Dankzij een voortgezette rally in technologieaandelen was augustus per saldo een goede maand voor de wereldwijde aandelenmarkten. De techologiesector stuwde met name de performance van Noord-Amerika. De overige regio’s bleven sterk achter. Spanningen in opkomende markten en vrees voor mogelijke uitstralingseffecten naar andere regio’s resulteerden deze maand in een negatief rendement op de Europese en Aziatische markten. Onder deze omstandigheden bleef KGHDF op maand- en YTD-basis achter bij de benchmark.

Een periode van underperformance is niet plezierig, maar daar tekenen we bij aan dat de waarderingsverschillen tussen value en groei aandelen inmiddels recordniveaus naderen. Alhoewel de koers/winstverhouding een simplistische tool is om iets over de toekomstige performance te zeggen, heeft deze op geaggregeerd niveau wel degelijk voorspellende waarde. Onze portefeuille heeft momenteel een koers/winstverhouding van 11,8x (op basis van de gerealiseerde winst) en biedt voor KGHDF als geheel een dividendrendement van 5,1%. Daarmee vormt KGHDF naar onze overtuiging zowel absoluut als relatief een aantrekkelijke belegging. Dit kan niet van de markt als geheel gezegd worden. De MSCI World Index, onze benchmark, heeft momenteel een historische koers/winstverhouding van 18,5x en biedt een dividendrendement van 2,6%. De benchmark als geheel kent weliswaar een iets hogere winstgroei, maar dat biedt geen tegenwicht aan het grote verschil in waardering. Een koers/winstverhouding van 11,8x betekent voor beleggers in KGHDF een prospectief winstrendement (w/k) van 8,5% (tegen 5,4% voor de benchmark). De markt heeft een hoge mate van disruptie ingeprijsd. We vinden de kans op disruptie reëel, maar denken dat dit in een langzamer tempo zal plaatsvinden dan mensen nu verwachten. Voor meer informatie over dit onderwerp verwijzen we naar onze jongste Dividend Letter die te vinden is op https://www.kempen.com/en/news-and-knowledge/dividend-letter/dividend-letter-2018-july .

In een breedgespreide portefeuille van bijna 100 ondernemingen zullen er altijd individuele namen zijn die tegenvallers of juist meevallers opleveren. Naar onze overtuiging zal het waardegerichte proces van bottom-up stock picking uiteindelijk meer winnaars dan verliezers opleveren. We blijven onze portefeuillenamen selecteren op basis van intrinsieke waarde plus een veiligheidsmarge.

De relatieve underperformance van deze maand werd veroorzaakt door een nadelige sectorallocatie en aandelenselectie. Technologie was in augustus de best presterende sector. Hierin zijn wij van nature onderwogen omdat technologie-ondernemingen niet genoeg dividend uitkeren. De financiële sector droeg eveneens negatief bij. Deze sector werd gedrukt door vrees voor uitstralingseffecten van de Turkse crisis.

De aandelenselectie werkte in augustus nadelig uit. De top-3 van ondernemingen met de grootste negatieve bijdrage werd deze maand gevormd door MTN, H&M en L Brands. MTN Group is als telecomaanbieder actief in de opkomende markten. De onderneming daalde aanzienlijk in koers na het nieuws dat MTN in zijn grootste markt Nigeria mogelijk een boete krijgt. We vinden deze puur politiek getinte beschuldigingen ongegrond. Wel kan het nadelig voor de kasstroom zijn als MTN ook op de langere termijn moeilijk kapitaal kan repatriëren. Het Zweedse kledingconcern H&M presteerde zwak zonder dat daar specifiek nieuws aan ten grondslag lag. Het sentiment rond deze onderneming blijft gedrukt. Het Amerikaanse winkelconcern L Brands maakte tegenvallende resultaten bekend. L Brands is bekend van twee grote merken: Victoria’s Secret en Bath & Body Works. Bath & Body Works blijft groeien, maar de markt maakt zich zorgen over de lage omzetgroei bij modemerk Victoria’s Secret. Wij denken dat de kernconcepten stand zullen houden en wijzen erop dat het aandeel inmiddels op een zeer aantrekkelijke koers/winstverhouding wordt verhandeld. De grootste positieve bijdrage kwam deze maand van Cisco Systems en John Wood Group die allebei beter dan verwachte resultaten bekendmaakten.