De MSCI Europe Small-Cap Index daalde in november met 3,4% en staat daarmee voor het jaar op een verlies van 10,1%. De wereldwijde aandelenmarkten hadden in november last van economische en politieke tegenwind, in het bijzonder van het voortslepende handelsconflict tussen de VS en China en de brexit-onderhandelingen. Op de financiële markten laaiden de volatiliteit en de risico-aversie op, zoals bleek uit de oplopende VIX en het dalende effectief rendement op Duitse staatsobligaties (Bunds). De gerapporteerde ondernemingsresultaten lieten een zwakkere ontwikkeling zien in conjunctuurgevoelige sectoren zoals auto’s, scheepvaart en halfgeleiderapparatuur. Veel wereldwijd opererende bedrijven houden momenteel lagere voorraden aan. Ze bereiden zich hiermee voor op zwakkere economische omstandigheden in de komende maanden. Het Fonds daalde in november in waarde, maar versloeg de benchmark. Vanaf 1 januari heeft het Fonds een negatief rendement van 13,3% geboekt.

De groei lijkt in Europa wat te zijn afgezwakt ten opzichte van voorgaande kwartalen. De politiek blijft naar verwachting een belangrijk invloed op het marktsentiment uitoefenen. Dat geldt met name voor de voortslepende brexit-onderhandelingen en de begrotingsproblematiek in Italië. Voor beleggers is het cruciaal om bij de beoordeling van de winstvooruitzichten van ondernemingen op de korte en lange termijn een veiligheidsmarge in de waardering te zoeken en portefeuillerisico’s te beperken door voldoende te spreiden over sectoren en regio’s. Nu de aandelenkoersen aanzienlijk gedaald zijn, bieden de huidige markten volop mogelijkheden om binnen ons beleggingsuniversum te beleggen in kwaliteitsondernemingen met aantrekkelijke waarderingen.

Greggs, Hill & Smith en Huhtamaki waren de uitblinkers in de portefeuille. De Britse bakkerijketen Greggs steeg sterk in koers na een uitstekend tussentijds bericht. De onderneming rapporteerde een identieke omzetgroei van 4,5% voor de 8-weeks periode tot en met 24 november. Bovendien schroefde Greggs de jaarprognose voor de winst voor belastingen op naar minstens GBP 86 miljoen. Hill and Smith profiteerde niet alleen van een positief tussentijds bericht, maar ook van de aankondiging van de Britse overheid dat er opnieuw aanzienlijk geïnvesteerd wordt in het Britse wegennetwerk. Het aandeel Hill and Smith is aan het herstellen van een terugval na de bekendmaking van zwakke halfjaarresultaten in augustus. Huhtamaki, producent van consumenten- en speciaalverpakkingen voor voedingsmiddelen en dranken, veerde weer op na een zwak tussentijds bericht eind oktober. De resultaten werden gedrukt door hogere kosten, onzekerheden in de opkomende markten en zwakkere wisselkoersen.

De zwakst presterende ondernemingen in de portefeuille waren Rotork, Simcorp en First Derivatives. Rotork, producent van aandrijvingen voor elektrische regelventielen en gas- en vloeistofdoseringssystemen, daalde in koers na een zwakker dan verwacht tussentijds bericht over het derde kwartaal. De daling van de olieprijs drukte de koers eveneens. In de eerste helft van 2018 was er nog sprake van een goede orderontvangst, maar in het derde kwartaal boekte Rotork jaar-op-jaar iets minder orders. Dit had echter deels te maken met de timing van projecten. SimCorp, aanbieder van gespecialiseerde software voor de vermogensbeheerindustrie, rapporteerde zwakker dan verwachte derdekwartaalresultaten en een tegenvallende orderontvangst. Desondanks houdt de onderneming vast aan de prognose voor heel 2018 van 10-15% omzetgroei en een EBIT-marge van 24,5%-27,5%. Dat betekent dat de oplevering van projecten wat meer aan het einde van dit kwartaal geconcentreerd is dan beleggers verwacht hadden. First Derivatives maakte over de eerste helft van het boekjaar 2018/2019 resultaten bekend die conform de verwachtingen waren. De onderneming verbeterde de informatieverstrekking en deed geruststellende uitspraken over de verwachte omzet- en de EBITDA-ontwikkeling voor de tweede helft van het boekjaar. Het aandeel ging echter duidelijk gebukt onder de algemene de-rating deze maand van snelgroeiende ondernemingen.