Het Fonds (I-klasse) daalde in april 1,8% in waarde terwijl de MSCI World Small-cap Index (de benchmark) 2,8% verloor. Sinds het begin van dit jaar staat het Fonds nu 3,9% in de min. Hiermee doet het Fonds het wel beter dan de benchmark die tot dusverre dit jaar 7,1% verloor. De aandelenmarkten moesten in april per saldo terrein prijsgeven tegen een achtergrond van toegenomen dagelijkse volatiliteit. In de afgelopen maand liep de 10-jaars rente op Amerikaanse staatsobligaties op van 2,4% naar bijna 3,0%. Dit was in het voordeel van de MSCI World Small-cal Value Index, die in april slechts 1,1% daalde en dus beter presteerde dan de bredere small-cap index. Eind april kondigde de Amerikaanse verzekeraar Argo Group een verkennend onderzoek naar strategische alternatieven aan. In maart van dit jaar hadden we een brief naar het bestuur gestuurd waarin wij voorstelden om een strategische heroriëntatie, inclusief een eventuele verkoop van de onderneming, te starten. Wij houden al sinds april 2018 aandelen in Argo Group. De onderneming heeft sindsdien een turbulente periode doorgemaakt die door druk van activistische beleggers en wijzigingen in het bestuur en topkader werd gekenmerkt. In dit proces hebben wij ons constructief en geduldig opgesteld. Na de tegenvallende resultaten over het vierde kwartaal als gevolg van onverwachte negatieve wijzigingen in reserves in voorgaande boekjaren is nu het juiste moment voor een strategische heroriëntatie aangebroken. We zijn ingenomen met het bestuursbesluit om ons voorstel te volgen.

De drie portefeuillenamen die in april de meeste waarde toevoegden, waren West Fraser Timber (+13%), Abercrombie & Fitch (+14%) en TGS ASA (+10%). De koers van West Fraser Timber steeg in april met 13%, waarmee de daling van maart ongedaan werd gemaakt. Dit was te danken aan de Noord-Amerikaanse houtprijzen die op een relatief hoog niveau stabiliseerden. Gesteund door deze hoge houtprijzen meldde de onderneming goede resultaten en een sterke kasstroomgeneratie over het eerste kwartaal. De onderneming kondigde aan dat overtollig kasgeld zal worden gebruikt om aandelen in te kopen tot 13% à 15% van de marktkapitalisatie, met behoud van een gezonde balans. Abercrombie & Fitch won in april 14%. Ook de koersperformance sinds het begin van het jaar is goed, ondanks het feit dat de algehele bezorgdheid omtrent het consumentenvertrouwen en de consumptieve bestedingen een negatieve uitwerking op consumentgerelateerde aandelen heeft. TGS sloot 10% hoger en was year to date een van de betere aandelen. Het bedrijf, dat seismische data verkoopt aan de energie-industrie, verwacht te kunnen profiteren van de hoge olie- en gasprijzen van dit moment. We kijken naar de lange termijn en hebben gebruikgemaakt van de sterke aandelenkoers om wat winst te pakken.

De grootste negatieve bijdragen aan het rendement waren in april afkomstig van Ulvac (-19%), Befesa (-17%) en Fujitec (-12%). De koers van Ulvac daalde in april met 19% zonder dat hier bedrijfsspecifiek nieuws aan ten grondslag lag. De covid-gerelateerde lockdowns in Shanghai hebben verdere problemen gecreëerd in de toeleveringsketen van de halfgeleiderindustrie. Dit kan de activiteiten van Ulvac als vooraanstaand leverancier van apparatuur aan de halfgeleiderindustrie schaden. Het aandeel Befesa verloor in de afgelopen maand 17% en leverde hiermee de winst van maart weer in. Door hogere bedrijfslasten bleven de gerapporteerde kwartaalresultaten iets achter bij de verwachtingen. We zijn nog steeds van mening dat het management van Befesa zich goed van zijn taken kwijt bij de uitvoering van de strategische prioriteiten. Die creëren kansen op de lange termijn. Fujitec eindigde april 12% in de min. De koersperformance sinds het begin van het jaar is echter goed: het verschil met internationale sectorgenoten zoals Kone, Schindler en Otis is tussen 25% en 35% in lokale valuta’s. Alle genoemde bedrijven rapporteerden wisselende kwartaalresultaten. Dit weerspiegelde enerzijds de problemen als gevolg van de inflatiedruk en de vertraging in China en anderzijds de veerkracht van de onderhoudsbranche. Het aandeel Fujitec is in vergelijking met internationale sectorgenoten nog altijd fors lager gewaardeerd.