Augustus was geen rustige zomermaand op de financiële markten. Er vond een flinke risk-off beweging plaats door de valutacrisis in Turkije en Argentinië, een verslechtering van de handelsbesprekingen tussen China en de VS en discussies over het begrotingstekort in Italië. De meeste risicovolle beleggingscategorieën lieten een negatief rendement zien en ook rentes daalden. Vooral valuta’s van opkomende landen lagen onder druk. De Turkse lira deprecieerde zelfs met meer dan 30% nadat president Trump aankondigde om de importtarieven op staal en aluminium uit Turkije te verdubbelen. Een uitzondering op de slechte rendementen was de Amerikaanse aandelenmarkt, geholpen door sterke economische data uit de VS. Groei over het tweede kwartaal kwam uit op 4,2%, de arbeidsmarktdata waren sterk en data uit de detailhandel beter dan verwacht.

De Fed liet rentes onveranderd in augustus, maar Powell bevestigde tijdens de Jackson Hole conferentie van centrale bankiers dat ze doorgaan met het verhogen van de rente. De markt verwacht dat de Fed in september en december de rente weer met 25 basispunten zal verhogen.

Economische data in de eurozone wijzen erop dat de groeivertraging in de eerste helft van dit jaar tijdelijk was. De meeste sentimentsindicatoren verbeterden in augustus, waaronder de Ifo bedrijfsklimaatindex en de PMIs. Deze verbeterende data werden echter overschaduwd door de discussies over het begrotingstekort in Italië. Di Maio en Salvini deden meerdere uitspraken die ervoor zorgden dat de markten zich zorgen begonnen te maken of Italië zich wel aan de begrotingsregels van de EU houdt en of het een downgrade door de ratingbureaus voor haar kiezen kan krijgen. Moody’s gaf aan haar ratingbeslissing uit te stellen tot later in het jaar, om zo een beter beeld te krijgen van de richting van het beleid van de regering. Fitch verlaagde de outlook van Italië naar negatief, maar hield de rating stabiel op BBB. De overheid zal eind september haar begrotingsplannen bekendmaken en deze 15 oktober bij de EU moeten voorleggen.

De Duitse 10-jaarsrente daalde in augustus met 11 basispunten naar 0,33%, onder andere door de onrust in Turkije. Andere looptijden op de Duitse rentecurve lieten eenzelfde soort beweging zien. Onze onderweging in rentegevoeligheid van de portefeuille ten opzichte van de index droeg negatief bij aan de relatieve performance.

De renteverschillen met Duitsland in alle landen uit de eurozone werden weer groter in augustus door discussies over het Italiaanse begrotingstekort. De spread van 10-jaars Italiaanse obligaties steeg met 60 basispunten. Andere periferielanden volgen deze beweging, al liepen de spreads daar veel minder hard uit. Onze overweging in staatsobligaties van periferielanden droeg dan ook negatief bij aan de relatieve performance.

De positie in staatsgerelateerde obligaties liet eveneens een negatieve attributie zien doordat ze het minder goed deden dan staatsobligaties. Staatsgerelateerde obligaties zijn sterk gecorreleerd met swapspreads, het renteverschil tussen Duitse staatsobligaties en swaps in vergelijkbare looptijden. Vanwege de vlucht naar veiligheid in augustus, daalden swaprentes minder hard dan de “veilige” staatsobligatierentes, wat tot hogere swapspreads leidde.

De portefeuille blijft gepositioneerd voor hogere obligatierentes en krappere renteverschillen met Duitsland. De economische data blijft goed, en terugtrekkende centrale banken blijven een steun voor hogere rentes. Onze aandacht zal de komende tijd gericht blijven op de politieke situatie binnen de eurozone en de impact van de afbouw van het opkoopprogramma van de ECB.