Voor KEHDF was mei een positieve maand. Bovendien was het relatief rendement versus het beleggingsuniversum (de Morningstar Europe Dividend Yield > 2.5% Index) licht positief. KEHDF presteerde aanzienlijk beter dan de bredere marktindex.

De outperformance versus de bredere marktindex was, naast een sterke aandelenselectie, ook te danken aan een gunstige sectorallocatie. We hebben een relatief omvangrijke positie in de energiesector; deze sector won in mei meer dan 10%. De krapte op de energiemarkten houdt nog steeds aan en het ziet er niet naar uit dat hierin op korte termijn verandering komt. Het was dan ook niet verrassend dat de energiesector het meest aan het absoluut rendement van KEHDF bijdroeg. Onder meer Shell en Equinor deden het goed. De sector gezondheidszorg drukte het absoluut rendement licht (Roche moest terrein prijsgeven). Wat het relatief rendement betreft, voegde de sector duurzame consumptiegoederen de meeste waarde toe (Valeo en BMW presteerden goed). Het relatief rendement werd het sterkst gedrukt door de sector communicatiediensten (WPP deed het slecht).

Tot de aandelen die de meeste waarde toevoegden, behoorde ING Group (+19% in mei). ING rapporteerde beter dan verwachte winstcijfers, ondanks bijzondere waardeverminderingen van EUR 800 miljoen met betrekking tot Rusland. Beleggers waren positief verrast door de aankondiging dat de bank voor bijna EUR 900 miljoen dividend uitkeert en voor bijna EUR 400 miljoen aandelen gaat inkopen. Deze teruggave van kapitaal vormt ongeveer 3% van de huidige marktkapitalisatie en onderstreept de sterke financiële positie van ING. Ondanks de sterke koersstijging in de laatste paar weken wordt het aandeel nog altijd verhandeld tegen een koers van slechts 8x de verwachte winst over 2023.

Een naam die het portefeuillerendement drukte, was WPP (-9%), een van de grootste reclamebureaus ter wereld. Beleggers maken zich in toenemende mate zorgen over een recessie; bedrijven geven dan immers minder aan reclame uit. De resultaten en het commentaar van Snap Inc., eigenaar van socialmediaplatform Snapchat, waren veel negatiever dan verwacht; hierdoor verloor het aandeel meer dan 80% ten opzichte van de hoogste stand in de afgelopen 52 weken. Voorts maken nieuwe privacyregels van Apple het moeilijker voor socialmediabedrijven om app-gerelateerde gegevens te gebruiken voor gerichte reclame. Als gevolg hiervan gingen de koersen van veel reclamebedrijven naar beneden. We zijn om twee redenen niettemin optimistisch gestemd over de toekomst van WPP. Ten eerste heeft de onderneming onlangs beter dan verwachte winstcijfers gepubliceerd en zijn de winstvooruitzichten voor het lopende jaar naar boven bijgesteld. Ten tweede heeft WPP baat bij een meer gefragmenteerd medialandschap: indien het voor bedrijven lastiger wordt om specifieke klantengroepen te bereiken, zullen ze vaker reclamebureaus moeten inschakelen om die groepen te bereiken. Het aandeel wordt verhandeld tegen een koers van slechts 9x de consensusraming van de winst over 2023. Het dividendrendement van circa 4% is ook aantrekkelijk.

In mei hebben we geen nieuwe naam aan de portefeuille toegevoegd en zijn evenmin posities volledig beëindigd.

We gaan voor KEHDF momenteel uit van een dividendrendement van circa 4,2%. Dit is gebaseerd op de consensusraming van dividenden die in de komende twaalf maanden worden uitgekeerd. Op basis van deze ramingen zullen de dividendinkomsten van KEHDF jaarlijks met 7% toenemen. KEHDF wordt nog altijd tegen een forse waarderingsdiscount ten opzichte van de markt verhandeld: de gemiddelde waardering van alle portefeuillenamen is aanzienlijk lager dan die van de bredere aandelenmarkt. Dit was in het verleden een voorbode van een goede relatieve performance op de middellange termijn. Daarnaast is de absolute waardering van de strategie zeer aantrekkelijk. Onze focus blijft gericht op aantrekkelijk gewaardeerde bedrijven met een sterke kapitaaldiscipline die over de gehele cyclus bezien een positieve kasstroom genereren. Al met al biedt de huidige marktomgeving mogelijkheden om tegen een aantrekkelijke waardering een goed gespreide portefeuille met een robuust winstgenererend vermogen op te bouwen. Daarnaast zijn ESG-factoren (op het gebied van milieu, maatschappij en goed bestuur) volledig in ons beleggingsproces geïntegreerd.