KGHDF behaalde in mei een positief absoluut rendement en deed het aanzienlijk beter dan de MSCI World Index maar bleef iets achter bij het beleggingsuniversum (gedefinieerd als de Morningstar Developed Markets DY > 3% Index). De outperformance versus de bredere marktindex was, naast een sterke aandelenselectie, ook te danken aan een gunstige sectorallocatie. We hebben een relatief omvangrijke positie in de energiesector; deze sector won in mei meer dan 10%. De krapte op de energiemarkten houdt nog steeds aan en het ziet er niet naar uit dat hierin op korte termijn verandering komt. Het was dan ook niet verrassend dat de energiesector het meest aan het absoluut rendement van KGHDF bijdroeg. Onder meer Shell en Chesapeake deden het goed. De sector niet-duurzame consumptiegoederen drukte het absoluut rendement licht (PepsiCo. moest terrein prijsgeven). Wat het relatief rendement betreft, voegde de sector duurzame consumptiegoederen de meeste waarde toe (BMW presteerde goed). Alle sectoren droegen positief bij aan het totaalrendement van KGHDF.

Tot de aandelen die waarde toevoegden, behoorde ING Group (+19% in mei). ING rapporteerde beter dan verwachte winstcijfers, ondanks bijzondere waardeverminderingen van EUR 800 miljoen met betrekking tot Rusland. Beleggers waren positief verrast door de aankondiging dat de bank voor bijna EUR 900 miljoen dividend uitkeert en voor bijna EUR 400 miljoen aandelen gaat inkopen. Deze teruggave van kapitaal vormt ongeveer 3% van de huidige marktkapitalisatie en onderstreept de sterke financiële positie van ING. Ondanks de sterke koersstijging in de laatste paar weken wordt het aandeel nog altijd verhandeld tegen een koers van slechts 8x de verwachte winst over 2023.

Een naam die het portefeuillerendement drukte, was AvalonBay Communities (-10%), een in de VS gevestigde REIT die in appartementen is gespecialiseerd. De vastgoedportefeuille omvat circa 87.000 appartementen. Gezien de stijgende rente maken beleggers zich zorgen over een mogelijke neergang van de Amerikaanse woningmarkt. Wij vinden de ontwikkelingen echter minder verontrustend. Volgens recente gegevens gaan de lonen omhoog en stijgen ook de huren sterk. Het dividendrendement van AvalonBay bedraagt circa 3,2%. Omdat AvalonBay de huren aan de ontwikkeling van de inflatie kan aanpassen, is dit dividendrendement naar onze mening goed geborgd. Bovendien denken we dat de ontwikkelingspijplijn waarde zal toevoegen dankzij het relatief hoge huurrendement van nieuwe appartementen.

In mei rondden we de aankoop van een belang in Western Forest Products af. Deze in British Columbia, Canada, gevestigde onderneming is een geïntegreerd bosbouwbedrijf dat bospercelen in kustgebieden exploiteert. De activiteiten omvatten houtkap, herbebossing, zagen van boomstammen tot timmerhout en houtsnippers, herbewerking van hout met toegevoegde waarde en productie van houtpulp. De vrije kasstroom van de onderneming is sterk toegenomen als gevolg van de snel stijgende prijzen van haar producten (onder andere timmerhout). Voor een deel wordt de vrije kasstroom gebruikt om het dividend met 25% te verhogen. Hierdoor ligt het dividendrendement nu ruim boven dan de door ons gehanteerde drempel van 2%. Western Forest Products koopt ook aandelen in. We voeren een actieve dialoog met de onderneming over hoe de vrije kasstroom kan worden aangewend om de waarde voor aandeelhouders verder te vergroten.

Naast Western Forest Products hebben we ook Komatsu aan de portefeuille toegevoegd. Komatsu is een Japanse fabrikant van machines voor de mijnbouw en de bouw. De producten omvatten graafmachines, stortwagens en bulldozers. De mijnbouwcyclus bevond zich een aantal jaar in een zwakke fase. Doordat de grondstoffenprijzen waren gedaald, investeerden mijnbouwbedrijven niet in nieuw materieel. Inmiddels is er dankzij de gestegen grondstoffenprijzen een investeringscyclus in de mijnbouw op gang gekomen. Dit zal, in combinatie met de zwakke Japanse yen, de winst sterker opdrijven dan in het algemeen wordt verwacht. Het aandeel wordt tegen een bescheiden koers van 12x de consensusraming van de winst verhandeld. Het dividendrendement bedraagt bijna 3%.

We gaan voor KGHDF momenteel uit van een dividendrendement van circa 4,5%. Dit is gebaseerd op de consensusraming van dividenden die in de komende twaalf maanden worden uitgekeerd. Op basis van deze ramingen zullen de dividendinkomsten van KGHDF jaarlijks met circa 6% toenemen. KGHDF wordt nog altijd tegen een forse waarderingsdiscount ten opzichte van de markt verhandeld: de gemiddelde waardering van alle portefeuillenamen is aanzienlijk lager dan die van de bredere aandelenmarkt. Dit was in het verleden een voorbode van een goede relatieve performance op de middellange termijn. Daarnaast is de absolute waardering van de strategie zeer aantrekkelijk. Onze focus blijft gericht op aantrekkelijk gewaardeerde bedrijven met een sterke kapitaaldiscipline die over de gehele cyclus bezien een positieve kasstroom genereren. Al met al biedt de huidige marktomgeving mogelijkheden om tegen een aantrekkelijke waardering een goed gespreide portefeuille met een robuust winstgenererend vermogen op te bouwen. Daarnaast zijn ESG-factoren (op het gebied van milieu, maatschappij en goed bestuur) volledig in ons beleggingsproces geïntegreerd.