De aandelenmarkten wereldwijd eindigden juli in de min, maar het Fonds sloot de maand met een positief rendement af. De Amerikaanse dollar moest opnieuw aanzienlijk terrein prijsgeven tegenover de euro, omdat beleggers optimistischer worden over de groeivooruitzichten in Europa en genoeg beginnen te krijgen van de politieke instabiliteit in de Verenigde Staten. Sinds het begin van het jaar staat het Fonds nu in de plus ten opzichte van de MSCI World Index.

Zowel de sectorallocatie als de aandelenselectie viel in juli gunstig uit. De aandelenselectie was positief in de sector basismaterialen en wij profiteerden het meest van onze overweging in de telecomsector, die in de afgelopen maand goed presteerde. De grootste individuele bijdragen waren afkomstig van Telenor en Fortescue Metals Group; beide aandelen zijn recentelijk aan de portefeuille toegevoegd. De Scandinavische telecomgigant Telenor had de wind in de zeilen na sterke kwartaalcijfers, die gesteund werden door de verbeterde resultaten in de opkomende markten. Het Australische ijzerertsbedrijf Fortescue Metals Group profiteerde van de stijging van de ijzerertsprijs, terwijl de kasstroomgeneratie onverminderd sterk bleef en de kosten tot recordlaagte zijn gedaald. Het zwakst presterende aandeel in de portefeuille was L Brands, eigenaar van onder meer het merk Victoria´s Secret. De koers van het aandeel werd gedrukt door de lagere onderliggende omzet. De retailsector is momenteel uit de gratie door de zwakke winkelomzet en de vrees dat Amazon de markt volledig gaat domineren. De trend naar e-commerce zet waarschijnlijk verder door, maar specifieke merkenwinkels moeten zelfs op een markt waar de penetratie van e-commerce hoog is, in staat zijn het hoofd boven water te houden.

De marktvolatiliteit bleef beperkt, met weinig echte uitschieters. Het gunstige marktklimaat trekt beleggers aan. Lage volatiliteit op de beurzen doet het lijken alsof rendement kan worden behaald zonder risico. Het is vaak binnen markten dat beleggers in de fout gaan. Zij nemen onbewust meer risico en zitten vaak met overgewaardeerde en/of illiquide beleggingen op het moment dat de cyclus omslaat. Wij zijn actief binnen dezelfde kapitaalmarkten als alle andere beleggers en hebben dus ook te maken met gestegen waarderingen. Naar onze mening zijn er echter nog steeds veilige beleggingen met voldoende rendementsperspectief, namelijk binnen sectoren waar de risicoperceptie hoog is. Momenteel is dit het geval bij cyclische of grondstofgerelateerde ondernemingen. Daarbinnen zoeken we naar ondernemingen met een duurzaam lage kostenbasis en sterke balans teneinde het langetermijnrisico te verminderen.

We trachten ondernemingen met een houdbaar dividend te vinden tegen een koers die onder de door ons geschatte intrinsieke waarde ligt. We baseren onze schattingen op het Earnings Power Value (EPV)-raamwerk van de Columbia Business School. Met behulp van de EPV kunnen we drie waarderingscomponenten onderscheiden: de waarde van de activa, het winstgenererend vermogen en de waarde van het groeipotentieel. Op basis van dit raamwerk kunnen we beter analyseren waar we voor betalen en of het aandeel een veiligheidsmarge biedt.

Het Fonds biedt een verwacht dividendrendement van zo’n 4,8%. We zijn onverminderd optimistisch over de vooruitzichten voor dividendgroei in 2017.