Oktober werd gekenmerkt door een terugkeer van volatiliteit in de financiële markten. Aandelen lieten de sterkste daling zien sinds mei 2012 en rentes daalden wereldwijd, met uitzondering van de rentes in de VS. Voornaamste redenen waren de politieke situatie in Italië, het toenemende handelsconflict tussen China en de VS, maar ook de hogere rentes in de VS leidden tot ongerustheid. De hogere rentes in de VS zijn te verklaren door opmerkingen van Powell begin oktober, hij gaf aan dat de Fed de rente wellicht nog flink verder moet verhogen, en door sterke macro-economische cijfers.

De wereldeconomie blijft goed draaien, maar er zijn grote regionale verschillen. Data in de VS blijven goed. De werkloosheid staat op het laagste niveau van de afgelopen 50 jaar, de groei over het derde kwartaal kwam uit op 3,5% (k-o-k, geannualiseerd) en consumentenvertrouwen blijft hoog. GDP-data bevestigde het beeld van een economische vertraging in de eurozone. K-o-k groei in het derde kwartaal kwam uit op 0,2%, de Italiaanse economie groeide in het derde kwartaal zelfs helemaal niet. Ook lieten vooruitkijkende indicatoren een verdere verslechtering van het economisch sentiment zien.

Zoals verwacht liet de ECB haar monetaire beleid onveranderd in oktober. Ze verwacht nog steeds om te stoppen met haar opkoopprogramma aan het einde van het jaar en rentes onveranderd te laten ten minste tot na de zomer van 2019. Draghi gaf aan dat de data zwakker waren dan verwacht, maar nog steeds consistent zijn met een breed gedragen herstel.

De Europese Commissie heeft het begrotingsvoorstel van de Italiaanse overheid afgekeurd op 23 oktober en heeft Italië gevraagd met een nieuw voorstel te komen. De Italiaanse spread liep na dit nieuws weer flink uit, maar de beslissingen van de ratingagencies zorgden voor wat opluchting. Moody’s verlaagde de rating naar BBB- met een stabiele outlook, en S&P verlaagde alleen de outlook van stabiel naar negatief.

De Duitse 10-jaarsrente daalde met 8 basispunten naar 0,39% en de Duitse rentecurve liet weinig beweging zien in oktober. Onze onderweging in rentegevoeligheid van de portefeuille ten opzichte van de index droeg negatief bij aan de relatieve performance.

De renteverschillen tussen Duitsland en andere landen van de eurozone liepen uit in oktober, voornamelijk door onrust omtrent de Italiaanse begroting. De spread van Italiaanse 10-jaarsobligaties liep uit met bijna 40 basispunten. Andere periferielanden volgden deze beweging, al liepen spreads daar minder hard uit. Onze overweging in staatsobligaties van periferielanden droeg negatief bij aan de relatieve performance.

De positie in staatsgerelateerde obligaties liet eveneens een negatieve attributie zien doordat ze het minder deden dan Duitse staatsobligaties. Staatsgerelateerde obligaties zijn sterk gecorreleerd met swapspreads, het renteverschil tussen Duitse staatsobligaties en swaps in vergelijkbare looptijden. Vanwege het negatieve sentiment rond alle risicodragende beleggingen, daalden swaprentes minder hard dan de veilige staatsobligatierentes, wat tot hogere swapspreads leidde.

De portefeuille blijft gepositioneerd voor hogere obligatierentes en krappere renteverschillen met Duitsland. We hebben onze duratie positie verder verlaagd deze maand. De economische data blijven goed genoeg, en terugtrekkende centrale banken zijn een steun voor hogere rentes. Onze aandacht zal de komende tijd gericht blijven op de politieke situatie binnen de Eurozone en de impact van de afbouw van het opkoopprogramma van de ECB.