De maand januari bracht een krachtig marktherstel. Het Fonds (I-klasse) steeg 10,4% in waarde en de MSCI World Small-Cap Index won 9,9%. Daarmee presteerde het Fonds (I-klasse) deze maand 0,5% beter dan de benchmark. Vrijwel de gehele outperformance was aan een gunstige aandelenselectie te danken. Tijdens het volatiele vierde kwartaal van 2018 onderging de strategie in absolute zin een correctie, maar leverde minder in dan de benchmark. Tot onze vreugde heeft het Fonds ook tijdens het krachtige herstel in januari bovengemiddeld gepresteerd. Op basis van onze bottom-up aandelenselectie willen we in 2019 ons goede trackrecord verder uitbouwen.

De drie best presterende aandelen van de maand januari waren First Solar (+19%), MRC Global (+27%) en Tenneco (+26%). First Solar won in januari 19%. Het aandeel kreeg rugwind van de goede performance van technologieaandelen en enkele positieve aanbevelingen van brokers, onder meer vanwege de aangekondigde bouw van enkele grote nieuwe zonne-energieparken in Noord-Amerika. De koers van MRC Global steeg in januari met 27%. Het aandeel veerde op van het dieptepunt van december. MRC is een vooraanstaande distributeur van buizen, afsluiters en kleppen die gebruikt worden in de olie- & gasindustrie. Het aandeel onderging een correctie in december toen beleggers vreesden dat de hoge volatiliteit van de olieprijs in 2019 de investeringen in upstreamactiviteiten (exploratie en productie) zou drukken. Na het herstel van de olieprijs in januari begon de markt in onze ogen realistischere verwachtingen in te prijzen en kon het aandeel herstellen. Tenneco steeg in januari 26% in koers na een zeer zwak slot van het voorgaande jaar. Tenneco is een vooraanstaande Amerikaanse leverancier van uitstootbeperkers en ophangsystemen voor auto’s. Toeleveranciers van auto-onderdelen zoals Tenneco ondergingen een correctie in december, toen beleggers bang waren voor een wereldwijde recessie en hogere grondstofprijzen als gevolg van invoerheffingen. Op beide fronten verbeterde het marktsentiment in januari, waarna de aandelenkoers van Tenneco weer opveerde.

Negatieve bijdragen kwamen in januari van Sydbank (-3%), Strategic Education (-4%) en Hikma (-4%). Sydbank was in november 2018 na een winstwaarschuwing aan de portefeuille toegevoegd. In december verlaagde de onderneming de prognose opnieuw. Dat had voornamelijk te maken met een negatieve resultaatsontwikkeling in de beleggingsportefeuille, wat in onze ogen minder relevant is voor naar het structurele winstpotentieel van de onderneming. Sydbank is in onze ogen aantrekkelijk gewaardeerd op een k/w van 9x, vooral nu de taxaties aanzienlijk zijn gedaald. Strategic Education daalde in januari 4% in koers. Er was geen bedrijfsspecifiek nieuws. Dit defensieve aandeel presteerde goed in 2018 (+33% in USD), maar bleef achter tijdens de marktomslag in januari. Het aandeel Hikma leverde in januari 4% in na een topperformance in 2018. We kunnen geen andere reden voor de relatief zwakke performance in januari vinden dan een verlaagde aanbeveling van een broker.

Het Fonds belegt wereldwijd in kleinere ondernemingen (small-caps). Wat small-caps zo aantrekkelijk maakt, is dat ze in het algemeen door een beperkt aantal analisten worden gevolgd. Dit biedt uitstekende mogelijkheden voor actieve beleggers om waarde toe te voegen. Aan het begin van onze zoektocht naar nieuwe beleggingsmogelijkheden passen we een screening toe die het beleggingsuniversum terugbrengt naar een behapbare omvang van 500 ondernemingen. We gaan op zoek naar ondernemingen die een bovengemiddelde kwaliteit en een aantrekkelijke waardering bieden. Bestaande portefeuillenamen en nieuwe kandidaten worden aan een uitvoerige fundamentele analyse onderworpen. Niet alleen worden documenten (zoals jaarverslagen) geanalyseerd, maar we spreken ook uitgebreid met de managementteams van de bedrijven waarin we beleggen. Voor ieder aandeel baseren wij onze beleggingsbeslissing op een uitvoerige beleggingscase waarbij we gebruikmaken van een in eigen beheer ontwikkeld financieel model. ESG-factoren (milieu, maatschappij en goed bestuur) zijn volledig in ons beleggingsproces geïntegreerd. Het eindresultaat is een portefeuille van 60-90 namen met een brede spreiding over regio’s en sectoren. Veel bedrijven hebben een vooraanstaande positie in de nichemarkten waarin zij actief zijn. Daarnaast kenmerken de ondernemingen in portefeuille zich door een sterke balans en een hoge return on capital employed (ROCE, rendement op geïnvesteerd kapitaal), wat aangeeft dat deze ondernemingen structureel in staat zijn om aandeelhouderswaarde te creëren met hun activiteiten. De portefeuille biedt een aantrekkelijkere koers/winstverhouding dan de benchmark.