In maart liet de iBoxx Euro Corporate Index een spreadverkrapping zien van 5 basispunten tot 140 basispunten boven de staatsleningencurve. De index boekte een absoluut rendement van +1,39%. De Duitse 10-jaarsrente sloot maart af op -0,07%, een daling van 25 basispunten ten opzichte van het einde van februari.

De forse daling in renteniveaus op overheidsobligaties in maart werd vooral gedreven door een combinatie van teleurstellende economische cijfers en signalen van centrale banken dat een versoepeling van monetair beleid in het verschiet ligt.

Met name in Europa blijven economische groeicijfers tegenvallen. Vooral indicatoren die betrekking hebben op industriële activiteiten laten al maanden een dalende trend zien. In Duitsland bijvoorbeeld, kwamen de PMI-cijfers voor industriële productie in het eerste kwartaal van 2019 uit op een gemiddelde van 47,1. Dit is significant lager dan het gemiddelde van 51,8 in het vierde kwartaal van 2018. Hoewel de economische groei in Duitsland nog steeds positief is, vooral dankzij sterke consumentenbestedingen, is de situatie in Italië alarmerend te noemen. Daar wijzen economische indicatoren op een mogelijke recessie. Noemenswaardig is het feit dat het vertrouwen onder Italiaanse ondernemers al gezakt is naar niveaus die voor het laatst gezien zijn in 2015.

Ondanks een verbetering in het sentiment in de aandelen- en bedrijfsobligatiemarkten in de eerste twee maanden van het jaar, vond de Amerikaanse centrale bank het nodig om een nog krachtiger signaal af te geven richting beleggers dat verdere monetaire verkapping zeer onwaarschijnlijk is. De Fed gaat nu de afbouw van haar balans in september stopzetten. Verder gaf de Fed aan dat er geen additionele renteverhogingen zullen plaatsvinden dit jaar. De ECB op haar beurt heeft een nieuw TLTRO-programma aangekondigd waarmee banken tegen zeer aantrekkelijke voorwaarden kunnen lenen bij de centrale bank. Daarmee worden - vooral kleinere - banken minder afhankelijk van financiering op de wispelturige kapitaalmarkten. Tegelijkertijd heeft de ECB geopperd dat ze zich bewust is van de negatieve impact die de aanhoudende zeer lage renteniveaus kunnen hebben op de winstgevendheid van het Europese bancaire systeem. Hoe de ECB in de praktijk de winstgevendheid van de Europese banken precies zal ondersteunen moet echter nog blijken.

Het besluit van het Zweeds-Britse farmaceutische bedrijf AstraZeneca om een aandelenuitgifte van GBP 2,7 miljard te doen was het zoveelste recente voorbeeld van een bedrijf dat proactief haar kredietwaardigheid wil verbeteren om daarmee mogelijk neerwaartse bijstellingen in de ratings van Moody’s en S&P te voorkomen. Op een vergelijkbare manier is Fidelity National Information Systems van plan om haar overname van Worldpay ter grootte van USD 43 miljard voor ongeveer 90% met aandelen te financieren, en zodoende haar BBB en Baa2 ratings bij S&P en Moody’s te handhaven.

Het aanbod van nieuwe obligaties in maart was EUR 47 miljard, een daling van ongeveer 4% ten opzichte van februari, en nagenoeg gelijk aan een jaar eerder. Ondernemingen uit niet-financiële sectoren hebben afgelopen maand voor EUR 30 miljard aan nieuwe obligaties geplaatst. Ondernemingen uit de financiële sector hebben voor EUR 17 miljard aan nieuwe obligaties uitgegeven. In de eerste drie maanden van dit jaar is er voor EUR 146 miljard aan obligaties uitgegeven, een toename van ongeveer 13% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar.

Gedurende de maand varieerde de mate van gevoeligheid van de portefeuille voor marktontwikkelingen tussen de 100% en 106%. Hiermee had de portefeuille een neutrale tot licht overwogen positionering in termen van marktrisico.

Onze positionering in de verzekeraars-, industriëlegoederen- en mediasector deed het relatief goed in maart. Daarentegen droeg onze positionering in de chemie-, nutsbedrijven- en telecomsector negatief bij. Onze liquiditeitspositie (in de vorm van kasmiddelen en staatsobligaties) had een negatieve impact.

Op bedrijfsniveau was er een positieve bijdrage van de overwogen posities in Medtronic, Atos, Sky, Partner Re en London Stock Exchange. Daarentegen droegen de overwogen posities in Huntsman Corporation en Adler en de onderwogen posities in Daimler en Banco Santander negatief bij.

In maart heeft het Fonds geparticipeerd in nieuwe uitgiftes van Medtronic, Telefonica, Danske Bank, Marsh & McLennan, CNH Industrial, Abertis, AB Inbev en Schaeffler.

Vooruitzichten
Gegeven de materiële verkrapping in spreads sinds het begin van dit jaar is het aantal interessante beleggingsmogelijkheden afgenomen. In combinatie met onze zorgen over de vertraging in de globale economische groei zullen wij onze defensieve positionering handhaven.