In september liet de iBoxx Euro Corporate Index een spreadverkrapping van 4 basispunten zien tot een opslag van 107 basispunten boven de staatsleningencurve. De index boekte een absoluut rendement van -0,22%. De Duitse 10-jaarsrente sloot september af op 0,46%, 10 basispunten meer dan aan het eind van augustus.

De ECB heeft in september nog geen duidelijkheid verschaft over hoe ze haar obligatie-opkoopprogramma’s volgend jaar wenst af te bouwen. Wat wel duidelijk begint te worden is dat het bedrijfsobligatie-opkoopprogramma, het zogenaamde CSPP, niet evenredig aan de initiële afbouw van het QE-programma is verminderd. Dit programma is eerder dit jaar van EUR 80 miljard naar EUR 60 miljard per maand teruggeschroefd. In september heeft de ECB, bijvoorbeeld, EUR 8 miljard aan bedrijfsobligaties opgekocht. Hiermee heeft de ECB nu ongeveer 10% van alle “eligible” bedrijfsobligaties in haar bezit.

Naast de gestage aankopen van bedrijfsobligaties door de ECB waren de sterke inflows in de beleggingscategorie investment grade credits een belangrijke reden voor de verkrapping van spreads in september. Deze positieve technische omgeving woog uiteindelijk zwaarder dan de verschillende zorgen die op dit moment leven onder beleggers. Deze zorgen omvatten o.a. de geopolitieke crisis in Korea, potentiële verdere renteverhogingen door de Fed en verkleining van haar balans, de toenemende constitutionele spanningen tussen de regeringen van Catalonië en Spanje en de economische schade die verschillende orkanen hebben veroorzaakt in de VS en op de Caribische eilanden.

Een sector waar spreads wel reageerden op de door orkanen veroorzaakte schade was de herverzekeringssector. Na al geconfronteerd te zijn met het perspectief van verhoogde claims als gevolg van orkaan Harvey eind augustus, werd de sector opnieuw getroffen door twee zware orkanen (Irma en Maria) en een heftige aardbeving in Mexico. Deze gebeurtenissen lijken tot nu toe vooral een impact te gaan hebben op de derdekwartaalwinsten van de herverzekeraars en in veel mindere mate op hun solvabiliteit. Zorgen over de kapitaalpositie van de sector zou desondanks kunnen ontstaan wanneer er op korte termijn additionele catastrofes plaatsvinden en de herverzerkeringssector nog niet in staat is geweest haar premies significant te verhogen.

In september werden twee relatief grote overnames aangekondigd. United Technologies, een Amerikaans industrieel conglomeraat, wil haar branchegenoot in de luchtvaartindustrie, Rockwell Collins, voor ongeveer USD 30 miljard overnemen. Gegeven het feit dat United Technologies de overname grotendeels met vreemd vermogen wil financieren hebben zowel S&P, Moody’s en Fitch aangegeven hun huidige ratings opnieuw te bekijken, met de kanttekening dat het zeer waarschijnlijk is dat de ratings zullen worden verlaagd. Een vergelijkbare reactie van de agencies trad ook op toen Fortum, een Finse nutsbedrijf, de markt verraste met de aankondiging dat zij het Duitse Uniper voor EUR 9,8 miljard wil overnemen. Beide overnames passen in de trend van de afgelopen tijd waarin, met name niet-financiële, bedrijven bereid zijn hun kredietwaardigheid te laten verslechteren om inorganische groei te realiseren.

Het aanbod van nieuwe obligaties in september was EUR 51,7 miljard en daarmee meer dan twee keer zoveel als de vorige maand en ongeveer 8% hoger dan in september 2016. Instellingen uit niet-financiële sectoren hebben afgelopen maand voor EUR 24,2 miljard aan nieuwe obligaties geplaatst. Instellingen uit de financiële sector hebben EUR 27,5 miljard aan nieuwe obligaties uitgegeven. Gedurende de eerste negen maanden van het jaar was het aanbod van nieuwe obligaties EUR 418,2 miljard, een beperkte daling van 4% ten opzichte van vorig jaar.

Gedurende de maand varieerde de mate van gevoeligheid van de portefeuille voor marktontwikkelingen tussen de 103% en 107%. Hiermee had de portefeuille een relatief licht overwogen positionering in termen van marktrisico.

Onze positionering in de telecom-, olie & gas- en bancaire sector deed het relatief goed in september. Daarentegen droeg onze positionering in de levensmiddelen- en farmaceutische sector, alsmede in de niet-bancaire financiele dienstverleners, negatief bij. Onze liquiditeitspositie (in de vorm van kasmiddelen en staatsobligaties) pakte negatief uit.

Op bedrijfsniveau leverden de overwogen posities in Telecom Italia, AT&T, Engie, Total en Volkswagen een positieve bijdrage. Daarentegen droegen de onderwogen posities in Daimler en Bayer en de overwogen positie in Hannover Re negatief bij.

In september heeft het Fonds geparticipeerd in nieuwe uitgiften van o.a. Transurban, Belfius, Engie, Brenntag, Goodman Australia, Volksbank, Commonwealth Bank of Australia (achtergesteld), Deere, Total en CPI Property Group.

Vooruitzichten
Ondanks het feit dat wij de technische omgeving positiever inzien dan een maand geleden, blijven wij redelijk voorzichtig over de Europese bedrijfsobligatiemarkt. Het gebrek aan dispersie in de renteopslagen die bedrijven met zeer uiteenlopende kredietwaardigheden moeten betalen is, en blijft, een belangrijke bron van zorgen. Verder zijn spreadniveaus vanuit een historisch perspectief nog steeds zeer krap. Ook zien wij risico’s bij het huidige conflict tussen de VS en Noord-Korea en een sneller dan verwachte stijging in inflatie als gevolg van de aantrekkende wereldeconomie. Daarom zijn wij, ondanks de sterke economische omgeving in Europa en de aanhoudende steun voor de bedrijfsobligatiemarkt die voortvloeit uit het CSPP van de ECB, van plan om onze conservatieve positionering te handhaven op de korte termijn.