KGHDF behaalde in april een positief absoluut rendement, in lijn met het beleggingsuniversum (gedefinieerd als de Morningstar Developed Markets DY > 3% Index) en aanzienlijk beter dan de bredere marktindex. De outperformance versus de bredere marktindex was, naast de sterke aandelenselectie, vooral te danken aan het ontbreken van technologieaandelen in de portefeuille: de NASDAQ-index verloor namelijk 13% in USD. De sector die het meest aan het absoluut rendement van KGHDF bijdroeg, was duurzame consumptiegoederen (Danone deed het goed). De financiële sector drukte het absoluut rendement (Blackrock presteerde zwak). Wat het relatief rendement betreft, voegde de IT-sector de meeste waarde toe (KGHDF ondervond geen hinder van de verkoopgolf). De aandelenselectie binnen gezondheidszorg pakte goed uit (GlaxoSmithKline en Merck presteerden sterk). Het relatief rendement werd het sterkst gedrukt door de vastgoedsector, al was het effect hiervan verwaarloosbaar.

Tot de aandelen die het meest aan het rendement bijdroegen, behoorde Repsol (+20% in april). Deze geïntegreerde energiemaatschappij rapporteerde sterke resultaten over het eerste kwartaal. De productie neemt toe en de benuttingsgraad van de raffinagecapaciteit verbetert. Deze ontwikkelingen vertalen zich in hoger dan verwachte vrije kasstromen. De onderneming verraste beleggers in positieve zin met de aankondiging dat zij extra aandelen gaat inkopen. De consensusramingen van de winst over 2022 en 2023 zijn al enkele maanden naar boven bijgesteld. Ondanks de sterke koersstijging van 67% sinds de zomer van 2021 wordt het aandeel nog altijd verhandeld tegen een koers van slechts 6x de winst over 2023.

Een naam die het portefeuillerendement drukte, was Blackrock (-20%). De kwartaalresultaten die deze Amerikaanse vermogensbeheerder bekendmaakte, waren in overeenstemming met de verwachtingen, maar beleggers maken zich zorgen dat door de recente zwakte op de kapitaalmarkten de provisiebaten zullen afnemen. Volgens ons is Blackrock in staat om de kostenbasis aan te passen aan een eventuele negatieve ontwikkeling van de provisiebaten. Bovendien groeit het beheerd vermogen dankzij passieve beleggingsproducten. Het aandeel wordt momenteel verhandeld tegen een koers van 14x de consensusraming van de winst over 2023. Voor een kasstroomgenererende onderneming met groeiperspectieven voor de lange termijn is dit te laag. Het dividendrendement van circa 3% is nog steeds aantrekkelijk.

In april voegden we twee nieuwe namen aan de portefeuille toe. De eerste is Telefónica, dat actief is in vaste en draadloze telecommunicatie in Europa (Spanje, Duitsland en het Verenigd Koninkrijk) en Latijns-Amerika. Telefónica is marktleider in thuisland Spanje, dat voor de onderneming ook de belangrijkste markt is (circa 30% van de omzet). In de Spaanse telecomsector is er sprake van een consolidatietrend; dit zal volgens ons in een stabieler prijsklimaat resulteren. Ook de Braziliaanse telecommarkt bevindt zich in een consolidatiefase, waardoor de winst uiteindelijk zou moeten verbeteren. Deze ontwikkelingen zijn nog niet volledig in de koers van het aandeel verdisconteerd. Het huidige dividendrendement van circa 7% is aantrekkelijk. De tweede nieuwe naam is Chesapeake Energy. Deze producent van schaliegas in de VS profiteert van de zeer hoge aardgasprijzen. De hieruit voortvloeiende forse vrije kasstroomgeneratie komt niet in de koers tot uitdrukking. We hebben het ESG-profiel van Chesapeake zorgvuldig geanalyseerd. Het beleid van de onderneming gaat op meerdere punten duidelijk verder dan de sectorstandaarden: de onderneming gebruikt bijvoorbeeld driewandige boorschachten, publiceert gegevens over de uitstoot van broeikasgas en koppelt de beloning van bestuurders aan de realisatie van milieu- en veiligheidsnormen. Aardgas kan worden beschouwd als een brandstof voor de overgangsfase naar duurzame energie. Wij voeren een actieve dialoog met het management om het ESG-profiel van de onderneming verder te verbeteren.

Om deze nieuwe posities te financieren, hebben we ons belang in SK Square en Redwood Trust verkocht. SK Square was afgesplitst van onze portefeuilleonderneming SK Telekom, zodat het belang relatief klein was. Na nadere analyse van de activiteiten van SK Square kwamen we tot de conclusie dat een grotere positie niet zinvol was. Redwood Trust is een Amerikaanse financieringsmaatschappij, die in specifieke soorten woningkrediet is gespecialiseerd. De aandelen die we in Redwood Trust hadden, zijn om twee redenen verkocht. We verwachten dat door de hogere rentes minder hypotheken worden overgesloten en dat de marges onder druk komen als gevolg van toenemende concurrentie.

We gaan voor KGHDF momenteel uit van een dividendrendement van circa 4,5%. Dit is gebaseerd op de consensusraming van dividenden die in de komende twaalf maanden worden uitgekeerd. Op basis van deze ramingen zullen de dividendinkomsten van KGHDF jaarlijks met circa 6% toenemen. KGHDF wordt nog altijd tegen een forse waarderingsdiscount ten opzichte van de markt verhandeld: de gemiddelde waardering van alle portefeuillenamen is aanzienlijk lager dan die van de bredere aandelenmarkt. Dit was in het verleden een voorbode van een goede relatieve performance op de middellange termijn. Daarnaast is de absolute waardering van de strategie zeer aantrekkelijk. Onze focus blijft gericht op aantrekkelijk gewaardeerde bedrijven met een sterke kapitaaldiscipline die over de gehele cyclus bezien een positieve kasstroom genereren. Al met al biedt de huidige marktomgeving mogelijkheden om tegen een aantrekkelijke waardering een goed gespreide portefeuille met een robuust winstgenererend vermogen op te bouwen. Daarnaast zijn ESG-factoren (op het gebied van milieu, maatschappij en goed bestuur) volledig in ons beleggingsproces geïntegreerd.