In april liet de iBoxx Euro Corporate Index een spreadverkrapping van 4 basispunten zien tot 103 basispunten boven de staatsleningencurve. De index boekte een absoluut rendement van +0,04%. De Duitse 10-jaarsrente sloot april af op 0,56%, een stijging van 7 basispunten ten opzichte van het eind van maart.

De stijging in de Duitse 10-jaarsrente ging gepaard met een stijging in de Amerikaanse 10-jaarsrente. Deze is in april voor het eerst sinds 2013 boven het 3%-niveau geklommen. Dit lijkt vooral een reactie te zijn op de aanhoudende economische groei, de krapper wordende arbeidsmarkt en oplopende inflatiecijfers in de VS. De budgettaire tekorten die zullen voortvloeien uit de recent aangenomen belastinghervormingen dragen ook bij aan hogere Amerikaanse renteniveaus, door de toename in het aanbod van Amerikaanse staatsobligaties die nodig is om deze tekorten te financieren.

Nadat er spreadverruiming was opgetreden in de voorgaande twee maanden zijn spreads op Europese bedrijfsobligaties beperkt ingekomen in april. Segmenten van de markt die eerder dit jaar de grootste spreadverruiming hebben laten zien, waaronder achtergesteld papier uitgegeven door verzekeraars en banken en obligaties uitgegeven door bedrijven uit de autosector, presteerden beter dan gemiddeld in april.

De gerapporteerde bedrijfsresultaten over het eerste kwartaal van 2018 schetste tot nu toe een vrij positief beeld over de onderliggende kracht van de wereldwijde economie. Deze synchrone groei over bijna alle regio’s leidt echter wel tot een opwaartse druk in de prijzen van belangrijke industriële grondstoffen, evenals tot een toenemende schaarste van werknemers en looninflatie in een aantal belangrijke sectoren, waaronder transport en logistiek. De mate waarin bedrijven in staat zijn om deze hogere kosten door te rekenen aan klanten varieert per sector en was een belangrijke factor achter de verschillen in gerapporteerde winstgroei bij bedrijven.

In tegenstelling tot de aandelenmarkten waren de reacties op teleurstellende eerstekwartaalbedrijfsresultaten in de obligatiemarkt nagenoeg verwaarloosbaar. Daarentegen waren de soms significante premies ten opzichte van hun bestaande obligaties die bedrijven moesten betalen om nieuwe obligaties in de markt te plaatsten in april wél een belangrijke drijfveer van de ontwikkeling in spreads.

Het aanbod van nieuwe obligaties in april was EUR 34 miljard, en daarmee ongeveer 29% minder dan in maart en ongeveer 31% meer dan een jaar eerder. Ondernemingen uit niet-financiële sectoren hebben afgelopen maand voor EUR 18 miljard aan nieuwe obligaties geplaatst. Ondernemingen uit de financiële sector hebben voor EUR 16 miljard aan nieuwe obligaties uitgegeven. In de eerste vier maanden is er voor EUR 163 miljard aan obligaties uitgegeven, een stijging van ongeveer 3% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar.

Gedurende de maand varieerde de mate van gevoeligheid van de portefeuille voor marktontwikkelingen tussen de 98% en 103%. Hiermee had de portefeuille een relatief neutrale positionering in termen van marktrisico.

Onze positionering in de auto-, industriëlegoederen- en basismaterialensector deed het relatief goed in april. Daarentegen droeg onze positionering in de banken-, verzekeraars- en de telecomsector negatief bij. Onze liquiditeitspositie (in de vorm van kasmiddelen en staatsobligaties) had een negatieve impact.

Op bedrijfsniveau was er een positieve bijdrage van de overwogen posities in Volkswagen, EDF, Bayer, Stora Enso en KraftHeinz. Daarentegen droegen de overwogen posities in Iliad, SEB SA, WPP en Partner Re negatief bij.

In april heeft het Fonds geparticipeerd in nieuwe uitgiften van o.a. Swisscom, CK Hutchison, UBS, Caixabank, Mondi, Unibail-Rodamco, Iliad, EP Infrastructure, Adler en TVO.

Vooruitzichten
Wij zullen onze conservatieve positionering handhaven op de korte termijn. Deze positionering is het resultaat van onze zorgen over de trend van de-allocaties uit de credits asset class, het verdere terugschroeven van het CSPP-programma van de ECB later dit jaar, het feit dat spreads nog steeds vanuit een historisch perspectief op krappe niveaus liggen en de toegenomen idiosyncratische risico’s van bedrijven.