In oktober liet de iBoxx Euro Corporate Index een spreadverruiming zien van 15 basispunten tot 145 basispunten boven de staatsleningencurve. De index boekte een absoluut rendement van -0,16%. De Duitse 10-jaarsrente sloot oktober af op 0,38%, een daling van 9 basispunten ten opzichte van het einde van september.

Een aantal risico’s heeft al langer de aandacht van beleggers zoals het toenemende handelsconflict tussen China en de VS, een mogelijke harde Brexit, de hoge staatsschuld van de Italiaanse overheid en de mogelijkheid van verdere renteverhogingen door de Amerikaanse centrale bank. Derhalve leken het twee andere specifieke ontwikkelingen te zijn die bijdroegen aan de significante afname in risicobereidheid in oktober ten opzichte van de vorige maand.

Allereerst vielen bedrijfsresultaten over het derde kwartaal in de VS en Europa tegen. Factoren die door managementteams werden aangewezen voor teleurstellende winsten en neerwaartse bijstellingen van vooruitzichten omvatten o.a. hogere kosten voor grondstoffen, transport en arbeid, depreciërende valuta’s in meerdere ontwikkelingslanden, en afnemende economische groei in Europa en China. Dalende verkoopcijfers van nieuwe auto’s in China en Europa leidden niet alleen tot lagere winsten voor bedrijven in de autosector, maar ook tot lagere winsten bij bedrijven in aanverwante sectoren zoals chemie- en industriële goederen.

Naast teleurstellende bedrijfsresultaten was de tweede belangrijke ontwikkeling die bijdroeg aan zwakte in de bedrijfsobligatiemarkt de aanhoudende onttrekkingen uit de beleggingscategorie. Het relatieve hoge gebruik van het CSPP-programma door de ECB (EUR 3,5 miljard werd ingekocht in oktober) kon de negatieve impact van deze onttrekkingen niet neutraliseren.

In tegenstelling tot vorige maand, presteerden achtergesteld papier, uitgegeven door banken en verzekeraars, slecht. Door de relatief zwakke bedrijfsresultaten over het derde kwartaal was de autosector ook een van de slechtst presterende sectoren.

Het aanbod van nieuwe obligaties in oktober was EUR 18 miljard, en daarmee ongeveer 65% minder dan in september en 40% minder ten opzichte van een jaar eerder. Ondernemingen uit niet-financiële sectoren hebben de afgelopen maand voor EUR 15 miljard aan nieuwe obligaties geplaatst. Ondernemingen uit de financiële sector hebben voor EUR 3 miljard aan nieuwe obligaties uitgegeven. In de eerste tien maanden van dit jaar is er voor EUR 367 miljard aan obligaties uitgegeven, een daling van ongeveer 5% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar.

Gedurende de maand varieerde de mate van gevoeligheid van de portefeuille voor marktontwikkelingen tussen de 97% en 100%. Hiermee had de portefeuille een licht onderwogen positionering in termen van marktrisico.

Onze positionering in de nutsbedrijven-, banken-, en autosector deed het relatief goed in oktober. Daarentegen droeg onze positionering in de media-, telecom- en industriëlegoederensector negatief bij. Onze liquiditeitspositie (in de vorm van kasmiddelen en staatsobligaties) had een positieve impact.

Op bedrijfsniveau was er een positieve bijdrage van de overwogen posities in Becton Dickinson, TVO en Deutsche Bahn alsmede van de onderwogen posities in Daimler, Banco Santander, AB Inbev en FCE Bank. Daarentegen droegen de overwogen posities in AT&T, EDF, Eutelsat, ADO Properties en Schaeffler alsmede de onderwogen posities in Rabobank en Sanofi negatief bij.

In oktober heeft het Fonds geparticipeerd in nieuwe uitgiften van o.a. Amphenol, ALD, Nederlandse Gasunie, CPI Group, Commerzbank, Tesco, CaixaBank, Schlumberger, Atos en Prologis.

Vooruitzichten
Wij zullen onze conservatieve positionering voorlopig handhaven. Dit reflecteert onze zorgen over de trend van onttrekkingen uit de beleggingscategorie bedrijfsobligaties, het verdere terugschroeven van het CSPP-programma van de ECB later dit jaar, en de toegenomen idiosyncratische risico’s van bedrijven.

Gegeven de materiële verruiming in spreads sinds het begin van dit jaar zien wij desondanks interessante beleggingsmogelijkheden waar wij gebruik van zullen maken om selectief meer risico in de portefeuille toe te voegen.