Februari was opnieuw een goede maand voor wereldwijde aandelen. Na de januarirally werd de opwaartse trend voortgezet. Wereldwijde aandelen hebben inmiddels op YTD-basis al het rendement geboekt dat we normaal over een gemiddeld jaar verwachten. KGHDF bleef op deze sterke markt achter bij de benchmark, wat voor een meer defensieve waardegerichte strategie echter niet ongebruikelijk is.
Aan de positieve marktstemming lagen dezelfde redenen ten grondslag als in januari. De markt werd nog steeds gedragen door het minder steile pad van mogelijke renteverhogingen dat de Amerikaanse centrale bank (Fed) heeft aangekondigd. Voorts verliep het resultatenseizoen beter dan verwacht.

Iedere sector eindigde deze maand in de plus. De best presterende sectoren waren informatietechnologie en industrie, terwijl duurzame consumentengoederen en vastgoed achterbleven bij de sterke markt.

KGHDF kon zoals gezegd de sterke markt niet bijbenen: zowel de sectorallocatie als de aandelenselectie pakten nadelig uit. De aandelenselectie binnen communicatiediensten, industrie en informatietechnologie drukte de performance deze maand het meest. De voornaamste achterblijvers binnen communicatiediensten waren Publicis (tegenvallende resultaten) en WPP (sectorgenoot van Publicis die ook onder druk kwam te liggen). Voorts lagen onze telecomfavorieten uit de opkomende markten, Philippine Long Distance en Telefonica Brasil, er zwak bij. Binnen industrie viel Triton terug na lager dan verwachte resultaten. De achterblijvers binnen informatietechnologie waren Nokia (niet onverdeeld positieve prognose voor 2019 na een sterke performance in januari) en Samsung (tegenvallende resultaten). De aandelenselectie binnen financiële dienstverlening voegde duidelijk waarde toe: ING, Lloyds Banking Group en Mediobanca presteerden goed na prima cijfers.

De negatieve bijdrage van de sectorallocatie kwam vooral van de onderweging van informatietechnologie. Dit was de best presterende sector in februari, maar in deze sector vinden we niet veel aantrekkelijk gewaardeerde namen met een hoog dividendrendement.

Na de driemaandelijkse portefeuilleherschikking in december bleef de handelsactiviteit in februari beperkt. In maart volgt de eerste herschikking van 2019.

Naar onze overtuiging zijn de waarderingen op de wereldwijde aandelenmarkten per saldo aan de hoge kant. Op de Europese en opkomende markten zien we in bepaalde segmenten nog wel aantrekkelijk gewaardeerde kansen. De Noord-Amerikaanse markt is vrij duur. Een onderneming kan aantrekkelijk gewaardeerd lijken op basis van de koers/winstverhouding of een andere multiple, maar als de marges en/of de omzet hoog zijn, dan biedt dit slechts beperkte informatie over de toekomstige rendementsverwachting van een belegging. In ons beleggingsproces steken we veel tijd in nader inzicht in de winstgevendheid gedurende een gehele cyclus. Dit winstpotentieel bepaalt namelijk de kasstromen die wij als langetermijnaandeelhouder zullen ontvangen.

We trachten ondernemingen met een houdbaar dividend te vinden tegen een koers die onder de door ons geschatte intrinsieke waarde ligt. We baseren onze schattingen op het Earnings Power Value (EPV)-raamwerk van de Columbia Business School. Met behulp van de EPV kunnen we drie waarderingscomponenten onderscheiden: de waarde van de activa, het winstgenererend vermogen en de waarde van het groeipotentieel. Op basis van dit raamwerk kunnen we beter analyseren waar we voor betalen en of het aandeel een veiligheidsmarge biedt. Daarnaast zijn ESG-factoren (op het gebied van milieu, maatschappij en goed bestuur) volledig in ons beleggingsproces geïntegreerd.

KGHDF biedt een verwacht dividendrendement van zo’n 5,3%.