In september liet de iBoxx Euro Corporate Index een spreadverkrapping zien van 5 basispunten tot 130 basispunten boven de staatsleningencurve. De index boekte een absoluut rendement van -0,29%. De Duitse 10-jaarsrente sloot september af op 0,47%, een stijging van 15 basispunten ten opzichte van het einde van augustus.

Aanhoudende zorgen over de economische gevolgen van een mogelijke harde Brexit, toenemende handelsconflicten tussen de Verenigde Staten en haar belangrijkste handelspartners, en onzekerheid over de budgettaire discipline van de nieuwe regering in Italië, leken het sentiment in de kapitaalmarkten niet te deren. Gecombineerd met de op handen zijnde verdere afbouw van het ECB-obligatie-inkoopprogramma, droeg de toename in risicobereidheid onder beleggers bij aan de stijging van de Duitse 10-jaarsrente.

Achtergesteld papier uitgegeven door bedrijven die het meest zouden profiteren van een hogere rente, banken en verzekeraars, presteerden sterk. Ondanks de zoveelste winstwaarschuwing in de afgelopen maanden van een belangrijke speler in de autosector (ditmaal BMW) presteerden obligaties uitgegeven door bedrijven in de autosector ook beter dan gemiddeld in september. Dit gold ook voor obligaties uitgegeven door bedrijven opererend in andere cyclische sectoren, waaronder bouwmaterialen, basismaterialen en olie & gas. In september was er ook sprake van een beperkt herstel in de spreads op obligaties uitgegeven door bedrijven met bovengemiddelde afhankelijkheid van opkomende markten.

Aan het eind van de maand werd het sentiment ten aanzien van Italiaanse financiële instellingen toch opeens negatief, toen de Italiaanse regering een teleurstellend budget voor 2019 presenteerde. Het geplande begrotingstekort van -2,4%, gekoppeld met beleidsvoorstellen die de competitiviteit van de Italiaanse economie negatief kunnen beïnvloeden, leidde tot een negatieve reactie op de obligatiemarkt. De 10-jaars rente in Italië steeg in één dag met bijna 26 basispunten, en het renteverschil met Duitsland liep op naar 267 basispunten.

Het aanbod van nieuwe obligaties in september was EUR 52 miljard, en daarmee ongeveer 49% meer dan in augustus, maar nagenoeg stabiel ten opzichte van een jaar eerder. Ondernemingen uit niet-financiële sectoren hebben afgelopen maand voor EUR 32 miljard aan nieuwe obligaties geplaatst. Ondernemingen uit de financiële sector hebben voor EUR 20 miljard aan nieuwe obligaties uitgegeven. In de eerste negen maanden van dit jaar is er voor EUR 349 miljard aan obligaties uitgegeven, een beperkte daling van ongeveer 2% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar.

Gedurende de maand varieerde de mate van gevoeligheid van de portefeuille voor marktontwikkelingen tussen de 98% en 101%. Hiermee had de portefeuille een licht onderwogen positionering in termen van marktrisico.

Onze positionering in de levensmiddelen-, persoonlijkehuishoudgoederen- en autosector deed het relatief goed in september. Daarentegen droeg onze positionering in de verzekeraars- en bankensector alsmede in niet-bancaire financiële dienstverleners negatief bij. Onze liquiditeitspositie (in de vorm van kasmiddelen en staatsobligaties) hadeen negatieve impact.

Op bedrijfsniveau was er een positieve bijdrage van de overwogen posities in Telefonica, CaixaBank, Bayer, EDF en Volkswagen. Daarentegen droegen de overwogen posities in Iliad, Deutsche Bahn en Danske Bank alsmede de onderwogen positie in Generali negatief bij.

In september heeft het Fonds geparticipeerd in nieuwe uitgiften van o.a. Investor, Archer Daniels Midland, BPCE, Givaudan, Heineken, SKF, Stedin, ING Group, FCA Bank, Phoenix Group, Amadeus, Société Générale, Renault, Bertelsman Santander Consumer Finance en EDF.

Vooruitzichten
Wij zullen onze conservatieve positionering voorlopig handhaven. Dit reflecteert onze zorgen over de trend van onttrekkingen uit de beleggingscategorie bedrijfsobligaties, het verdere terugschroeven van het CSPP-programma van de ECB later dit jaar, en de toegenomen idiosyncratische risico’s van bedrijven.

Gegeven de materiële verruiming in spreads sinds het begin van dit jaar zien wij desondanks interessante beleggingsmogelijkheden waar wij gebruik van zullen maken om selectief meer risico in de portefeuille toe te voegen.