Voor aandelen was augustus een zwakke maand. Beleggers raken er steeds meer van overtuigd dat de wereldeconomie zich in een recessie bevindt of daarop afstevent. Gezien de economische vertraging werd alom verwacht dat centrale banken het tempo waarin de rentes worden verhoogd, zouden verlagen. Commentaar vanuit centrale banken, in het bijzonder de Amerikaanse Federal Reserve (Fed), laat er geen misverstand over bestaan dat bestrijding van de inflatie op dit moment de hoogste prioriteit heeft. De renteverhogingen om de inflatie in te dammen vergroten de kans op een recessie verder. De combinatie van stijgende rentes, lagere economische groei en nog altijd hoge inflatie maakt beleggers voorzichtiger ten aanzien van aandelen. Tegen deze negatieve achtergrond presteerde KGHDF beter dan de bredere markt. KGHDF bleef wel licht achter bij de stijlindex (Morningstar Developed Markets Dividend Yield > 3% Index).

De energiesector droeg het meest bij aan zowel het absoluut als het relatief rendement van KGHDF. Gesteund door hogere energieprijzen deden aandelen zoals Chesapeake Energy, BP en Technip Energies het goed. De industriesector drukte het absoluut rendement van KGHDF het sterkst. Vooral Europese industriële ondernemingen kenden een zwakke maand als gevolg van de vrees voor een recessie, de stijgende energieprijzen en de inflatiedruk. De zwakste sector in relatieve zin was communicatiediensten (WPP deed het slecht).

Tot de aandelen die de meeste waarde toevoegden, behoorde Cardinal Health (+20% in augustus), met als hoofdactiviteit de distributie van farmaceutische producten. De onderneming heeft ook een segment dat zich bezighoudt met de productie, inkoop en distributie van chirurgische en laboratoriumproducten (zowel eigen merk als private label). Dit segment is momenteel verlieslatend. Onlangs heeft Elliott Advisors een belang in Cardinal Health genomen. Deze activistische aandeelhouder mocht vijf van de elf commissarissen benoemen en kan hierdoor aanzienlijke invloed uitoefenen om de strategische koers van de onderneming te wijzigen. Er zijn twee voor de hand liggende manieren waarop de activistische aandeelhouder de waarde van de onderneming kan veranderen. De eerste optie is de verkoop van het verlieslatende medische segment. Op basis van een recente transactie van een vergelijkbare onderneming zou de verkoopprijs van het medische segment wel eens ruim boven de marktwaarde van Cardinal Health kunnen uitkomen. De tweede optie is de reorganisatie van de distributieactiviteiten. Indien Cardinal Health de benedengemiddelde marge kan verbeteren tot het niveau van directe concurrenten, wordt substantiële waarde gecreëerd. Vooruitlopend op een sterke winstverbetering is de koers van het aandeel fors gestegen. Ondanks de sterke performance in augustus wordt het aandeel verhandeld tegen een koers van 12x de verwachte winst over 2023. Het dividendrendement bedraagt circa 3%.

Een aandeel dat het portefeuillerendement drukte, was Taylor Wimpey dat 17% verloor. Gemeten naar het aantal gebouwde huizen is Taylor Wimpey een van de grootste woningbouwbedrijven van het Verenigd Koninkrijk. Drie negatieve factoren liggen aan de tegenvallende koersperformance ten grondslag, namelijk de inflatie, de stijgende rente en het verslechterende consumentenvertrouwen. Het is woningbouwbedrijven al een aantal maanden gelukt om de inflatie het hoofd te bieden. Bouwmaterialen zoals cement, baksteen en hout zijn duurder geworden maar tot dusverre konden de hogere kosten grotendeels aan kopers worden doorberekend. Beleggers maken zich echter steeds meer zorgen dat het budget van consumenten afneemt door de hogere kosten van levensonderhoud (levensmiddelen en energie) en gestegen rente. Wij denken dat op de Britse huizenmarkt vraag en aanbod nog steeds goed in evenwicht zijn. Dit is gunstig voor de prijszettingskracht van Britse woningbouwbedrijven. De recente bedrijfsresultaten waren geruststellend en Taylor Wimpey stelde de winstvooruitzichten voor 2022 naar boven bij. Zowel de koers-winstverhouding (6x verwachte winst over 2023) als het dividendrendement (circa 10%) duidt erop dat het aandeel Taylor Wimpey bij de huidige koers waar voor zijn geld biedt.

De portefeuillemutaties waren in augustus beperkt. In juli hadden we Ferguson aan de portefeuille toegevoegd. Om deze transactie te financieren, verkochten we onze positie in MSC Industrial Direct. Van deze twee distributiebedrijven heeft Ferguson een betere concurrentiepositie; dit kwam niet in de koers van het aandeel tot uitdrukking.

We gaan voor KGHDF momenteel uit van een dividendrendement van circa 4,9%. Dit is gebaseerd op de consensusraming van dividenden die in de komende twaalf maanden worden uitgekeerd. KGHDF wordt nog altijd tegen een forse waarderingsdiscount ten opzichte van de markt verhandeld: de gemiddelde waardering van alle portefeuillenamen is aanzienlijk lager dan die van de bredere aandelenmarkt. Dit was in het verleden een voorbode van een goede relatieve performance op de middellange termijn. Daarnaast is de absolute waardering van de strategie zeer aantrekkelijk. Onze focus blijft gericht op aantrekkelijk gewaardeerde bedrijven met een sterke kapitaaldiscipline die over de gehele cyclus bezien een positieve kasstroom genereren. Al met al biedt de huidige marktomgeving mogelijkheden om tegen een aantrekkelijke waardering een goed gespreide portefeuille met een robuust winstgenererend vermogen op te bouwen. Daarnaast zijn ESG-factoren (op het gebied van milieu, maatschappij en goed bestuur) volledig in ons beleggingsproces geïntegreerd.