KEHDF behaalde in april een positief absoluut rendement, terwijl het relatief rendement versus het beleggingsuniversum (Morningstar Developed Europe Dividend Yield > 2.5% Index) ook positief uitviel omdat de benchmark slechts licht steeg. KEHDF versloeg ook de bredere marktindex: de MSCI Europe Index eindigde de maand in de min, hoofdzakelijk door de zwakke performance van de technologiesector. De sector die het meest aan het absoluut rendement van KEHDF bijdroeg, was duurzame consumptiegoederen (Danone deed het goed). Wat het relatief rendement betreft, presteerde de financiële sector goed. Banken in het bijzonder, onder meer Svenska Handelsbanken en ABN AMRO, waren in trek. Zowel het absoluut als het relatief rendement werd het sterkst gedrukt door de sector basismaterialen (Rio Tinto eindigde de maand met verlies).

Tot de aandelen die het meest aan het rendement bijdroegen, behoorde Repsol (+20% in april). Deze geïntegreerde energiemaatschappij rapporteerde sterke resultaten over het eerste kwartaal. De productie neemt toe en de benuttingsgraad van de raffinagecapaciteit verbetert. Deze ontwikkelingen vertalen zich in hoger dan verwachte vrije kasstromen. De onderneming verraste beleggers in positieve zin met de aankondiging dat zij extra aandelen gaat inkopen. De consensusramingen van de winst over 2022 en 2023 zijn al enkele maanden naar boven bijgesteld. Ondanks de sterke koersstijging van 67% sinds de zomer van 2021 wordt het aandeel nog altijd verhandeld tegen een koers van slechts 6x de winst over 2023.

Een aandeel dat het portefeuillerendement drukte, was Rio Tinto (-6%). De gerapporteerde productiecijfers bleven achter bij de verwachtingen. De onderneming heeft echter alle vertrouwen dat zij de doelstellingen voor het volledige jaar gaat halen. Gesteund door de sterke mijnbouwcyclus genereert Rio Tinto omvangrijke vrije kasstromen, die verstandig worden besteed. Het aandeel wordt momenteel verhandeld tegen een koers van 7x de consensusraming van de winst over 2023. Het dividendrendement van circa 13% is heel aantrekkelijk. Gegeven de sterke winst en vrije kasstroom zal het dividend naar onze mening gedurende een langere periode worden gecontinueerd. Het aandeel is, ondanks het fraaie rendement van 20% over de afgelopen maanden, nog steeds ondergewaardeerd.

We hebben Telefónica aan de portefeuille toegevoegd. Telefónica is actief in vaste en draadloze telecommunicatie in Europa (Spanje, Duitsland en het Verenigd Koninkrijk) en Latijns-Amerika. Telefónica is marktleider in thuisland Spanje, dat voor de onderneming ook de belangrijkste markt is (circa 30% van de omzet). In de Spaanse telecomsector is er sprake van een consolidatietrend; dit zal volgens ons in een stabieler prijsklimaat resulteren. Ook de Braziliaanse telecommarkt bevindt zich in een consolidatiefase, waardoor de winst uiteindelijk zou moeten verbeteren. Deze ontwikkelingen zijn nog niet volledig in de koers van het aandeel verdisconteerd. Het huidige dividendrendement van circa 7% is aantrekkelijk.

Om de aankoop van het belang in Telefónica te financieren, hebben we onze aandelen in Telenor verkocht. Dit Noorse telecombedrijf is actief in Noord-Europa en Zuidoost-Azië (circa 40%). In Noord-Europa vertoont de ontwikkeling van het bedrijfsresultaat tekenen van zwakte, terwijl de activiteiten in Zuidoost-Azië minder sterk zijn dan verwacht.

We gaan voor KEHDF momenteel uit van een dividendrendement van circa 5,2%. Dit is gebaseerd op de consensusraming van dividenden die in de komende twaalf maanden worden uitgekeerd. Op basis van deze ramingen zullen de dividendinkomsten van KEHDF jaarlijks met circa 7% toenemen. KEHDF wordt nog altijd tegen een forse waarderingsdiscount ten opzichte van de markt verhandeld: de gemiddelde waardering van alle portefeuillenamen is aanzienlijk lager dan die van de bredere aandelenmarkt. Dit was in het verleden een voorbode van een goede relatieve performance op de middellange termijn. Daarnaast is de absolute waardering van de strategie zeer aantrekkelijk. Onze focus blijft gericht op aantrekkelijk gewaardeerde bedrijven met een sterke kapitaaldiscipline die over de gehele cyclus bezien een positieve kasstroom genereren. Al met al biedt de huidige marktomgeving mogelijkheden om tegen een aantrekkelijke waardering een goed gespreide portefeuille met een robuust winstgenererend vermogen op te bouwen. Daarnaast zijn ESG-factoren (op het gebied van milieu, maatschappij en goed bestuur) volledig in ons beleggingsproces geïntegreerd.