September was opnieuw een positieve maand voor de wereldwijde aandelenmarkten, die mede daardoor ook op YTD-basis een goede performance hebben geboekt. KGHDF versloeg de MSCI World Index, maar bleef op YTD-basis nog wel achter bij de benchmark.

Onze outperformance van deze maand was te danken aan een positieve aandelenselectie, terwijl sectorallocatie eveneens licht positief bijdroeg. Met name binnen niet-duurzame consumentengoederen vielen onze fondskeuzes gunstig uit. Hier boekte H&M een koerswinst van 37% (in euro) na de bekendmaking van een beter dan verwachte autonome omzetgroei. Tot september had het aandeel H&M zwak gepresteerd. Ook binnen financiële dienstverlening en energie voegde de aandelenselectie waarde toe. Binnen financiële dienstverlening presteerden Axa en MS&AD Insurance goed. De energiesector profiteerde van de voortgaande stijging van de olieprijs naar een 3-jaars hoogtepunt in september. Vooral onze energienamen uit de opkomende markten stegen sterk in koers, zoals Lukoil en CNOOC. De best presterende sector was energie en de zwakst presterende sector was vastgoed. Op YTD-basis gaat de sector informatietechnologie wereldwijd nog steeds aan kop.

Eind september hebben we onze driemaandelijkse portefeuilleherweging doorgevoerd. We hebben vier posities geheel verkocht en daarvoor in de plaats vijf nieuwe namen toegevoegd. Merck en Cisco zijn verkocht. Na een goede koersperformance was het dividendrendement onder onze drempel van 3% uitgekomen. Ook namen we afscheid van Itochu en New York Community Bancorp. Bij Itochu was de waardering niet meer aantrekkelijk na een goede performance. NY Community Bancorp is verkocht omdat we Huntington Bancshares een aantrekkelijker alternatief vonden. Nieuw toegevoegd zijn: Copa Holdings (Latijns-Amerikaanse luchtvaartmaatschappij), BASF (Duitse chemieonderneming met een brede activiteitenspreiding) preferente aandelen Samsung Electronics (conglomeraat in consumentenelektronica) en Babcock International (een Britse onderneming die ondersteunende dienstverlening biedt aan overheidsinstellingen zoals het Britse ministerie van Defensie).

De underperformance tot dusverre dit jaar is betreurenswaardig. Daar tekenen we bij aan dat de waarderingsverschillen tussen waarde en groei inmiddels recordniveaus naderen. Alhoewel de koers/winstverhouding een simplistische tool is om iets over de toekomstige performance te zeggen, heeft deze op geaggregeerd niveau wel degelijk voorspellende waarde. Onze portefeuille heeft momenteel een koers/winstverhouding van 12x (op basis van de gerealiseerde winst) en biedt voor KGHDF als geheel een dividendrendement van 5,1%. Daarmee vormt KGHDF naar onze overtuiging zowel absoluut als relatief een aantrekkelijke belegging. Dit kan niet van de markt als geheel gezegd worden. De MSCI World Index, onze benchmark, heeft momenteel een historische koers/winstverhouding van 18x en biedt een dividendrendement van 2,5%. De benchmark als geheel kent weliswaar een iets hogere winstgroei, maar dat biedt geen tegenwicht aan het grote verschil in waardering. Een koers/winstverhouding van 12x betekent voor beleggers in KGHDF een prospectief winstrendement (w/k) van 8% (tegen 5,4% voor de benchmark). De markt heeft een hoge mate van disruptie ingeprijsd. We vinden de kans op disruptie reëel, maar denken dat dit in een langzamer tempo zal plaatsvinden dan mensen nu verwachten. In een breedgespreide portefeuille van bijna 100 ondernemingen zullen er altijd individuele namen zijn die tegenvallers of juist meevallers opleveren. Naar onze overtuiging zal het waardegerichte proces van bottom-up stock picking uiteindelijk echter meer winnaars dan verliezers opleveren. We blijven onze portefeuillenamen selecteren op basis van intrinsieke waarde plus een veiligheidsmarge.