Het jaar 2018 werd met een stormachtige slotmaand afgesloten. Het was de zwakste maand voor wereldwijde aandelen sinds februari 2009. KGHDF versloeg deze maand de markt. Over het gehele jaar is KGHDF licht achtergebleven bij de benchmark.

Diverse redenen werden genoemd voor de correctie gedurende deze maand, zoals het voortslepende handelsconflict tussen de VS en China, krappere monetaire condities en zorgen over een zwakkere economische groei in 2019.

Bovendien kreeg de olieprijs weer klappen te verduren, ondanks het feit dat de OPEC en Rusland productieverlagingen aankondigden. Er is nog steeds vrees voor overaanbod, terwijl de vraag mogelijk stagneert als gevolg van een tragere economische groei. Desalniettemin leverde onze aandelenselectie binnen de energiesector een positieve bijdrage (maar droeg de sectorallocatie negatief bij). Per saldo presteerde KGHDF relatief goed onder de zwakke marktomstandigheden. De aandelenselectie voegde in de meeste sectoren waarde toe en met name binnen informatietechnologie en communicatiediensten. KGHDF profiteerde van een positief sectorallocatie-effect: onze overweging in de defensieve nutssector was met name succesvol.

In december vond onze vierde driemaandelijkse portefeuilleherschikking plaats. We verkochten drie namen: Babcock International, Sun Life Financial en Two Harbors. Dienstverlener Babcock International loopt het risico van een nadelige herziening van contracten met de Britse overheid. Two Harbors is verkocht omdat de steeds vlakkere rentecurve geen goed nieuws is voor de onderneming, terwijl dat nog niet in de waardering tot uitdrukking komt. We stapten uit Sun Life omdat het risico groeit dat de winstgevendheid van de vermogensbeheerdivisie onder druk komt.

We hebben zes nieuwe namen toegevoegd: BP, Valeo, easyJet, SKF, Fidelity National Financial en Valero. BP is een aantrekkelijk gewaardeerde grote olie- en gasmaatschappij. Valeo is een toeleverancier aan de auto-industrie. Het aandeel Valeo lag er uitermate zwak bij en dat leverde een aantrekkelijk instapmoment op. Sybank is een Deense bank met een bovengemiddeld dividendrendement. Een heleboel zorgen zijn al in de koers verdisconteerd. easyJet is een internationaal opererende lowbudgetluchtvaartmaatschappij. Ook hier bood koerszwakte een aantrekkelijk instapmoment. SKF is een Zweedse industriële onderneming die onderliggend goed presteert, ook al staat de aandelenkoers onder druk. Fidelity National Financial is een Amerikaanse verzekeringsmaatschappij die gespecialiseerd is in verzekeringen voor vastgoedtransacties (zgn. ‘title insurance’). Valero is een van de grootste Amerikaanse raffinaderijen. De zwakke aandelenkoers bood ons een aantrekkelijke instapkans.

De volatiele en negatieve financiële markten van de afgelopen maanden bieden ons mogelijkheden om ondernemingen tegen aantrekkelijkere waarderingen toe te voegen. Alhoewel de hogere volatiliteit het gemakkelijker voor ons maakt om aandelen te selecteren, vinden we de waarderingen op de wereldwijde aandelenmarkt per saldo nog steeds hoog. Een onderneming kan aantrekkelijk gewaardeerd lijken op basis van de koers/winstverhouding of een andere multiple, maar als de marges of de omzet hoog zijn, dan biedt dit slechts beperkte informatie over de toekomstige rendementsverwachting van een belegging. In ons beleggingsproces investeren we er veel tijd in om inzicht in de winstgevendheid gedurende een gehele cyclus te krijgen. Die bepaalt namelijk de kasstromen die wij als langetermijnaandeelhouder zullen ontvangen.

We trachten ondernemingen met een houdbaar dividend te vinden tegen een koers die onder de door ons geschatte intrinsieke waarde ligt. We baseren onze schattingen op het Earnings Power Value (EPV)-raamwerk van de Columbia Business School. Met behulp van de EPV kunnen we drie waarderingscomponenten onderscheiden: de waarde van de activa, het winstgenererend vermogen en de waarde van het groeipotentieel. Op basis van dit raamwerk kunnen we beter analyseren waar we voor betalen en of het aandeel een veiligheidsmarge biedt. Daarnaast zijn ESG-factoren (op het gebied van milieu, maatschappij en goed bestuur) volledig in ons beleggingsproces geïntegreerd.
KGHDF biedt een verwacht dividendrendement van zo’n 5,6%.