In augustus liet de iBoxx Euro Corporate Index een spreadverruiming zien van 10 basispunten tot 135 basispunten boven de staatsleningencurve. De index boekte een absoluut rendement van 0,03%. De Duitse 10-jaarsrente sloot augustus af op 0,32%, een daling van 12 basispunten ten opzichte van het einde van juli.

Voor het eerst in lange tijd werd de bedrijfsobligatiemarkt opgeschrikt door idiosyncratische risico’s bij bedrijven. De ineenstorting van een brug in Genua in Italië waarbij 43 mensen om het leven kwamen, leidde tot zware druk op de prijzen van obligaties uitgegeven door houdstermaatschappij Atlantia en haar dochteronderneming Autostrade. De mogelijkheid dat Autostrade, de beheerder van de snelweg waar deze brug onderdeel van uitmaakte, haar concessies zou verliezen of een miljardenboete zou moeten betalen aan de Italiaanse staat zette spreads wijder op alle obligaties uitgegeven door Atlantia-gelieerde bedrijven.

Een jury in een lagere rechtbank in de Verenigde Staten oordeelde dat bestrijdingsmiddelenfabrikant Monsanto een schadevergoeding van USD 289 miljoen moest betalen aan een man die zijn kanker attribueerde aan veelvuldig gebruik van het herbicide Roundup. Dit zette spreads op obligaties uitgegeven door het Duitse chemiebedrijf Bayer, dat recentelijk Monsanto overnam voor USD 65,7 miljard, aanzienlijk wijder. Het feit dat meer dan 5.000 personen op dit moment deelnemen aan rechtszaken tegen Monsanto leidt tot zorgen onder beleggers over een scenario waarbij additionele schadevergoedingen van vergelijkbare omvang toegewezen worden.

Naast deze idiosyncratische risico’s droeg de economische onrust in een aantal opkomende markten bij aan de verruiming van spreads op bedrijfsobligaties. De zware depreciatie van valuta’s in landen als Turkije, Zuid-Afrika, Argentinië en Brazilië en de daaropvolgende renteverhogingen door lokale centrale banken zal hoogstwaarschijnlijk de economische groei in deze landen initieel negatief beïnvloeden. Obligaties uitgegeven door bedrijven die een meer dan gemiddelde blootstelling aan opkomende landen hebben, bijvoorbeeld meerdere Spaanse multinationals met activiteiten in Latijns-Amerika, presteerden benedengemiddeld.

Obligaties uitgegeven door bedrijven actief in de autosector presteerden ook slecht in augustus. Naast de tweede winstwaarschuwing van Continental dit jaar, zorgde de downgrade van Ford door Moody’s naar Baa3 met een negatief vooruitzicht voor een verruiming van spreads in de autosector. Uitspraken van de Amerikaanse president Trump dat hij eventueel belastingen op de import van auto’s die gefabriceerd zijn in Canada wil heffen, hielpen sentiment jegens de sector ook niet.

Het aanbod van nieuwe obligaties in augustus was EUR 35 miljard, en daarmee ongeveer 21% meer dan in juli en ongeveer drie keer zo veel als een jaar eerder. Ondernemingen uit niet-financiële sectoren hebben afgelopen maand voor EUR 17 miljard aan nieuwe obligaties geplaatst. Ondernemingen uit de financiële sector hebben voor EUR 18 miljard aan nieuwe obligaties uitgegeven. In de eerste acht maanden van dit jaar is er voor EUR 297 miljard aan obligaties uitgegeven, een beperkte daling van ongeveer 3% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar.

Gedurende de maand varieerde de mate van gevoeligheid van de portefeuille voor marktontwikkelingen tussen de 98% en 101%. Hiermee had de portefeuille een licht onderwogen positionering in termen van marktrisico.

Onze positionering in de industriëlegoederen-, verzekeraars- en bankensector deed het relatief goed in augustus. Daarentegen droeg onze positionering in de telecom-, gezondheidszorg- en chemiesector negatief bij. Onze liquiditeitspositie (in de vorm van kasmiddelen en staatsobligaties) had een negatieve impact.

Op bedrijfsniveau was er een positieve bijdrage van de onderwogen posities in Generali en Atlantia, alsmede de overwogen posities in UBS, Michelin en Becton Dickinsom. Daarentegen droegen de overwogen posities in Iliad, Bayer, Volkswagen en CaixaBank negatief bij.

In augustus heeft het Fonds geparticipeerd in nieuwe uitgiften van onder andere Swedbank, NAB, Intesa Sanpaolo, HSBC, RBS, Commerzbank en Michelin.

Vooruitzichten
Wij zullen onze conservatieve positionering voorlopig handhaven. Deze reflecteert onze zorgen over de trend van onttrekkingen uit de beleggingscategorie bedrijfsobligaties, het verdere terugschroeven van het CSPP-programma van de ECB later dit jaar, en de toegenomen idiosyncratische risico’s van bedrijven.

Gegeven de materiële verruiming in spreads sinds het begin van dit jaar en tijdens augustus alsmede de verdere versteiling van spreadcurves, zien wij opnieuw een toename in interessante beleggingsmogelijkheden waar wij gebruik van zullen maken om selectief meer risico in de portefeuille toe te voegen.