De zomer ging in juli vrij rustig van start. Zoals verwacht lieten de Europese Central Bank (ECB) en het FOMC, het beleidscomité van de Amerikaanse Federal Reserve, hun monetaire beleid omgewijzigd. De Federal Reserve zinspeelde erop dat zij al in september zou beginnen met de afbouw van haar balans. Met betrekking tot haar balans had de Federal Reserve al eerder een strategie aangekondigd om de herbelegging van de opbrengsten van aflopend schuldpapier geleidelijk te beperken. De enige vraag die resteert, is de timing. De beleidsmakers houden de optie open voor een mogelijke renteverhoging in december.

De ECB sloeg een mildere toon aan dan we hadden verwacht. De verklaring was in grote lijnen hetzelfde als na de vergadering in juni. Draghi benadrukte dat de nog altijd gematigde inflatiedruk pleit voor de voortzetting van een voorzichtig monetair beleid. Hij zei echter ook dat de centrale bank in het najaar mogelijke aanpassingen in het obligatieaankoopprogramma zou gaan bespreken.

In de eurozone waren de inflatiecijfers voor juli en de macro-economische cijfers beter dan verwacht. De PMI’s bleven hoog en de Duitse Ifo-index van het ondernemersvertrouwen bereikte een nieuwe recordhoogte.

De Amerikaanse economie is in het tweede kwartaal weer opgeveerd. De bbp-groei bedroeg 2,6% (geannualiseerd), terwijl diverse voorlopende indicatoren het recent verloren momentum voor een deel weer inhaalden. De werkgelegenheid toont een robuuste groei; de lonen en de inflatie bleven achter bij de verwachtingen.

De euro steeg in juli in versneld tempo. Aanvankelijk bewoog de euro zich nog zijdelings, maar na de ECB-vergadering op 20 juli schoot de EUR/USD omhoog tot boven 1,184. De slotstand van juli was de hoogste in tweeënhalf jaar tijd. Hierbij speelden zowel economische als politieke factoren een rol. De kans is aanwezig dat door de appreciatie van de euro de ECB haar inflatieprognose naar beneden zal bijstellen. Een positieve ontwikkeling is echter dat door ontwikkelingen aan de aanbodzijde de olieprijzen in de afgelopen maand bijna 10% zijn gestegen.

De verkoopgolf die eind juni op gang kwam, hield aanvankelijk nog aan in juli, maar later in de maand kwam hieraan een einde nadat de verwachtingen waren afgenomen dat de centrale banken de monetaire teugels zouden gaan aanhalen. In de tweede helft van de maand daalden de obligatierentes. De rente op 10-jaars Duitse staatsobligaties (Bunds) sloot de maand ongewijzigd.

Obligaties met inflatiebescherming deden het beter dan ‘normale’ nominale obligaties, doordat de inflatiecijfers in de eurozone eind juli beter waren dan verwacht. Onze positie in overheidsgerelateerd papier voegde een paar basispunten toe aan het rendement. Vooral de posities in de Europese Investeringsbank (EIB) en de Europese faciliteit voor financiële stabiliteit (EFSF) presteerden goed. Het renteverschil tussen enerzijds perifere en semi-kernlanden en anderzijds de kern van de eurozone werd iets kleiner doordat de politieke risico’s verder afnamen en er niet veel aanbod was vanwege de vakantieperiode.

Onze marktvisie in ongewijzigd. De economische cijfers in de eurozone zijn sterk en we verwachten dat deze trend aanhoudt. De obligatierentes zullen geleidelijk oplopen onder de invloed van verdere monetaire verkrapping. De positionering van de portefeuille blijft dan ook gericht op stijgende obligatierentes.