In januari liet de iBoxx Euro Corporate Index een spreadverkrapping zien van 12 basispunten tot 160 basispunten boven de staatsleningencurve. De index boekte een absoluut rendement van 1,10%. De Duitse 10-jaarsrente sloot januari af op 0,15%, een daling van 9 basispunten ten opzichte van het einde van december.

Er komen steeds meer signalen dat de economische groei in de wereld, en dan met name in Europa en in China, aan het afzwakken is. Voorbeelden hiervan zijn de economische recessie in Italië, dalende sentimentscijfers van de IFO in Duitsland en Chinese autoverkopen die in december 16% lager waren dan het jaar ervoor. Een meervoud aan factoren, waaronder de onzekerheid omtrent Brexit, de moeizame ontwikkeling in de handelsbetrekkingen tussen de VS en China en de effecten van monetaire verkrapping, lijkt de oorzaak te zijn van de groeivertraging.

Ondanks de verslechterende economische omstandigheden is het sentiment in de Europese bedrijfsobligatiemarkt nagenoeg volledig gedraaid ten opzichte van het negativisme dat in het vierde kwartaal van 2018 heerste. Deze ommezwaai in sentiment onder beleggers lijkt vooral te zijn gedreven door verwachtingen dat de Amerikaanse centrale bank een veel minder agressief monetair beleid in 2019 zal gaan voeren dan initieel gevreesd werd. In december van vorig jaar had de voorzitter van de centrale bank, Jay Powell, namelijk nog aangegeven dat de afbouw van de balans van de FED op “automatische piloot” stond en dat verdere stapsgewijze verhogingen in rente waarschijnlijk waren. In januari nam Powell een veel genuanceerder toon aan. De FED zou nu geduldig zijn met het doorvoeren van verdere renteverhogingen en de afbouw van de balans zou nu afhangen van de ontwikkeling van economische data.

Achtergesteld papier van verzekeraars en niet-financiële bedrijven, presteerde beter dan gemiddeld in januari. Op sectorniveau waren de vastgoed- en industriëlegoederensector uitblinkers. Spreads op obligaties uitgegeven door het Amerikaanse conglomeraat General Electric verkrapten tussen de 30 tot 80 basispunten nadat het bedrijf additionele maatregelen aankondigde om haar schulden versneld af te bouwen en haar liquiditeitspositie te verbeteren.

Het aanbod van nieuwe obligaties in januari was EUR 50 miljard, en daarmee ongeveer 2% meer dan een jaar eerder. Ondernemingen uit niet-financiële sectoren hebben afgelopen maand voor EUR 30 miljard aan nieuwe obligaties geplaatst. Ondernemingen uit de financiële sector hebben voor EUR 20 miljard aan obligaties uitgegeven.

Gedurende de maand varieerde de mate van gevoeligheid van de portefeuille voor marktontwikkelingen tussen de 98% en 104%. Hiermee had de portefeuille een neutrale tot licht overwogen positionering in termen van marktrisico.

Onze positionering in de telecom-, industriëlegoederen- en nutsbedrijvensector deed het relatief goed in januari. Daarentegen droeg onze positionering in de levensmiddelen-, persoonlijkehuishoudgoederen- en technologiesector negatief bij. Onze liquiditeitspositie (in de vorm van kasmiddelen en staatsobligaties) had een negatieve impact.

Op bedrijfsniveau was er een positieve bijdrage van de overwogen posities in EDF, General Electric, OMV, Telefonica en CaixaBank alsmede van de onderwogen positie in Rabobank. Daarentegen droegen de overwogen posities in Deutsche Bahn, Volkswagen en Becton Dickinson alsmede de onderwogen positie in Generali.

In januari heeft het Fonds geparticipeerd in nieuwe uitgiftes van ING, Elia, Banque Federative du Credit Mutuel, BPCE, ABN AMRO, Digital Realty Trust, ArcelorMittal, Bank of New Zealand, Deutsche Bahn, Fresenius, Enel, Vonovia, Telefonica, Argenta Spaarbank en Smurfit Kappa.

Vooruitzichten
Gegeven de materiële verkrapping in spreads sinds het begin van dit jaar is het aantal interessante beleggingsmogelijkheden afgenomen. In combinatie met de vele signalen van een vertraging in de globale economische groei, en onze verwachtingen dat het aanbod van nieuwe obligaties significant zal toenemen in de komende maanden als gevolg van de aantrekkelijk rentes waartegen bedrijven zich kunnen financieren, gaan wij het risico van de portefeuille afbouwen.