De wereldwijde aandelenmarkten boekten in april een aanzienlijk herstel. KGHDF wist de markt te verslaan. De sectorallocatie leverde de voornaamste bijdrage aan de outperformance en KGHDF profiteerde ook van een goede aandelenselectie. Dankzij het goede maandrendement heeft KGHDF nu ook YTD-basis beter gepresteerd dan de benchmark. Onze driemaandelijkse portefeuilleherweging voegde eveneens waarde toe. Aandelen die in het eerste kwartaal waren achtergebleven, scoorden in april goed.

De energiesector presteerde in april veruit het beste. Er is minder geïnvesteerd in deze sector omdat de olieprijs jarenlang op zwakke niveaus lag. Inmiddels daalt het nieuwe aanbod, terwijl de vraag naar olie nog steeds groeit. De verwachte groei van de markt voor elektrische auto’s maakt oliemaatschappijen ook terughoudender om te investeren. Op de grondstofmarkten is het aanbod vaak een betere prijsvoorspeller dan de vraag. Nu de olievoorraden laag zijn, kan de olieprijs sterk blijven. De relatieve performance profiteerde daarnaast van de onderwogen positie in de sector dagelijkse consumentengoederen, die gebukt ging onder een tegenvallende autonome groei, vooral in de ontwikkelde markten. Deze sector heeft een lage weging in het Fonds. Gezien de fundamentals vinden we de waarderingen te hoog.

Valero Energy, H&M en Hyundai Motors waren deze maand de drie best presterende aandelen in de portefeuille. Valero Energy is een Amerikaanse olieraffinaderij die profiteert van lagere voorraden voor diverse olieproducten. Voor de rest van 2018 wordt op hogere marges gerekend. Modeconcern H&M behoorde tot dusverre in 2018 tot de zwakste performers in de portefeuille, maar veerde in april weer op toen bleek dat de controlerende aandeelhouder aandelen bijkocht. De goede performance van Hyundai Motors was aan een activistische aandeelhouder te danken die een plan lanceerde om de aandeelhouderswaarde van de groep te vergroten. Het zwakst presterende aandeel in de portefeuille was deze maand halfgeleiderproducent TSMC. Een zwakkere vraag naar smartphones en wat minder zonnige vooruitzichten zetten de aandelenkoers onder druk.

Na een periode met beperkte koersschommelingen zijn we blij met meer volatiliteit: volatiele markten bieden meer kansen om individuele aandelen te selecteren. Naar onze overtuiging bieden de Europese en opkomende markten een goed verwacht aandelenrendement, maar dat kan niet van de Noord-Amerikaanse markt gezegd worden. Ondanks de rugwind van belastinghervormingen blijft het moeilijk om hier aantrekkelijk gewaardeerde ideeën te vinden.

We trachten ondernemingen met een houdbaar dividend te vinden tegen een koers die onder de door ons geschatte intrinsieke waarde ligt. We baseren onze schattingen op het Earnings Power Value (EPV)-raamwerk van de Columbia Business School. Met behulp van de EPV kunnen we drie waarderingscomponenten onderscheiden: de waarde van de activa, het winstgenererend vermogen en de waarde van het groeipotentieel. Op basis van dit raamwerk kunnen we beter analyseren waar we voor betalen en of het aandeel een veiligheidsmarge biedt.

KGHDF biedt een verwacht dividendrendement van zo’n 5,0%. De waardering van onze portefeuille ligt aanzienlijk onder de marktwaardering. We zijn optimistisch over de vooruitzichten voor dividendgroei in 2018.