Het Fonds (Klasse I-aandelen) steeg in mei 6,2% in waarde en hield daarmee min of meer gelijke tred met de benchmark, die 6,3% won. Op YTD-basis heeft het Fonds (Klasse I-aandelen) een rendement van 7,2% geboekt tegen 6,0% voor de benchmark.

De drie best presterende aandelen van de maand mei waren Luxfer (+37%), Trinity (+14%) en Enersys Group (+18%). Luxfer is een Amerikaanse industrieel conglomeraat dat in mei een koerswinst van 37% boekte. De nieuwe CEO, die medio vorig jaar aantrad, heeft mogelijkheden voor aanzienlijke kostenbesparingen aangekondigd. Deze kostenbesparingen plus een opleving van de eindmarkten stellen de onderneming in staat om de prognose voor heel 2018 aanzienlijk te verhogen. Naar onze overtuiging was de goede performance ook ingegeven door de marktverwachting dat Luxfer in een Amerikaanse index voor small-capaandelen wordt opgenomen. Trinity is de grootste producent van goederenwagons in de VS en bezit ook een omvangrijke leasevloot. De onderneming verhoogde de jaarprognose na een degelijk kwartaalresultaat. Wij vonden de eerdere prognose al te conservatief. Trinity werkt aan een opsplitsing van de activiteiten aan het einde van het jaar, waardoor naar onze overtuiging meer waarde ontsloten wordt. Wij vinden het aandeel momenteel ondergewaardeerd. EnerSys is een Amerikaanse producent van accu’s en elektrische vorkheftrucks. De resultaten werden vorig jaar gedrukt door een onverwachte stijging van de inputkosten, maar de onderneming maakte over het afgelopen kwartaal weer goede resultaten bekend. EnerSys kan de hogere importprijzen pas met enige vertraging aan haar klanten doorberekenen, maar nu profiteert de onderneming wel van een betere prijsstelling.

De drie zwakst presterende aandelen van de maand mei waren AA (-8%), Pendragon (-10%) en Del Frisco’s (-15%). AA leverde 8% in, nadat de koers in april met 70% was gestegen. Op YTD-basis is er echter nog steeds sprake van een koersverlies van 27%. De nieuwe CEO maakte eerder dit jaar een strategie-update bekend waarin hoger dan verwachte investeringen in vooral IT werden aangekondigd. Wij vinden dit voor de lange termijn logisch, maar voor de korte termijn heeft dit wel een winstdrukkend effect. Als langetermijnbeleggers kunnen en willen wij echter over de drempel van de korte termijn heen kijken. Pendragon daalde in mei 10% in koers, na een winst van 25% in april. De onderneming kwam begin mei met een tussentijds bericht. Pendragon beschikte in maart niet over voldoende voorraad tweedehands auto’s en daardoor werd het resultaat gedrukt. Wij rekenen op een herstel in het tweede kwartaal en vinden het aandeel aantrekkelijk gewaardeerd. De koers van Del Frisco's Restaurant Group daalde in mei met 15% na de bekendmaking van de eerstekwartaalresultaten en de voorgenomen overname van Barteca Restaurant Group. Wij hebben een zeer positieve indruk van Barteca: dit is een keten van hoge kwaliteit, de restaurants zijn zeer winstgevend en de groeivooruitzichten zijn uitstekend. Del Frisco zal deze overname echter met vreemd vermogen financieren en daardoor neemt de schuldhefboom (gearing) aanzienlijk toe. Dit laatste vormde voor ons reden om de portefeuilleweging te verlagen, aangezien niet alleen het rendementsprofiel, maar ook het risicoprofiel wordt aangescherpt

Het Fonds belegt wereldwijd in kleinere ondernemingen (small-caps). Wat small-caps zo aantrekkelijk maakt, is dat ze in het algemeen door een beperkt aantal analisten worden gevolgd. Dit biedt uitstekende mogelijkheden voor actieve beleggers om waarde toe te voegen. Aan het begin van onze zoektocht naar nieuwe beleggingsmogelijkheden passen we een screening toe die het beleggingsuniversum terugbrengt naar een behapbare omvang van 500 ondernemingen. We gaan op zoek naar ondernemingen die een bovengemiddelde kwaliteit en een aantrekkelijke waardering bieden. Bestaande portefeuillenamen en nieuwe kandidaten worden aan een uitvoerige fundamentele analyse onderworpen. Niet alleen worden documenten (zoals jaarverslagen) geanalyseerd, maar we spreken ook uitgebreid met de managementteams van de bedrijven waarin we beleggen. Voor ieder aandeel baseren wij onze beleggingsbeslissing op een uitvoerige beleggingscase waarbij we gebruikmaken van een in eigen beheer ontwikkeld financieel model. ESG-factoren (milieu, maatschappij en goed bestuur) zijn volledig in ons beleggingsproces geïntegreerd. Het eindresultaat is een portefeuille van 60-90 namen met een brede spreiding over regio’s en sectoren. Veel bedrijven hebben een vooraanstaande positie in de nichemarkten waarin zij actief zijn. Daarnaast kenmerken de ondernemingen in portefeuille zich door een sterke balans en een hoge return on capital employed (ROCE, rendement op geïnvesteerd kapitaal), wat aangeeft dat deze ondernemingen structureel in staat zijn om aandeelhouderswaarde te creëren met hun activiteiten. De portefeuille biedt een aantrekkelijkere koers/winstverhouding dan de benchmark.