In juni liet de iBoxx Euro Corporate Index een spreadverruiming zien van 4 basispunten tot 136 basispunten boven de staatsleningencurve. De index boekte een absoluut rendement van -0,05%. De Duitse 10-jaarsrente sloot juni af op 0,30%, een daling van 4 basispunten ten opzichte van eind mei.

De ECB heeft aangekondigd dat ze vanaf oktober haar CSPP-obligatie-opkoopprogramma zal verminderen van EUR 30 miljard naar EUR 15 miljard per maand, om het vervolgens naar nul terug te schroeven aan het einde van dit jaar. Wel zullen rente-inkomsten en de opbrengsten van aflossingen uit de opgebouwde obligatieportefeuille voorlopig worden herbelegd. Een eerste verhoging in de rente door de ECB zal pas op zijn vroegst halverwege 2019 plaatsvinden. Dit laatste feit kwam als een verrassing voor de markt en droeg bij aan de lichte daling in de Duitse 10-jaarsrente. Andere ontwikkelingen die bijdroegen aan de rentedaling waren de politieke stribbelingen binnen de Duitse regering over immigratievraagstukken, en signalen dat de voorheen zeer sterke Europese economie aan het afzwakken is.

Spreads op bedrijfsobligaties liepen verder uit in juni. Vooral obligaties uitgegeven door bedrijven die actief zijn in de auto-industrie presteerden slecht. Dreigementen van de Amerikaanse president Trump om belastingen te heffen op de auto-import uit Europa lagen hieraan ten grondslag. Een winstwaarschuwing van de Duitse autofabrikant Daimler droeg hier verder aan bij. Obligaties uitgegeven door bedrijven uit de basismaterialensector hadden ook te lijden onder de toenemende dreiging van een handelsoorlog en de potentiële negatieve consequenties die dit voor de economische groei en de vraag naar metalen en grondstoffen zou kunnen hebben.

Spreads op bedrijfsobligaties werden ook negatief beïnvloed door de ruime premies die bedrijven betaalden ten opzichte van uitstaande leningen om nieuwe obligaties te plaatsen in juni. Het bieden van dergelijke premies leek een vereiste te zijn voor bedrijven om hun obligaties te plaatsen. Toch waren zulke premies niet noodzakelijkerwijs altijd voldoende voor een succesvolle emissie. Zo moest het Poolse vastgoedbedrijf EPP een aangekondigde emissie intrekken als gevolg van onvoldoende vraag onder beleggers.

Het aanbod van nieuwe obligaties in juni was EUR 31 miljard, en daarmee ongeveer 22% minder dan in mei en ongeveer 28% minder dan een jaar eerder. Ondernemingen uit niet-financiële sectoren hebben afgelopen maand voor EUR 25 miljard aan nieuwe obligaties geplaatst. Ondernemingen uit de financiële sector hebben voor EUR 6 miljard aan nieuwe obligaties uitgegeven. In de eerste helft van dit jaar is er voor EUR 234 miljard aan obligaties uitgegeven, een daling van ongeveer 12% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar.

Gedurende de maand varieerde de mate van gevoeligheid van de portefeuille voor marktontwikkelingen tussen de 98% en 103%. Hiermee had de portefeuille een relatief neutrale positionering in termen van marktrisico.

Onze positionering in de banken-, gezondheidszorg- en autosector deed het relatief goed in juni. Daarentegen droeg onze positionering in de olie & gas-, industriëlegoederen- en basismaterialensector negatief bij. Onze liquiditeitspositie (in de vorm van kasmiddelen en staatsobligaties) had een positieve impact.

Op bedrijfsniveau was er een positieve bijdrage van de overwogen posities in Bayer, Groupe Bruxelles Lambert en Iliad, alsmede van de onderwogen posities in Generali, Daimler en Deutsche Bank. Daarentegen droegen de overwogen posities in OMV, EDF, NN Group en Glencore negatief bij.

In juni heeft het Fonds geparticipeerd in nieuwe uitgiften van onder andere Carrefour, Groupe Bruxelles Lambert, OMV (achtergesteld), JAB Holding, Bayer, KBC, Volkswagen (achtergesteld), Vonovia, O2 Telefonica Deutschland en Blackstone Property Partners Europe.

Vooruitzichten
Wij zullen onze conservatieve positionering voorlopig handhaven. Onze conservatieve positionering reflecteert onze zorgen over de trend van onttrekkingen uit de credits asset class, het verdere terugschroeven van het CSPP-programma van de ECB later dit jaar en de toegenomen idiosyncratische risico’s van bedrijven.

Gegeven de materiële verruiming in spreads sinds het begin van dit jaar en de versteiling van spreadcurves, zien wij wel een toename in interessante beleggingsmogelijkheden waar wij gebruik van zullen maken om selectief meer risico aan de portefeuille toe te voegen.