Europese vastgoedaandelen boekten in juli een positief rendement en zetten daarmee hun opmars in 2018 voort. KEPF bleef achter bij de benchmark. Het negatieve relatieve rendement was afkomstig uit het cluster Scandinavië. Zweedse vastgoedmaatschappijen rapporteerden een sterke groei van de nettovermogenswaarde(NAV) dankzij een goede groei van de netto operationele inkomsten (NOI) op de kantorenmarkt en winsten uit vastgoedontwikkeling. Bij veel Zweedse vastgoedmaatschappijen was de toename van de nettovermogenswaarde echter ook aan een hoge leverage te danken. KEPF belegt daarentegen in Zweedse vastgoedmaatschappijen met een lagere leverage die achterblijven in een maand met aanzienlijke koersstijgingen zoals juli.

Vastgoed houdt het krachtige momentum van 2018 vast. De halfjaarresultaten werden bekendgemaakt en de meeste vastgoedmaatschappijen rapporteerden opnieuw een positieve huurgroei. De Zweedse vastgoedportefeuilles profiteerden vooral van een krachtig momentum. Hier steeg de nettovermogenswaarde gemiddeld met 19%. De kantorenmarkten in Madrid en Milaan voldeden ook aan de verwachtingen. Colonial rapporteerde een 10% like-for-like huurgroei in Madrid en Coima meldde een 4% huurgroei in Milaan.

Daarentegen blijven de Britse winkelvastgoedportefeuilles zwak presteren. INTU zag de nettovermogenswaarde van de portefeuille hoogwaardige winkelcentra jaar-op-jaar met 12% dalen. KEPF is aanzienlijk onderwogen in Brits winkelvastgoed en profiteert van de verder uiteenlopende rendementsverschillen.

De portefeuilleconstructie is gebaseerd op clusterneutraliteit. De Europese portefeuille bestaat uit 6 clusters die gedefinieerd zijn als homogene groepen vastgoedmaatschappijen met eenzelfde onderliggende valuta-exposure. Voorbeelden zijn de clusters Verenigd Koninkrijk, woningvastgoed Europa en Zwitserland. Het portefeuillegewicht van ieder cluster is ongeveer gelijk aan het benchmarkgewicht van dat cluster. Dat levert een gediversifieerde portefeuille op, terwijl de valuta- en macro-economische risico’s ten opzichte van de benchmark geneutraliseerd worden. KEPF wijst risicobudget toe op het niveau van de afzonderlijke vastgoedmaatschappijen, en dan met name aan vastgoedmaatschappijen met een sterke balans en een managementteam dat bewezen heeft dat het de nettovermogenswaarde kan laten groeien. We mijden vastgoedontwikkelaars die met hun beleggingsportefeuille geen stabiele inkomstenstroom weten te genereren.

In het cluster woningvastgoed Europa is de portefeuilleweging van Kojamo verkleind ten gunste van Adler. In het Verenigd Koninkrijk werd de weging van Big Yellow verkleind en van British Land vergroot. Beide wijzigingen werden door waarderingsoverwegingen ingegeven.