In februari liet de iBoxx Euro Corporate Index een spreadverkrapping zien van 15 basispunten tot 145 basispunten boven de staatsleningencurve. De index boekte een absoluut rendement van 0,71%. De Duitse 10-jaarsrente sloot februari af op 0,18%, een beperkte stijging van 3 basispunten ten opzichte van het einde van januari.

Het zeer positieve sentiment onder bedrijfsobligatiebeleggers in januari werd voortgezet in februari. Beleggers lijken rekening te houden met een soepeler monetair beleid (vooral van de Fed), additionele fiscale stimuleringsmaatregelen (vooral in China) en marktvriendelijke oplossingen voor geopolitieke vraagstukken zoals Brexit en de toekomstige Chinese-Amerikaanse handelsbetrekkingen. Er lijkt consensus te zijn dat een combinatie van deze ontwikkelingen voor een stabilisatie in de economische groei zal zorgen en daarmee een einde aan de reeks zwakke economische data uit Europe en Azië.

Het hierboven geschetste positieve sentiment is ook een belangrijke factor voor de aanhoudende instroom van nieuw geld naar bedrijfsobligatiefondsen. Dit resulteerde in toenemende cashposities bij bedrijfsobligatiebeleggers. Daardoor konden - ondanks een substantiële toename in het aanbod ten opzichte van vorig jaar - de meeste nieuwe obligaties in februari geplaatst worden zonder al te grote premies.

Amerikaanse levensmiddelenproducent Kraft Heinz verraste de markt met een significante winstwaarschuwing. Het bedrijf kondigde echter wel aan haar dividend met ongeveer een derde te verlagen en opbrengsten van geplande verkopen van activa aan te wenden om schulden af te bouwen en daarmee haar balans te versterken. Na General Electric en AB InBev is Kraft Heinz het derde sprekende voorbeeld van een groot bedrijf dat het behouden van een investment grade rating prioriteert boven aandeelhoudersbelangen. Het Amerikaanse conglomeraat Danaher, daarentegen, kondigde aan de biofarmaceutische divisie van General Electric te kopen voor ongeveer USD 21 miljard. Het grootse deel van deze som zal met schuld worden gefinancierd. Dit leidde ertoe dat de ratings van Danaher onder toezicht zijn komen te staan bij de kredietbeoordelaars Moody’s en S&P.

Het aanbod van nieuwe obligaties in februari was met EUR 49 miljard nagenoeg gelijk aan januari, maar 53% meer ten opzichte van een jaar eerder. Ondernemingen uit niet-financiële sectoren hebben afgelopen maand voor EUR 30 miljard aan nieuwe obligaties geplaatst. Ondernemingen uit de financiële sector hebben voor EUR 19 miljard aan nieuwe obligaties uitgegeven. In de eerste twee maanden van dit jaar is er voor EUR 99 miljard aan obligaties uitgegeven, een toename van ongeveer 22% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar.

Gedurende de maand varieerde de mate van gevoeligheid van de portefeuille voor marktontwikkelingen tussen de 100% en 103%. Hiermee had de portefeuille een neutrale tot licht overwogen positionering in termen van marktrisico.

Onze positionering in de industriëlegoederen-, nutsbedrijven- en autosector deed het relatief goed in februari. Daarentegen droeg onze positionering in de banken-, olie & gas- en gezondheidszorgsector negatief bij. Onze liquiditeitspositie (in de vorm van kasmiddelen en staatsobligaties) had een negatieve impact.

Op bedrijfsniveau was er een positieve bijdrage van de overwogen posities in Huntsman Corporation, Engie, Volkswagen, AB InBev, AT&T en General Electric. Daarentegen droegen de overwogen posities in kortlopende papier uitgegeven door Becton Dickinson en Christian Dior alsmede de onderwogen posities in Credit Mutuel en Banco Santander negatief bij.

In februari heeft het Fonds geparticipeerd in nieuwe uitgiftes van Iberdrola, Blackstone Property Partners Europe, Société Générale, Telia, BBVA, Fortum, Unibail-Rodamco, Coca-Cola en Ford Motor Credit.

Vooruitzichten
Gegeven de materiële verkrapping in spreads sinds het begin van dit jaar is het aantal interessante beleggingsmogelijkheden afgenomen. In combinatie met onze zorgen over de vertraging in de globale economische groei zullen wij onze defensieve positionering handhaven.