook uitgebreid met de managementteams van de bedrijven waarin we beleggen. Voor ieder aandeel baseren wij onze beleggingsbeslissing op een uitvoerige beleggingscase waarbij we gebruikmaken van een in eigen beheer ontwikkeld financieel model. ESG-factoren (milieu, maatschappij en goed bestuur) zijn volledig in ons beleggingsproces geïntegreerd. Het eindresultaat is een portefeuille van 60-90 namen met een brede spreiding over regio’s en sectoren. Veel bedrijven hebben een vooraanstaande positie in de nichemarkten waarin zij actief zijn. Daarnaast kenmerken de ondernemingen in portefeuille zich door een sterke balans en een hoge return on capital employed (ROCE, rendement op geïnvesteerd kapitaal), wat aangeeft dat deze ondernemingen structureel in staat zijn om aandeelhouderswaarde te creëren met hun activiteiten. De portefeuille biedt een aantrekkelijkere koers/winstverhouding dan de benchmark.